随着油价迈过90美元/桶，突破100美元/桶整数关口的可能性越来越大

我国春节期间一场暴风雪席卷美国，俄克拉荷马州、得克萨斯州狭长地带和阿肯色州天然气供应大幅下降，这一度推动美国天然气期货飙涨17%，而此次寒潮也影响了二叠纪地区原油生产和运输，助推美国WTI原油时隔7年首度突破90美元/桶关口，最高突破了93美元/桶，这也让WTI原油期货2022年以来表现强势，1个多月时间累计涨幅超过20%，远超市场预期。相比之下我国SC原油期货1月涨幅只有7.5%，虽然节后回来首日开盘大幅高开追涨5%，但表现仍明显比国际油价更为理性。

A供应端频频受扰动，库存低位仍为油价强势基本盘

毫无疑问2022年开年之后油价的表现是远超想象的，中东地区、北约跟俄罗斯之间大大小小的多起地缘风险溢价成为油价上行的一个重要动力。随着2月3日美国表示将向波兰和罗马尼亚增派近3000名士兵，围绕乌克兰问题北约跟俄罗斯之间的摩擦进一步升温。而利比亚也再次出现供应受阻局面，OPEC+最近几个月的产量报告显示，非洲地区成员国无法生产商定的石油产量，OPEC+在未来将无法生产承诺的石油产量。这推升了市场对供应紧张的担忧情绪，油价在上周打破僵局向上突破再次大幅走高。

目前高盛、大小摩根、瑞银等国际投行均已经将油价上调至100美元/桶甚至更高，并且普遍认为今年油价重心将持续上移。其核心逻辑是地缘冲突引发供应不足以及通胀压力可能让油价失控。不过花旗、康菲石油等则认为高油价会让供应过剩压力显现，下半年油价重心将回落。原油市场供需局面的演变仍将是决定油价走向的最重要因素，除此之外接下来市场还需要关注美联储应对通胀的措施以及市场对此的反应。基金持仓显示对原油当前价格应对谨慎，更多是在交易月差和跨区价差机会。

虽然频繁出现的地缘事件是推涨油价的主要动力，但这只是表象，让油价强势的最根本原因是目前原油市场供应压力不大。经过一年半的去库之后，2020年疫情导致的过剩库存已经完全消化，目前全球原油库存处于多年来的低位。从美国能源信息署（EIA）最新一期的周度报告可以看到，EIA原油库存变动实际公布减少104.70万桶，预期增加105.6万桶，前值增加237.7万桶；汽油库存实际公布增加211.90万桶，预期增加189.52万桶，前值增加129.7万桶；精炼油库存实际公布减少241万桶。总体来看，原油库存数据处于7年来低位，而成品油库存中汽油累库明显，这说明高油价明显对需求有抑制。全口径来看，美国油品也呈现了累库迹象，这也说明原油市场正在从供应明显短缺开始转向平衡，不过整体油品库存处于低位，这让市场并不太担忧库存压力。

图为WTI油价与库存

EIA的数据显示，进入2022年，美国原油产量从去年年底的1180万桶/日降到了1150万桶/日。1月下旬以来暴风雪席卷美国，寒冷天气对得克萨斯州的油气供应产生负面影响，并进一步影响二叠纪地区原油生产和运输，这也缓解了美国原油增产带来的压力。

而OPEC+方面非常享受当前的油价，2月2日的OPEC月度会议上，OPEC+很快达成了3月继续增产40万桶/日的决议。此次会议进行时间非常短，可以说几乎无争议通过，沙特能源大臣在会议上表示：“我们正在践行奥林匹克精神，因此打破了之前的纪录，16分钟内就结束了此次会议。”

不过这段时间市场注意到了非洲成员国尼日利亚、安哥拉等无力匹配增产计划；因寒冷冬季因素俄罗斯等去年12月也未能完成增产任务；利比亚近2个月连续不断出现供应受挫，而有能力增产的沙特等中东国家则对增产持续保持谨慎，不愿加大增产力度。在会议之前，OPEC+联合技术委员会表示，预计2022年石油供应仍将高于需求，略高出130万桶/日，这明显偏离市场其他机构的评估。投资者高度怀疑沙特等国家是通过夸大过剩压力有意控制产量，这让市场担心OPEC可能无法完成增产计划，从而制造供应紧俏局面，让油价维持强势。

虽然国际能源署（IEA）批评能源资源国明明有能力缓解供应紧张局面，但是当前阶段供应比预期更为紧张，需求在疫情之下仍具韧性，叠加地缘局势趋紧氛围，供应形势变得更加脆弱。由于经济合作与发展组织（OECD）成员国的商业石油和燃料库存处于7年最低水平，任何供应的减少都可能使2022年油市出现波动。

