2月国内铁矿石市场价格波动较为剧烈。节后限产的开启使得铁矿需求端阶段性走弱，钢厂补库意愿下降，现货成交低迷，疏港恢复速度不及预期。虽然外矿到港压力有阶段性缓解，但整体供需仍呈现小幅宽松态势。港口库存总量矛盾进一步凸显。节后下游成材消费恢复偏慢，产业链整体利润无明显改善，在限产的影响下炉料端利润持续向成材端传导。叠加市场情绪影响，铁矿价格月内冲高回落明显。

展望3月，北方高炉复产将逐步增多，铁水产量将出现阶段性回补，铁矿实际需求将出现改善。钢厂在当前厂内铁矿库存水平偏低的情况下主动补库意愿将增强，铁矿港口库存将逐步转化为钢厂厂内库存。下游终端需求进入3月后将有明显改善，将提升黑色产业链整体利润水平。同时产业链内利润也面临重新分配，随着钢厂对炉料端补库的开启，成材利润将向铁矿端让渡。供应方面，2月主流外矿发运进一步回落，3月到港压力有望进一步缓解，而疏港有望进一步改善，港口库存将迎来阶段性去化。铁矿价格在自身供需改善以及下游钢厂利润正向反馈的共同驱动下，具备阶段性走强的条件。下游钢厂可尝试在盘面进行买入套期保值的操作以规避旺季来临时成本端可能出现的上行风险。期权策略上可尝试卖出看跌期权以收取权利金。

一、近期行情走势回顾

2月铁矿供给端继续维持低位，需求端受钢厂限产节奏影响先抑后扬，钢厂主动补库意愿不强，现货价格表现出冲高回落走势。在月中普氏62%只是一度上探150美元/吨，而后出现明显回调。但总体来看，2月铁矿现货价格中枢环比仍有所上移。截至2月23日，普氏62%Fe指数2月日均值为143.09美元/吨，环比1月上涨11.9美元/吨，月内累计下跌2.6%。从各主要进口矿种的价格变化来看，2月整体跌幅均较为明显，以巴西矿为代表的高品矿相对抗跌，而低品矿跌幅相对较大，超特粉，混合粉和罗伊山粉领跌进口矿市场。钢厂在自身利润较好且生产端受限的情况下对高品矿更为青睐。但从普氏指数变化来看，本月高中低品矿间的价差有所收敛。普氏65%Fe—普氏62%Fe的价差月度累计下降2.25美元/吨至27.75美元/吨，同期普氏62%Fe—普氏58%Fe的价差累计下降5.5美元/吨至44.85美元/吨。

二、供应端

2022年1月，主流外矿检修明显增多，巴西矿生产一度受到天气扰动，澳巴矿在冲年报后发运节奏明显放缓，预计1月进口量环比明显下降。2月主流外矿发运仍处于季节性淡季，从澳巴矿的周度发运量来看月度均值较1月有进一步下降，大概为全年发运的最低值。从趋势上来看，澳矿2月周度发运整体表现出缓步回升，而巴西矿的发运量则呈现下降趋势，至2月末单周发运量已经跌破400万吨。2月澳矿发运至我国的比例较1月有所下降。从历史规律来看，3月外矿的供应有望出现恢复，但到港压力仍不大。展望2022年，矿价对主流澳巴矿发运的影响较小，四大矿山将按照自身产能投放计划按部就班生产，供应总量将实现同比增加。但考虑到海外需求仍有修复空间，我国主流矿的进口量预计出现小幅回落。对于非主流矿来说，进口量受矿价影响将较大。考虑到今年全球铁矿价格中枢将同比下移，对非主流矿发运的抑制作用会更为明显。非主流矿全年进口量的同比降幅可能会进一步扩大。预计2022年我国铁矿石总进口量将跌破11亿吨。

从2014年开始，国产原矿产量呈现出逐年下降的趋势，2018年产量下滑至近10年的新低。近年来国产矿产量持续回落的同时，我国铁水产量持续创新高，意味着我国对进口矿的依赖度近年来持续提升。但2021年我国铁矿供应结构开始向好，对进口矿的依存度从前几年的80%以上降至75%左右。一方面是由于在粗钢压产的背景下对外矿的需求出现回落，另一方面也是由于国内对铁矿资源开采投入的大幅增加。2021年全年国产原矿产量累计9.8亿吨，累计同比增加13%。

