近期国内铁合金市场依旧波澜不惊，锰硅各主产区现货报价整体维持稳定，硅铁价格2月有小幅走强。需求端整体呈现先抑后扬，钢厂以消耗自身厂内库存为主。供给端延续宽松趋势，锰硅和硅铁日均产量均回升至前期高点附近，对价格形成压制。硅铁价格中枢2月的上移一方面是由于其自身当前库存水平偏低，另一方面煤炭价格的再度走强也在一定程度对硅铁价格形成上行驱动。相较而言，当前锰硅供需结构更为宽松，成本端锰矿价格2月涨幅虽较为可观，但对锰硅价格的提振作用不明显。

从2月下旬开始，下游钢厂对铁合金日耗持续增加。由于钢厂自身厂内铁合金库存水平较低，产生新一轮补库需求。北方主流大厂3月钢招采量同比增幅明显，铁合金钢厂端需求在3月将逐步显露出旺季特征。金属镁方面，随着终端需求的逐步改善，3月镁锭产量预计仍将维持高位，75硅铁的需求依旧较好。随着产业链内利润逐步从成材向炉料端传导，当前下游钢厂相对较好的利润水平会在一定程度上提振3月钢招价格。供给方面，当前锰硅和硅铁日均产量均已处于高位水平，近期内蒙主产区重提遏制“两高”项目低水平盲目发展，淘汰化解落后和过剩产能。3月铁合金产量进一步提升空间有限，整体供需结构将出现边际趋紧，期现货价格中枢有望上移。根据当前的基差结构，贸易商可尝试逢低采购现货。合金厂家在自身库存相对充足的情况下可尝试在盘面进行部分卖保的操作。

一、行情回顾

2月铁合金市场走势小幅分化，锰硅市场整体表现平淡，价格波动较小，全月窄幅振荡。而硅铁现货价格在2月振荡上行，与锰硅价差进一步走扩。本月锰硅和硅铁走势的分化一方面有锰硅供给端恢复的原因，另一方面动力煤价格近期的上涨对硅铁成本端的驱动更为明显。总体而言锰硅和硅铁2月价格仍高于历史同期正常水平。价格中枢环比1月也有不同幅度的上移。2月全国锰硅绝对价格指数日度均值为8056元/吨，环比上涨0.18%，75B硅铁绝对价格指数日度均值为8502元/吨，环比上涨2.21%。2月锰硅绝对价格指数累计下跌0.14%，硅铁75B绝对价格指数累计上涨3.90%。

二、进出口

由于我国锰矿品位总体较低，故每年需求大量进口高品位锰矿。作为全球最大的锰矿进口国，近些年来我国的进口量呈现逐年增加的趋势。2019年中国锰矿年度进口量超过3400万吨，相当于2015年的两倍，为近年最高水平。2020年受到疫情影响，外矿发运一度受限，全年进口量同比回落。2021年在国内锰硅产量受到抑制的情况下对外矿需求无明显增量，加之海外需求恢复对锰矿供应形成了一定的分流。全年锰矿进口量共计3003万吨，同比小幅下降。全年月度进口量走势符合传统季节性规律，疫情对锰矿进口的影响已基本结束。进入2022年后，南非矿，澳大利亚矿和加蓬矿的发运量逐步增加，尤其是南非矿发运量增幅更为明显。1—2月三国锰矿总发运量处于近三年历史同期高位，同比改善幅度较为明显。预计我国今年1—2月锰矿进口量有望创出近年新高。3月外矿对华发运节奏有望放缓，主要体现在中高品矿供应的趋紧，南非矿高发运或仍可持续。我国3月锰矿进口量预计环比下降。

硅铁方面，我国2021年硅铁出口量共计54.7万吨，同比增加98%。2021年1月单月出口量重回2万吨上方，3月出口量出现激增，单月出口量突破5万吨，为近年来单月新高。主要得益于海外需求的进一步恢复。自5月1日起硅铁出口关税上调至25%，但由于海外刚性需求强劲，三季度出口量再度刷新年内新高。进入9月后，由于国内硅铁价格出现短期快速上涨，出口开始受到抑制，月度出口量回落至3万吨左右的正常水平，进入四季度后逐步恢复，12月单月出口量重回6万吨上方。进入2022年后，日本粗钢产量小幅回落，硅铁需求有所下降，但印度和不丹由于当地硅铁价格较高，下游钢厂转向海外采购，在一定程度上对我国硅铁出口形成支撑，预计2022年1—2月我国硅铁出口量处于历史同期高位水平。展望3月，海外硅铁需求仍有一定的恢复空间。但国内硅铁产量进一步提升空间已有限，当前国内整体库存水平偏低，硅铁厂家利润水平较好，出口意愿或有一定回落。