不过市场也并非均是利多油价的消息，2月4日，随着恢复2015年伊朗核协议的谈判进入关键阶段，就有消息传出拜登政府决定解除部分针对伊朗的相关制裁，这让投资者又重新考量伊朗原油回归的可能性。数据显示，目前伊朗仍有130万桶闲置产能等待回归市场。伊朗国家石油公司负责人MohsenKhojastehmehr称，石油生产没有面临任何问题，可以在当前伊朗日历年底（2022年3月20日）前达到2018年美国重新对其实施制裁前的水平。

随着油价行至高位，对供需的负反馈也会越来越明显，在2020年还无利可图的美国页岩油行业已经迅速变得利润丰厚，今年有望实现创纪录的现金流。康菲石油表示，交易员应该担心美国今年和2023年强劲的石油产量增长，这可能让过去10年供应激增的一幕重演。这家总部位于休斯敦的石油巨头上调了对美国今年石油供应增长的预测，此前埃克森美孚和雪佛龙公司都意外宣布大幅度提高二叠纪盆地产量。康菲石油首席执行官RyanLance认为，今年的产量料将增加90万桶/日。这比EIA的预测高出三分之一以上。

B海外通胀压力加大，欧美央行收紧流动性影响油价

早在去年11月，高涨的通胀压力就迫使美国白宫不断表态控制油价是最重要的任务，美国也联合多国进行了史上力度最大的战略原油释放，但是3个月过后看起来局面正在将美国政府放在火上烤，拜登总统正面临着一系列“重大考验”。尽管美国试图努力抑制油价上涨，但2月5日，根据美国汽车协会（AAA）最新的燃料数据，美国加油站的平均汽油价格已经上涨至3.435美元/加仑，这是美国自2014年9月以来的最高水平。

经济数据显示美国通胀压力在今年年初继续升温，从而可能促使美联储在下个月上调利率。根据彭博调查经济学家的中值预测，美国1月消费者价格指数（CPI）可能同比上涨7.3%，为1982年年初以来的最大同比涨幅；剔除波动较大的能源和食品的CPI料将上涨5.9%。此前美国发布了最新的非农就业报告，显示劳动力市场的新动能和薪资增速加快。

在1月27日的美联储议息会议声明中，美联储认为目前美国经济已经符合其政策目标：通胀高于目标，就业市场也足够强劲。3月加息可以说是板上钉钉，但对于缩表进度，鲍威尔并没有释放更多信号。鲍威尔整体言论释放的鹰派信息虽说不算超预期，但也处于市场预期的上限。在去年12月还重申2022年不会加息的欧洲央行行长拉加德，同样在2月3日的欧洲央行会议上表示不排除今年加息的可能性。欧美央行集体转鹰，我们认为欧元区其实跟美联储声明中说的原因一致，一来经济健康，二来通胀高企。美国非农就业持续改善，失业率大幅回落，而欧元区失业率甚至已经比疫情前还低。但是欧美通胀却持续爆表，美国CPI创40年新高，去年12月欧元区PPI甚至超过了25%。未来一段时间宏观层面各大央行收紧流动性跟通胀压力的博弈仍将对油价产生明显影响。

图为欧美就业市场数据变化

C国际投行集体唱多，专业机构更关注潜在利空风险

图为WTI基金净多头

2022年以来频繁出现的地缘风险事件将油价推向了远超预期的高位，布伦特原油已经触及94美元/桶，接下来95美元/桶，甚至100美元/桶都已经成为近在眼前的目标。这让各大投行纷纷调高了目标价格，并判断下半年受地缘因素以及通胀推动，油价将继续走高。可以说目前市场将供应担忧情绪炒作到了极致，虽然原油市场库存继续大幅下滑可能性不大，短缺局面已经明显缓解，但在没有出现明显供应压力的情况下，显然资金会充分利用地缘风险、天气等因素对供应干扰带来的炒作题材推升油价。

不过与乐观的投行形成明显对比，近期基金净多持仓再次陷入停滞，对于过高的油价，已经限制了资金的配置兴趣，这与投行积极看涨油价反差明显。显然相对基于地缘因素等炒作题材带来的100美元/桶等目标价格，专业机构更加关注当前油价的潜在利空风险，以及当前位置继续买入风险收益比的合理性。

总体评估来看，目前大宗商品市场仍处于风险偏好较高阶段，当前全球原油库存正处在7年多来低位，在没有实质性利空因素之前，市场焦点还是集中在对供应侧稳定性的担忧上，因此地缘风险、恶劣天气等影响供应的因素很容易激发市场看涨热情。随着油价迈过90美元/桶，突破100美元/桶整数关口的可能性越来越大，因此投资者还是需要注意不要急于猜顶，但也要注意随着油价行至高位对供需的负反馈也会越来越明显。基于全年展望供应增长盖过需求仍然是大概率事件，而高油价可能推动这种局面更快出现，因此基于炒作的拉升还是要理性参与。

图为布伦特原油期货基金净多头（作者单位：海通期货）