近年来，面对产业不断增长的风险管理需求，期货公司风险管理子公司充分发挥专业优势，运用场外衍生工具为市场提供风险管理服务。中信中证资本管理有限公司（下称中信中证资本）是中信期货的风险管理子公司，多年来深入产业一线，依托全口径的衍生品业务资质和该领域的专业力量，不断总结为产业客户提供场外业务服务的经验，为产业企业提供定制化的价格风险管理服务，帮助企业有效管理价格波动风险，取得良好的效果。

黑色金属产业在国民经济中占有重要地位，钢材贸易商连接钢厂与需求终端，承担了市场“毛细血管”的角色。2021年，在服务国家“碳达峰”和“碳中和”战略目标的驱动下，碳排放量占到全国总量15%的钢铁行业面临供需格局大变动的市场环境。与此同时，全球主要经济体所实施的积极财政政策和宽松货币政策等对大宗商品市场产生了重大影响，商品价格波动加大，市场隐含的各类风险加剧，黑色产业链上的企业对价格风险管理等的需求迫切，单一的风险管理工具和模式已经无法满足钢贸企业风险管理等的需求。

据期货日报记者了解，钢贸商A企业是一家中型钢贸商，螺纹钢的年均贸易量约30万吨。2021年3月，这家企业向钢厂订购了2万吨螺纹钢，随后螺纹钢价格一路上涨，但由于钢厂还未交货，企业无法在现货市场上销售来兑现利润，企业较为担心后期价格下跌吞噬经营利润。随后在了解到利用相关商品期货、期权工具可以有效化解市场风险的信息以后，企业希望通过在相关商品期货、期权市场“预售”等方式来为企业经营保驾护航，但同时又面临以下问题：一是该企业缺乏交易和风控人员，直接进行相关商品期货、期权操作难度较大；二是企业流动资金较为紧张，可承受的保证金比例不高；三是企业担心如果螺纹钢价格上涨，进行期货套保等操作产生的亏损会完全覆盖现货价格上涨的收益；四是企业整体经营业务利润率偏低，愿意为进行相关金融衍生品交易付出的成本有限。此时，中信中证资本在与钢贸商A企业的业务沟通中了解到了企业所面临的难处，随后经过详细了解及分析后，中信中证资本结合黑色行业运行的现状与钢贸商A企业的业务经营情况，综合钢贸商A企业进行螺纹钢等商品套期保值操作的需求，向其提供了“三领口”场外期权方案与服务。

钢贸商A企业结合现货判断，未来行情处在区间振荡的可能性较高，对市场价格走势有上涨和下跌幅度有限的明确预判，并希望以最低成本在一定区间内得到看跌保护。因此，中信中证资本为其提供了与实际需求和市场观点匹配的看跌“三领口”组合期权方案。

“三领口”组合期权一般是由中间执行价的买权和两边执行价的卖权组成，成本较低，符合客户的需求。与此同时，为了控制风险，中信中证资本在设计期限时，使得期权的期限和钢贸商A企业的现货周期匹配，保证了期权到期前企业没有实际销售对应的现货，期权到期损益不会发生偏差。2021年4月，中信中证资本与钢贸商A企业达成了场外期权交易，钢贸商A企业对1000吨库存进行了“三领口”场外期权套保，标的为螺纹2110合约（RB2110），具体约定为该企业买入执行价为5150元/吨的看跌期权、卖出执行价为4850元/吨的看跌期权和卖出执行价为5250元/吨的看涨期权，约定期权期限为2021年4月20日至6月17日。根据协议，钢贸商A企业可能面临以下市场情形：第一，如果价格预判正确，未来价格在预计的区间内振荡，该期权完全保护螺纹钢价格下跌的风险，上涨无亏损；第二，如果价格跌破预判区间，该期权结构对螺纹钢价格下跌的最大保护为300元/吨；第三，如果价格涨破预判区间，企业愿意接受按照当时市场价5150元/吨上浮100元，即5250元/吨一口价销售螺纹钢，虽然企业损失了部分超额利润，但不会影响企业稳健经营。

从“三领口”场外期权方案最终的执行情况来看，由于买权需要支付的权利金和卖权可与收到的权利金刚好相抵，钢贸商A企业无需付出任何期权费就可以进行价格风险管理，且保证金占用低于期货，与传统套保相比，需要的保证金相较于期货平均少约110元/吨，总计节约保证金大约11万元，有效节约了风险管理的资金成本。最终到期时，价格下跌49元/吨，期权赔付4.9万元，企业库存螺纹钢的价格下跌风险完全被保护。

中信中证资本相关部门负责人认为，“三领口”场外期权取得了良好效果：一是较为精确地满足了企业的实际需求。根据企业实际经营情况个性化定制，即便出现预判方向错误而产生期权亏损，企业综合库存也有盈利，不影响企业正常生产经营，还熨平了企业利润。二是资金占用相对较低，适合中小企业的实际情况。中小企业大部分流动资金比较紧张，“三领口”场外期权保证金虽需要缴纳卖看涨期权的保证金，但比例低于传统期货套保，可有效减轻企业资金压力，拓宽服务企业规模。三是可复制性强，业务结构清晰简明，便于运用到其他产业的企业。传统依靠单买看跌期权对于企业来说手段过于单一，通过期权组合，依靠风险管理公司专业化手段，可以做到低成本甚至零成本套保，降低企业操作成本。

中信中证资本相关部门负责人介绍，近年来，期货经营机构业务范围不断拓展，服务能力持续提升，为中小企业参与衍生品市场进行企业风险管理提供了更加丰富的路径。一方面，期货公司为中小企业提供场内衍生品的交易通路，帮助中小企业进入期货、期权市场参与套期保值，管控大宗商品价格波动风险；另一方面，风险管理公司为中小企业提供定制化的场外衍生品服务，协助产业企业管理从生产到销售过程中的各类经营风险，优化收益结构，指导中小企业解决在进行套期保值等操作过程中遇到的风险控制问题，弥补其操作经验方面的不足。中信中证资本既为中小企业提供风险管理方案，提供各类金融性服务满足中小企业的避险需求，同时也协助中小企业进行运营模式创新，助力中小企业转型升级，为实体企业实现高质量发展贡献期货力量。