一、季节性需求跟进下聚酯开工率维持高位

需求虽弱于去年，但季节性需求仍存。内需方面，近年来我国人口自然增长率放缓，且人口结构中，老龄人口占比上升，中青年人口比重下降，服装消费需求增量不足。叠加国内疫情扰动，短期内需未见利好提振，或延续偏弱运行。外需方面，目前美国批发商服装及面料库存逐步回升至疫情前正常水平附近，补库接近尾声。考虑到目前海运费高企，同时美国终端居民的消费能力有下降的预期，2022年纺织服装出口增速存在较大的下行压力，需求更多以季节性波动为主。尽管春节后两周终端需求表现不佳，但我们预计2月底至3月上旬，终端季节性订单将逐步下达，但整体力度会弱于去年同期。

织造存在刚需补库需求，但投机性备货需求尚不足。由于今年终端订单数量弱于去年同期，同时原料价格行至高位，终端备货较为谨慎。我们认为随着江浙印染、织机、加弹开工率的逐步回升，下游刚需会首先跟进，而投机需求暂未看见。一方面，当前油价水平下，原料价格行至高位，高价会抑制投机需求；另一方面，今年终端订单的弱预期会压制高价向下游传导。以上两点均会对市场投机需求有所抑制。

聚酯维持高开工率。聚酯库存有望筑顶回落，回落空间取决于终端订单情况以及聚酯工厂销售策略。据悉目前织造备货多在10—15天附近，整体备货水平偏低，随着终端季节性订单的跟进，其存在补货的刚需。而根据目前聚酯工厂销售策略，在适当的情况下，企业会大幅促销优惠，从而带动聚酯产销脉冲式放量，进而缓和库存压力。整体来看，我们对3月份聚酯开工率仍偏乐观，初步给予92%的月均开工率水平。

二、国内供应稳中有升

截至2022年2月，中国乙二醇总产能为2189.5万吨，其中油制和煤制乙二醇产能分别为1394.5万吨和795万吨。初步预估，2月乙二醇总负荷为70.83%（+11.18%），其中煤制乙二醇负荷约为60%（+7.49%），油制乙二醇负荷为77%（+13.14%）。月内，在低煤价、高油价的背景下，煤制生产效益改善，煤化工开工率呈回升态势态势，油制装置检修陆续结束，开工率环比亦大幅回升。

2月，初步预估乙二醇总产量为119万吨，较去年同期增长了35.18%。其中，2月国内油制乙二醇产量约为82.4万吨，较去年同期增长了35.03%；煤制乙二醇产量约为36.6万吨，较去年同期增长了35.26%。

展望后市，在低煤价、高油价的能源背景下，我们预估后续煤化工开工率将持续回升并维持高位运行，而油制方面整体开工率或略有下降。我们谨慎给予3月份煤制65%的开工率、油制75%的开工率，考虑到自然天数增加，初步预估3月份乙二醇产量为132.7万吨。

三、进口量或持稳

根据最新进口数据显示，2021年12月，乙二醇进口量为72.09万吨，整体符合预期。展望后市，我们根据海外装置运行情况，给予1月份进口量68万吨，2月份进口量65万吨，3月份进口量68万吨。目前石脑油—乙二醇生产效益被大幅压缩，海外已有部分装置进行降负，后续关注规模是否会进一步扩大，预计远月进口量或延续低位。

四、三月华东主港或延续累库

3月份，乙二醇或将继续累库，但累库幅度环比有所收窄。在供应端，根据目前煤制和油制的生产效益及检修计划，我们下调了油制开工率至75%，煤制开工率上调至65%；进口方面，考虑到3月份检修损失与1月份相当，谨慎给予68万吨的月进口量。在需求端，我们认为节后归来，季节性订单仍将兑现，在预期支撑下，聚酯工厂短期将通过促销手段调节库存压力，一季度开工率将维持高位，二季度后期待终端订单回落后，聚酯或因库存而面临一定的减产压力，因此3月份我们给予了聚酯92%的月均开工率。基于上述供需预判，初步测算3月份乙二醇或累库15万吨附近，后续需关注国内油制乙二醇装置是否会出现超预期的降负，进而带动累库预期的修正。

五、原油或高位宽幅振荡

2月份，受地缘政治因素扰动，原油价格重心继续抬升。月内，布伦特原油价格一度突破100美元/桶。从原油基本面来看，近端基本面仍表现坚挺，美国商业原油库存维持低位，同时下游成品油效益较好，库存低位，需求仍强劲。但近期地缘因素加剧了市场对远端供需预期的担忧，一方面，俄乌冲突仍在反复；另一方面，伊朗谈判取得一定的进展，若达成协议，未来最大新增供给将达到130万桶/日的量，后续需密切关注这部分供应量释放的节奏和途径，这或将导致原油市场逐步从供需偏紧走向供需过剩的局面。根据EIA数据显示，截止2月18日当周，美国原油库存量4.16022亿桶，比前一周增长452万桶；美国汽油库存总量2.46479亿桶，比前一周下降58万桶；馏分油库存量为1.19678亿桶，比前一周下降59万桶。炼油厂开工率87.4%，比前一周增长2.1个百分点。从宏观方面来看，美联储加息即将开始，但我们认为加息初期对原油消费并不会产生显著的影响，多次加息之后，需求端的增速或将逐步放缓。综上，短期原油市场由供需面主导，尤其是供应端，包括俄乌冲突以及伊朗原油供应回归市场，原油波动率将维持高位，单边走势由地缘情绪带动，预计油价高位宽幅振荡。

六、总结

3月份乙二醇供需或延续累库，基本面整体预期仍偏弱，尤其对05合约而言，暂未看到大幅去库的预期，预计乙二醇在板块中仍易被作为空头配置。单边预计乙二醇将延续低位振荡运行，整体运行区间参考4650—5300元/吨，操作上在装置大规模检修、降负前，建议反弹至区间上沿滚动抛空。

本文内容仅供参考，据此入市风险自担