2021年12月1日，郑棉主力合约跌至18735元/吨，之后价格持续攀升，截至2022年1月7日，收盘价回升到21000元/吨之上，波动超2200点，涨幅26%。

本轮上涨原因梳理

一是存在超跌反弹需求。此前郑棉价格大跌的导火索在于奥密克戎毒株驱动下市场恐慌情绪升温引发的抛售行为，情绪利空远大于实际消费利空，而随着恐慌情绪降温，盘面超跌后存在反弹需求。

二是，成本支撑仍有一定效果。2021年轧花厂收购成本预计在23000—25000元/吨，棉花价格大跌后，激发轧花厂抱团挺价情绪。当前轧花厂资金压力不大，挺价能力较强，低价销售意愿不高，因此销售进度明显偏慢。截至1月7日，全国累计销售皮棉127万吨，同比减少152万吨；全国销售率22%，同比下降25.5个百分点。上游挺价背景下，成本支撑仍有一定效果，棉花估值相对成本偏低，助推棉价低位反弹。因此，郑棉近月合约相对强势，率先反弹上涨，基差快速修复。

三是春节前的备货使得下游需求边际好转。近两周，纺织企业连续去库。有关数据显示，布厂成品库存较三周前下降0.3天，纺企棉纱库存较两周前下降5.3天；布厂原料库存处于历年低位，春节前刚需补库开启，布厂原料库存持续三周反弹，从三周前6.7天的库存增加到11.5天，使得纱厂成品库存有效去化，带动纱价、棉花价上涨。但由于临近春节，纺织企业开机率下滑，耗棉速度下降。另一方面，纱厂即期纺纱利润依旧处于亏损状态，大量补库情况不多，春节后的需求行情更值得期待。

四是外棉价格上涨推动。本年度印度棉花种植面积同比下滑7.8%，减产概率较大，上市进度截至1月6日虽同比增加27%，但较近三年均值下滑15.9%，叠加高关税抑制进口量，以及棉花消费强劲，印度国内供应偏紧，推动印度棉花价格持续攀升。巴基斯坦棉前期上市进度较快，但随着收割结束，实际增幅或有限。以上两国供给阶段性紧张推动棉价攀升，也带动ICE棉价走高。后续需关注需求变化，即高价棉是否抑制消费，从而压制棉价上行空间。

企业补库进入尾声

短期来看，国内棉价或振荡运行。不过，大型企业补库进入尾声，纱厂生产仍处于亏损状态，补库动力不强，采购量有限，临近放假，成品以去库为主，下游对棉花价格的上涨驱动在减弱，春节前棉价上涨空间有限。春节后棉价能否持续上涨的关键因素在于消费层面。若下游消费明显好转，纺织厂订单增加，纱、布价格提涨，纺织厂利润修复上行，棉花需求边际好转将提振棉花价格进一步上扬。若春节后消费一般，纱、布价格上涨乏力，纺织厂利润亏损迟迟未有明显改善，则开机率会下降，棉价难有大幅上涨动力。此外，若春节后上游轧花厂资金压力加大，企业为回笼资金降价销售，则棉价将承压回落。

中长期来看，2021/2022年度棉花平衡表调整空间不大，2022/2023年度平衡表将逐渐成为市场交易的关注点，由于棉粮比价处于历年高位，2022/2023年度全球棉花增产概率较大，在棉花消费量与全球经济增速呈正相关关系的背景下，随着全球经济增速放缓，棉花消费增速预计也将放缓，甚至不排除下滑的可能，那么2022/2023年度全球棉花库销比或低位回升。目前国际棉价已处于历史价格90分位之上，随着边际利多减弱，高位或难持续。（作者单位：中信期货）