三、成本端

进入2022年后，锰硅和硅铁原料端价格走势有所分化。锰矿价格受库存去化以及外矿报盘提升的影响持续走强，而兰炭价格延续之前的阴跌走势。铁合金用电成本2月小幅回落，但降幅相对有限，动力煤价格的再度走强一定程度上提升了铁合金的能耗成本。焦炭价格2月回调较为明显。总体而言，二月硅铁成本端对价格的上行驱动强于锰硅。

展望3月，锰矿价格仍有上行动力，但空间已相对有限。焦炭和兰炭价格有望止跌回升，铁合金原料端价格将进一步走强。后续随着10千伏及以上高耗能行业用户逐步参与电力市场交易，铁合金厂家的电价上浮将不受限制，中期来看用电成本的上移将整体提升铁合金的总成本曲线。3月铁合金成本端对价格的上行驱动仍将持续。

（一）锰矿

2021年我国的锰矿港口库存有所去化，但总量矛盾依旧突出。多数时间内库存都处于历史同期最高水平，临近年底才低于2020年水平。2022年1月，全国港口锰矿库存出现阶段性去化，但2月再度出现小幅累库。截至2月18日，国内南北主港锰矿库存总量为532.6万吨，较1月末增加12.3万吨。累库主要集中在天津港，2月18日天津港锰矿库存共计379万吨，较一月末增加15.9万吨，而同期钦州港库存下降3.6万吨至138.6万吨。本月南北主港库存的此消彼长主因北方锰硅主产区半封闭炉改造的影响，使得锰矿短期需求受限，加之此阶段外矿到港较为集中。

从天津港不同矿种的库存变化来看，2月累库的品种主要是南非矿。南非矿年初以来的发运量持续增加，使得近期到港压力较大。其余主流矿种中除去澳矿有小幅累库外，库存水平在2月中上旬均有不同程度的下降。当前中高品锰矿资源仍相对偏紧，南非矿库存相对充裕。展望3月，外矿到港量压力仍将较大，但主要集中在南非矿，下游合金厂的需求环比2月将有一定幅度的改善，但仍将青睐中高品矿。锰矿库存总量预计变化不大，但结构性矛盾或将进一步凸显。

从锰矿价格走势来看，2月全国锰矿港口库存虽然有小幅累库，但锰矿价格持续上行，各主要矿种累计涨幅均较为明显。具体来看，澳矿，加蓬矿和巴西矿月内涨幅均超过10%，而南非矿涨幅相对有限。下游锰硅厂家现阶段对中高品矿较为青睐，使得氧化矿溢价明显增强。展望3月，外矿对华报盘环比回升。South32对华3月装船报价出炉，高品澳矿报6.4美金/吨度（环比上涨0.59美金），南非半碳酸报4.8美金/吨度。康密劳3月对华加蓬块装船报价为5.95美金/吨度，环比上涨0.65美金/吨度，加蓬籽5.75美金/吨度，环比上涨0.65美金。锰矿成本端在3月将进一步上升，贸易商由于持矿成本较高，挺价意愿将有进一步增强。港口库存的结构性矛盾仍将存在，氧化矿溢价将进一步增强，中高品矿价格仍有上行动力，但南非矿由于自身供需结构的宽松，后续价格上涨空间有限。锰矿本轮上行的高点将取决于主流钢招价格的上调幅度。

