我国当前实行的汇率制度是“以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度”。也就是说，人民币汇率走势在大部分时间是由市场决定的，但政策层也具有一定话语权。在上周五，中国人民银行发布了《2021年第四季度货币政策执行报告》（以下简称“报告”），《报告》对经济形势和政策基调判断，基本延续了2021年中央经济工作会议、1月国常会及1月18日的央行金融数据发布的判断与表述。《报告》反复提到“六保、六稳”四个字；明确将“稳增长”与“防风险”作为货币政策的首要目标，释放了比较明确的宽松信号；对国内经济表述更加悲观，虽然外部发达经济体政策调整伴生的经济金融风险不容忽视，但是国内货币政策仍将以我为主并注重充分发力、精准发力、靠前发力。我们也试图从《报告》中的关键信息体会央行对下一阶段人民币汇率的态度，认为《报告》中透露出的以下信号值得关注。

关注点一：重视海外政策调整所带来的经济金融风险

从当前人民币汇率所处的宏观环境来看，后疫情时代，海外央行政策转变“窗口期”来临。高通胀迫使英央行先于美联储加息，且已连续两次加息。欧洲方面，1月议息会议上欧央行边际转鹰。美国方面，美联储表示将加息和缩表，上周四公布的美国1月通胀数据再超预期，CPI与核心CPI指数环比增速均为0.6%，CPI同比增速升至7.5%，继续创1982年以来最高水平，市场对美联储加息的预期显著抬升，加息预期支撑美元指数上行。波兰央行、冰岛央行、墨西哥央行等在上周也选择了加息。当下，全球货币政策收紧步伐将加快，海外风险上升，因此我国央行对海外经济和主要经济体货币政策调整的关注度也在提升，这点在《报告》的值得关注的问题中有所体现：与《2021年第三季度货币政策执行报告》比较，本次《报告》新增了“主要发达经济体宏观政策转向的影响是2022年重要的外部不确定性，宜加强国际协调、妥善应对”的表述。

关注点二：注重内部均衡和外部均衡的平衡，汇率或将成为内外平衡调节机制，但我国货币政策会更侧重于“内部均衡”，目前外部环境尚未到掣肘我国货币政策独立性的时候

《报告》只在汇率部分提及“以我为主，以市场供求为基础”，具体表述为“以我为主，处理好内部均衡和外部均衡的平衡，以市场需求为基础，增强人民币汇率弹性”，表明在海外政策逐步收紧的背景下，我国央行已注意到海外央行超预期收紧后将会对我国政策形成一定的掣肘，只是目前外部环境尚未到掣肘我国货币政策独立性的时候，因此我国货币政策依旧会侧重于“内部均衡”。货币政策以“内部均衡”为主，意味着货币政策首先要服务于国内基本面，对于短期的资本外流压力，则通过汇率和资本管制来应对，那么汇率或将成为内外平衡调节机制。

我们认为，当前外部因素对人民币汇率影响的关键因素在于出口。2021年年底以来，人民币汇率韧性十足，对中美货币政策的差异形成了缓冲，究其原因主要是在海外需求旺盛，但供应链吃紧的背景下，我国作为全球产业门类最为齐全的国家，防疫物资、居家办公等需求的增长构筑了近期出口的韧性，贸易顺差的扩大带动了出口企业的结汇需求，也是给予目前人民币汇率支撑的最大力量。展望后市，预计我国出口阶段性仍会发力，给予人民币汇率一定的支撑。在没有新的变异毒株出现前，出口回落将是大概率事件，边际回落或出现在今年二、三季度。但在国内稳增长政策发力尚未见效的情况下，若我国出口回落速度加快，那么届时人民币汇率将失去主要支撑力量。

关注点三：积极引导市场汇率预期，双向波动为人民币汇率的常态

《报告》延续了《2021年第三季度货币政策执行报告》中“保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定”、“增强人民币汇率弹性，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能，加强跨境资金流动宏观审慎管理，强化预期管理”、“引导企业和金融机构树立‘风险中性’理念，指导金融机构基于实需原则和风险中性原则积极为中小微企业提供汇率避险服务，降低中小微企业汇率避险成本，加强自身外汇业务风险管理，维护外汇市场平稳健康发展”的表述。我们认为2022人民币汇率弹性将会增大，在中美货币政策背离的大环境下，跨境资本存在流出风险，人民币可能存在阶段性的贬值压力，因此央行希望市场做好人民币汇率当贬则贬的准备。

整体来看，正如我们在2022年汇率展望年报标题中所示“人民币汇率需要开始做好向复杂博弈切换的准备了”。（作者：南华期货 周骥 曹扬慧）