进入2022年后，随着进口矿价的持续回升，1月国内矿山开工积极性提升。进入2月后，受春节假期影响国内矿山开工率和产量在上旬一度出现明显回落，而后逐步恢复。截至2月25日，全国126家矿山企业开工率为59.22%，月环比下降2.94个百分点，日均产量为37.36万吨，月环比下降1.86万吨/天。总体看来2月国产矿供应量虽较1月有所回落，但仍高于去年12月水平，且月内呈现逐步增加的趋势。预计3月国产精粉的供应将进一步宽松。随着近年来国内铁矿资源开发力度的不断加大，预计十四五期间国产精矿的年产量有望增至3.7亿吨。预计2022年国产精粉产量同比增量在1500万—2000万吨。

三、需求端

（一）终端用钢需求

年初以来货币政策趋向宽松。1月LPR的1年期报价下调10个基点至3.7%，5年期下调5个基点至4.6%。自1月17日起，央行下调常备借贷便利利率0.1个百分点，其中隔夜利率从3.05%下调至2.95%，7天利率从3.20%下调至3.10%，1个月利率从3.55%下调至3.45%。春节后央行公开市场6次操作累计净回笼资金超过1万亿，但主要货币市场利率指标仍明显下行。1月末，广义货币(M2)余额243.1万亿元，同比增长9.8%，市场预期9.4%，前值9.0%，增速分别比上月末和上年同期高0.8个和0.4个百分点。

信用方面，1月社融规模增量达到6.17万亿，同比增9842亿，市场预期54400亿元，前值23682亿元。其中人民币贷款增加3.98万亿，为单月统计的高点。1月房地产贷款新增规模进一步提升，预计新增约6000亿元，较去年四季度月均水平多增约3000亿元。其中房地产开发贷款多增约2000亿元，个人住房贷款多增约1000亿元。2022年1月地方债发行规模6989亿元，相较去年同期大幅增加。其中新增专项债发行4844亿元，同比增加4844亿元，完成提前批额度的三分之一，专项债发力明显前置。年初以来多地重大项目集中开工，投资规模力度明显加大。

在宽货币和宽信用的背景下，市场对终端用钢需求的预期逐步转向乐观。但从春节后成材表需的变化来看，恢复速度较慢，不及预期。冬奥会和部分地区的零星疫情在一定程度上使得下游用钢需求的释放延后。重卡销量作为固定资产投资的先行指标在1月环比增加36%，当前铁元素终端需求改善的预期尚不能被证伪。随着扰动因素的逐步消退，预计3月成材表需的恢复速度将有明显加快。

（二）铁矿石需求

2021年全国粗钢累计产量为10.33亿吨，同比下降3%，完成了粗钢压产的目标。铁水产量整体变化趋势与粗钢基本一致。进入下半年后月度产量环比和同比均持续下降。2021年全国铁水产量累计为8.69亿吨，同比下降4.3%。去年下半年铁水产量的快速回落直接导致铁矿石需求端出现坍塌，供需平衡表由前期的偏紧格局转向宽松。2021年海外铁矿需求有明显恢复，除我国外全球高炉生铁产量累计为45828万吨，同比增加11.37%，基本恢复至2019年的同期水平。从海外各主要生铁产地产量的变化来看，欧盟和日本生铁产量虽同比有所回升，但尚未完全恢复至疫情之前水平。但作为全球第二大生铁产国的印度的产量增幅明显，全年高炉生铁累计产量达到7035万吨，创出近年来新高，是海外铁矿需求的最主要增量。

2022年1月，国内铁水产量持续回升，日均一度接近220万吨，基本恢复至近年同期正常水平。但春节后北方地区限产逐步开启，铁矿需求再度走弱，钢厂节后补库需求延后。247家钢厂的进口铁矿日耗从节前的272万吨下降至2月中旬的248.36万吨，引发矿价从高位回落。进入2月下旬后，北方高炉逐步复产，日均铁水产量出现止跌回升。钢厂由于厂内铁矿库存水平偏低，主动补库意愿开始增强，铁矿价格出现止跌企稳。3月长流程钢厂生产端将进一步恢复，铁矿日耗将进一步上升，下游新一轮补库开启，需求端的改善将对矿价起到提振作用。

从烧结的入炉品位来看，2月呈现前高后低，月初入炉品位延续年初以来的上行趋势，升至55.71%，而后逐步回落，至月末降至55.67%，与1月末环比持平。本月烧结入炉比例逐步增加，而球团和块矿的入炉比例有所下降。截至2月25日，球团入炉比例为14.91%，月环比下降1.36个百分点，烧结入炉配比月环比上升1.91个百分点至72.89%，块矿入炉比例月环比下降0.55个百分点至12.20%。由于2月下游成材需求处于淡季，同时北方钢厂受限产影响，使得钢厂短期提升出铁率意愿不强，故本月加大了对烧结粉的使用比例，相应减少了对球团和块矿的使用。进入3月后，随着下游成材需求的改善以及钢厂生产端约束的放松，球团和块矿有望重新获得青睐。

