^{“穷则变，变则通，通则久”。在复杂的市场环境下，实体企业积极寻求新机，力求开拓新局。山东诚汇金实业有限公司（下称诚汇金）作为北方的一家聚酯生产民营企业，一直坚持品质求胜、稳中求进。近年来，剧烈波动的大宗商品市场令企业传统的经营模式变得越发吃力，生产规模不断扩大的同时，价格风险敞口也不断被放大。为此，诚汇金主动学习利用期货市场管理自身风险，从期货、期权套保到基差贸易采购，企业不断思变、行变，学习新模式，尝试新方法，助力企业行稳致远，为增强企业竞争力开辟了新路。}

成立于2018年的诚汇金，是北方最大的聚酯切片公司。企业成立初期，原材料采购主要依托渠道优势，向市场大范围询价，锁定下游订单后，再从上游工厂或者供应链企业买入原材料，价格波动风险敞口往往是通过企业自身采买到销售的天然对冲。然而，在行业变革的大背景下，企业明显感觉到现有模式行不通。“在原材料价格没有锁定的情况下，企业订单利润无法保证，经常面临订单亏损的情况，加工利润也一直被压缩。”诚汇金总经理李成慧向期货日报记者表示。

2019年12月底，诚汇金下游客户防水卷材市场需求较好，客户有意订购大批聚酯切片原料。不过，诚汇金在与下游签订切片销售合同后，发现该批订单所需的PTA原材料与实际原材料库存存在较大缺口，为了锁定已售成品所需的原材料成本，诚汇金决定在这笔订单中少量尝试期货套保。

2019年12月26日，诚汇金买入400手PTA期货锁定成本，随着原材料采购订单签订，期货端逐步平仓，并于2020年1月20日平仓完毕。“因PTA期价在2020年1月小幅下跌，企业首次期货套保产生小额亏损，但是此次期货操作帮助企业锁定了成本，跟随现货采购节奏将期货端逐步平仓，降低了企业面临的价格风险，进一步验证了企业期现结合模式的有效性。”李成慧坦言，在期货上的首次尝试为诚汇金期现套保开了个好头。

“利用期货套保，我们还是新手，现在主要是走稳，坚持套保原则。先把期货用熟了、用好了，再加快步子，寻找新方法。”诚汇金财务总监告诉记者，2020年，期货虽然帮助企业锁定了部分风险敞口，但是在大行情下，期货端的套保压力过大，有时候反而加大了企业的成本压力。此外，疫情对诚汇金的打击有力且疼痛，企业开始思考极端行情下期货套保的有效性和可行性，以及期货所需的风险准备金与企业运转所需流转金之间的难题。

2021年年初，新一轮原材料价格大涨让诚汇金措手不及，部分春节前的订单出现亏损，企业对期货套保情况进行深度复盘，并进一步坚定了丰富套保模式和工具的想法。2021年4月初，诚汇金签订SAC协议，完成场外衍生品开户。浙期实业场外衍生品团队（下称浙期实业）与诚汇金就企业面临的实际套保需求进行了交流。在“订单生产模式”下，诚汇金希望尽可能地降低资金占用，提高套保效率。针对企业这一需求，浙期实业向诚汇金介绍了买入看涨期权策略。

“看涨期权可以代替期货多单，帮助诚汇金锁定原材料成本价格，期初只需支付少量的权利金，便能享有在原材料价格上涨的情况下，期权端给予买货补贴的权利。如果原材料期货价格下跌，该策略不会产生额外亏损，并且不存在追保的资金流动性风险。通过这一策略，企业可以实现‘遇涨不涨、遇跌则跌’的效果。”浙期实业相关负责人介绍说。

据记者了解，2021年4月下旬，诚汇金与下游企业签订了一批聚酯切片销售订单，存在约2000吨的乙二醇原材料缺口。恰逢五一劳动节前，企业担心节后价格发生大幅波动，为了更充分地保护采购价格，企业决定节前首先尝试买入平值看涨期权，根据行情，进行分批套保、分批采购。

