一、原油或高位宽幅振荡

2月份，受地缘政治因素扰动，原油价格重心继续抬升。月内，布伦特原油价格一度突破100美元/桶。从原油基本面来看，近端基本面仍表现坚挺，美国商业原油库存维持低位，同时下游成品油效益较好，库存低位，需求仍强劲。但近期地缘因素加剧了市场对远端供需预期的担忧，一方面，俄乌冲突仍在反复；另一方面，伊朗谈判取得一定的进展，若达成协议，未来最大新增供给将达到130万桶/日的量，后续需密切关注这部分供应量释放的节奏和途径，这或将导致原油市场逐步从供需偏紧走向供需过剩的局面。根据EIA数据显示，截止2月18日当周，美国原油库存量4.16022亿桶，比前一周增长452万桶；美国汽油库存总量2.46479亿桶，比前一周下降58万桶；馏分油库存量为1.19678亿桶，比前一周下降59万桶。炼油厂开工率87.4%，比前一周增长2.1个百分点。从宏观方面来看，美联储加息即将开始，但我们认为加息初期对原油消费并不会产生显著的影响，多次加息之后，需求端的增速或将逐步放缓。综上，短期原油市场由供需面主导，尤其是供应端，包括俄乌冲突以及伊朗原油供应回归市场，原油波动率将维持高位，单边走势由地缘情绪带动，预计油价高位宽幅振荡。

二、PX—NAP价差承压

2022年2月，初步预估PX产量为185万吨，环比增加了3万吨，环比增幅1.68%，同比增幅为12.8%。预估2月份PX进口量为110万吨。截至2021年1月底，PX社会库存为284.31万吨，整体社会库存高位下跌，但2月份国内PX产量出现回升，同时下游PTA装置存在检修，初步预计2月份PX累库4万—5万吨。

展望3月份，PX—NAP或面临挤压，PX环节让利PTA环节。截至2月底，PX—NAP价差为204美元/吨。供应端来看，3月福化PX装置将重启出品，扬子石化、海南炼化PX装置有检修计划，但考虑到装置重启与检修时间，预计月内供应将先增后降。需求端来看，3月份PTA新增检修较多，对应PX损失较多。预计3月份PX整体以窄幅累库为主。考虑到加工费分配，预计PX—NAP价差环比将走弱，主要运行区间或在180—200美元/吨。

三、季节性需求跟进下聚酯开工率维持高位

需求虽弱于去年，但季节性需求仍存。内需方面，近年来我国人口自然增长率放缓，且人口结构中，老龄人口占比上升，中青年人口比重下降，服装消费需求增量不足。叠加国内疫情扰动，短期内需未见利好提振，或延续偏弱运行。外需方面，目前美国批发商服装及面料库存逐步回升至疫情前正常水平附近，补库接近尾声。考虑到目前海运费高企，同时美国终端居民的消费能力有下降的预期，2022年纺织服装出口增速存在较大的下行压力，需求更多以季节性波动为主。尽管春节后两周终端需求表现不佳，但我们预计2月底至3月上旬，终端季节性订单将逐步下达，但整体力度会弱于去年同期。

织造存在刚需补库需求，但投机性备货需求尚不足。由于今年终端订单数量弱于去年同期，同时原料价格行至高位，终端备货较为谨慎。我们认为随着江浙印染、织机、加弹开工率的逐步回升，下游刚需会首先跟进，而投机需求暂未看见。一方面，当前油价水平下，原料价格行至高位，高价会抑制投机需求；另一方面，今年终端订单的弱预期会压制高价向下游传导。以上两点均会对市场投机需求有所抑制。

聚酯维持高开工率。聚酯库存有望筑顶回落，回落空间取决于终端订单情况以及聚酯工厂销售策略。据悉目前织造备货多在10—15天附近，整体备货水平偏低，随着终端季节性订单的跟进，其存在补货的刚需。而根据目前聚酯工厂销售策略，在适当的情况下，企业会大幅促销优惠，从而带动聚酯产销脉冲式放量，进而缓和库存压力。整体来看，我们对3月份聚酯开工率仍偏乐观，初步给予92%的月均开工率水平。

PTA出口维持高位。2021年，PTA累计出口258万吨，较去年同期增加了173万吨，增幅为204%；PTA累计进口7.6万吨，较去年同期下降了54万吨，降幅为88%。2021年出口表现亮眼主要是因为海外PTA供应受不可抗力因素影响出现明显缩量，而中国供应链维持稳定，且国产PTA在全球竞争中具有价格优势。听闻2022年主力供货商出口量已排至12万—15万吨/月，两家中等规模的供应商出口量预期分别为3—4万吨/月和6万—8万吨/月。因此，预计2022年PTA月均至少有25万—30万吨/月，出口表现超预期。

四、低加工费催化PTA装置检修增多

2月份，初步预估PTA产量为440万吨，环比减少了6.4%，同比增加了4.3%。月内供应端损失主要来自于逸盛宁波200万吨/年的装置检修、逸盛大连600万吨/年的装置降负、中泰120万吨/年的装置降负、仪征化纤和三房巷装置短停。此外，逸盛新材料2号线虽投产提负至5成，但1号线降负至5成，抵消之后新装置暂时对供应端影响有限。

展望3月份，PTA新增检修增多，供应压力将有缓和。截至2月25日，PTA开工率为77.4%，开工率虽低于往年同期，但由于产能基数中含有多套去年开始停车的装置，因此实际开工率仍处于偏高水平。3月份，行业将有逸盛大化225万吨/年、逸盛宁波200万吨/年、恒力石化4号线250万吨/年、扬子石化60万吨/年、英力士125万吨/年的PTA装置进行检修，以及福海创450万吨/年的装置进行降负。目前来看，PTA低加工费催化远期检修计划，后续关注加工费反弹之下检修兑现程度。

五、三月PTA有望开启去库

PTA或开启去库。在供应端，我们考虑了逸盛大化、逸盛宁波、恒力4号线、扬子石化、珠海英力士、福海创等PTA装置在3月份的检修和降负计划。在需求端，我们认为节后归来，季节性订单仍将兑现，在预期支撑下，聚酯工厂短期将通过促销手段调节库存压力，一季度开工率将维持高位，二季度后期待终端订单回落后，聚酯或因库存而面临一定的减产压力，因此3月份我们给予了聚酯92%的月均开工率。出口方面，考虑到今年PTA工厂外贸长约签单效果较好，给予3月30万吨的出口。综上，初步测算3月份PTA有望去库19万—20万吨。预计PX和PTA环节加工费将重新分配，PX或让利给PTA，现货企业关注多PTA空PX，即做多PTA加工费策略。

六、总结

综上，3月PTA或迎来去库行情，加工费有望回归至500元/吨的正常水平，期货绝对价格将跟随原油宽幅波动。在布伦特原油85—110美元/桶预期下，PTA运行区间或在5250—6150元/吨。产业机构关注多PTA空PX策略即做多PTA加工费，以及期现逢低正套策略。

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