（三）钢厂利润水平

2月成材表需恢复速度偏慢，整个黑色产业链新增利润不明显，矿价更多地受产业链内利润重新分配的影响。中上旬由于北方地区限产，铁水产量回落，钢厂对炉料端补库延后，产业链内利润从炉料端向成材端转移。钢厂利润水平随之持续走扩，明显高于历史平均水平。但从2月下旬开始，河北地区高炉逐步复产，日均铁水产量出现止跌回升，钢厂对炉料端补库意愿增强，产业链内利润逐步从成材向炉料端传导。焦炭价格临近月末已开始出现提涨，铁矿价格受此支撑出现止跌企稳。展望3月，随着铁水产量的进一步回升以及钢厂补库需求释放，成材利润将进一步向炉料端传导，进而对铁矿价格继续形成正反馈。

四、库存

（一）港口库存

由于1月主流外矿开启检修，2月外矿到港压力有阶段性缓解。但由于下游钢厂限产，主动补库意愿不强，日均疏港量在节后的恢复也不明显。故2月进口矿港口库存仍有小幅累库，其间一度突破1.6亿吨。临近月末随着下游补库意愿的增强，日均疏港量出现明显改善，港口库存出现拐点，结束了前期持续累库的趋势。但当前库存总量仍处于历史同期最高水平附近，2月25日全国45港进口铁矿库存共计15886.57万吨。进入3月后，随着下游铁水产量的进一步回升，钢厂对铁矿新一轮补库将开启，疏港将进一步改善。而外矿到港压力将处于年内低位，较1月进一步下降，铁矿港口库存有望迎来阶段性去库。

（二）钢厂库存

春节后受限产影响，钢厂对铁矿的补库需求出现延后，以消耗自身厂内库存为主。2月钢厂厂内进口矿烧结库存呈现持续下降。64家样本钢厂厂内进口烧结至2月末下降至1568.97万吨，月环比下降186万吨。绝对库存水平当前处于历史同期低位，库存可用天数30天，较春节前有明显下降。后续随着铁水产量的回升有较强的补库预期。247家钢厂厂内进口矿库存2月累计去化639万吨至11118.58万吨。

五、海运费

2月全球海运市场出现明显回暖。截至2月25日BDI指数报2076，月度累计上涨46%。同期BCI指数累计上涨40%至1691。从铁矿石各主要航线的海运费来看，2月涨幅也较为明显。截至2月24日，图巴朗至青岛运价报22.19美元/吨，月度累计上涨10%。同期西澳至青岛运价上涨32%至10.31美元/吨。进入3月随着全球铁矿发运量的显著提升，海运费价格有进一步上涨的动力。

六、套利操作

2月需求端的下降对铁矿石近月合约估值影响更为显著，5—9价差收敛约20元/吨，降至近年历史同期相对低位。但从2月下旬开始铁矿石需求端开始出现改善迹象。根据Mysteel调研，截至2月23日唐山地区25家长流程钢企126座高炉样本中共计复产高炉10座，复产容积12710立方米，日均释放铁水产量约4.23万吨，日产能利用率预计上升至68%，周度提升15.87%。2月最后一周铁水产量止跌回升，铁矿实际需求开始出现明显改善，后续对近月合约价格的提振将更为明显，5—9价差在3月有一定的向上修复的空间。2月受限产影响，长流程钢厂利润水平持续走扩，当前明显高于历史同期正常水平。随着铁水产量出现止跌回升，钢厂对铁矿的主动补库意愿将增强，2月最后一周进口矿日均疏港量增幅明显。产业链内利润3月将逐步从成材端向炉料端传导，螺矿比将再度下行。

七、后续展望和操作策略

展望3月，北方高炉复产将逐步增多，铁水产量将出现阶段性回补，铁矿实际需求将出现改善。钢厂在当前厂内铁矿库存水平偏低的情况下主动补库意愿将增强，铁矿港口库存将逐步转化为钢厂厂内库存。下游终端需求进入3月后将有明显改善，将提升黑色产业链整体利润水平。同时产业链内利润也面临重新分配，随着钢厂对炉料端补库的开启，成材利润将向铁矿端让渡。供应方面，2月主流外矿发运进一步回落，3月到港压力有望进一步缓解，而疏港有望进一步改善，港口库存将迎来阶段性去化。铁矿价格在自身供需改善以及下游钢厂利润正向反馈的共同驱动下，具备阶段性走强的条件。下游钢厂可尝试在盘面进行买入套期保值的操作以规避旺季来临时成本端可能出现的上行风险。期权策略上可尝试卖出看跌期权以收取权利金。

本文内容仅供参考，据此入市风险自担