2021年4月26日，诚汇金买入执行价为4611元/吨的乙二醇2109合约平值看涨期权，时间一个月，权利金成本148元/吨，总计1000吨。“看涨期权将乙二醇成本价锁定在4611元/吨，在期权一个月有效期内，如果乙二醇2109合约价格高于4611元/吨执行价，企业获得赔付来补贴现货采购成本；如果乙二醇2109价格低于4611元/吨执行价，期权端仅亏损148元/吨权利金，现货端诚汇金仍然可以在现货市场以更低价格买入乙二醇，而不必承担期价下跌出现的额外亏损。”浙期实业相关负责人介绍说。

2021年4月30日，原油、煤炭市场表现强势，乙二醇成本端存在支撑。五一劳动节后，乙二醇价格上涨风险增大，诚汇金在开盘当日增仓1000吨平值看涨期权，执行价4701元/吨，到期日5月28日，权利金134元/吨。

2021年5月中旬，原油价格坚挺，国内动力煤价格强势，成本端推动乙二醇价格不断走高。为向下游交货，诚汇金于5月14日买入2000吨乙二醇现货，随即将两笔看涨期权平仓，企业总计获得62.4万元期权赔付，扣除期初支付的权利金后，净收入30万元可以用于降低采购成本。

2021年5月17日，诚汇金决定将一部分期货多单置换成买看涨期权来锁定采购价格，当天买入执行价为4890元/吨的平值看涨期权，半个月有效期，权利金146.7元/吨，共1000吨。

据介绍，诚汇金总计买入3000吨乙二醇平值看涨期权，通过场外期权共获得85.142万元的赔付，扣除期初支付的42.87万元，共计42.272万元用于降低原料采购成本。

“场外期权套保尝试为诚汇金提供了套保新思路和新方法。”诚汇金财务总监表示，将场外期权纳入企业套保体系中，丰富了企业套保模式，降低了套保风险，特别是在极端行情下，为实体企业提供了更有效的避险措施。

除了利用期货、期权进行采购套保，诚汇金还通过期货市场进一步优化采购模式，尝试通过基差贸易模式采购原料。2021年上半年，诚汇金总计签订4000吨乙二醇采购合同，通过期货盘面逢低点价，帮助企业节省成本21.76万元。基差贸易的有益尝试为企业进一步完善经营、增强竞争力开辟了新路。

期货套保模式的成熟为诚汇金发展提供了第一把助力；场外期权套保的成功为诚汇金更上一层楼提供了更好的方法。值得一提的是，由于诚汇金首次参与场外期权，在期权应用上还是新手，特别是对于复杂的期权结构理解较为困难。浙期实业通过设计企业相对好理解的买看涨期权方案，有利于企业起步参与场外期权套保，也为企业深入探索场外期权提供了基础和经验。

“该案例中，通过买入看涨期权保护原材料采购价格，模式简单，便于产业客户理解并配套现货进行期权套保操作，加之诚汇金本身具有期现套保经验，在套保过程中，当企业预判未来行情不确定性大、波动加剧时，会将部分期货头寸置换成期权来进行保护。凭借企业对行业的研究加上对新工具的启用，诚汇金在套保过程中更加如鱼得水。”浙期实业负责人说。

“以期货、期权为代表的衍生品对于金融化程度较低地区的企业来说仍然很陌生，期货经营机构以及风险管理公司应充分发挥自身专业能力，为客户讲解套保工具、养成风险管理概念，更好地防风险、稳经营。”浙期实业负责人表示，此案例也让期货风险管理公司进一步认识到，在服务产业客户的过程中，应把深入了解客户的实际需求放在首位，结合企业的风险承受能力、资金需求等方面设计相应的套保方案。同时，要增强期货及风险管理公司的专业能力，不断开发新产品，提高对冲能力，为产业客户提供更为丰富、更符合市场需求的风险管理方案。