（二）兰炭、焦炭和电价

与锰矿价格形成对比的是，同为铁合金生产原料的焦炭和兰炭价格在2月均有所回落，电价也延续前期的阴跌趋势。内蒙地区铁合金电价在去年11月中旬达到0.68元/度的高点后，已持续调整3个月，当前回落至0.53元/度。除锰矿外，铁合金其他成本端2月集体走弱。展望3月，随着铁水产量的回升，钢厂利润的改善将对焦炭价格形成提振，兰炭价格将出现止跌回升。铁合金原料端预计将集体上行。近期《内蒙古自治区人民政府办公厅关于印发自治区“十四五”节能规划的通知》中重提遏制“两高”项目低水平盲目发展，后续随着10千伏及以上高耗能行业用户逐步参与电力市场交易，铁合金厂家的电价上浮将不受限制。用电成本上涨弹性的增加也将对后续铁合金价格形成上行驱动。

四、供应

全国1月锰硅产能1584791吨，产量823652吨，环比12月增2.3%或18685吨，同比下降8.2%。随着半封闭炉改造的完成，前期持续下降的锰硅产量在春节前已出现拐点，节后供给端宽松幅度加大。2月中旬全国样本锰硅厂家周度开工率和产量已经接近去年上半年的高位。供给端的持续宽松限制锰硅价格近期上行空间。硅铁1月全国产量共计50.07万吨，环比增加2.48万吨，同比下降3.26万吨。进入1月后能耗指标对硅铁供给端的约束边际放松，宁夏主产区矿热炉元旦以来先后复产，陕西主产区也有炉子复产。进入2月后宁夏区域众泰工贸送电一台33000KVA硅铁矿热炉，预计硅铁日产在100吨左右。经过2月供给端的进一步宽松后，当前样本厂家硅铁日均产量已增至近8个月的高位。

但近日铁合金供应端的预期开始出现扭转。《内蒙古自治区人民政府办公厅关于印发自治区“十四五”节能规划的通知》中重提遏制“两高”项目低水平盲目发展，淘汰化解落后和过剩产能。原则上不再新增铁合金产能项目，确有必要建设的要按照“减量替代”原则。要求未来当地铁合金矿热炉必须采用全密闭型，矿热炉容量需超过30000KVA，并配套余热和煤气综合利用措施。25000KVA及以下的矿热炉原则上2022年底前全部退出。硅铁和锰硅合金单位产品能耗分别达到或优于1770和860千克标准煤/吨。2021—2022年全区计划淘汰退出铁合金产能314万吨。

当前内蒙古主产区25000千伏安及以下的锰硅矿热炉共计29台，涉及量59.28万吨，占内蒙古锰硅产能的10.7%。其中乌兰察布市13台，共计26.78万吨（45.2%），鄂尔多斯市3台，共计8.5万吨（14.3%），阿拉善盟10台，共计20万吨（33.7%），巴彦淖尔3台，共计4万吨（6.7%）。此外乌兰察布市还有25500KVA及以上的半封闭炉型共9台，产能42.6万吨，占内蒙古硅锰总产能7.74%。其中丰镇4台25000—30000KVA（其中1台已经完成全封闭技改），察右前旗2台25000KVA炉型，化德县3台30000KVA炉型，商都县1台25500KVA炉型。

内蒙主产区当前共有硅铁炉型193台，其中25000KVA及以上矿热炉51台。当前在产矿热炉77台，其中25000KVA以下矿热炉30台，日产约910吨/天，占内蒙当地日产18%，25000KVA及以上矿热炉58台，日产量约3000吨/天，占内蒙当地日产的61.55%，25000KVA以上的38台，日产占内蒙当地的38.45%。

由于近年来矿热炉大型化的持续推进，当前内蒙主产区小型矿热炉占比已不高，即便按照25000KVA以下执行淘汰，对当地实际产量的整体影响也相对有限。且从前期当地龙头企业的产能置换情况来看，可以采取先投建新增产能后拆除原有产能的模式进行。理论上不会引起铁合金产量的短期大幅变化。但应注意的是，产能置换毕竟是1.25：1的减量置换，且仍有部分小炉子面临出清，内蒙主产区产量后续仍将呈现逐步回落的趋势。虽然后续陕西和甘肃地区的新增产能将逐步投放将在一定程度上对冲内蒙主产区全年的产能下降。但铁合金供给端今年依旧受限的基调已经确定，价格具备继续维持高位运行的基础。

五、需求端

（一）铁合金需求量

进入2022年后，出于对疫情可能导致合金供应再度受限的担忧，叠加春节之前备货需求，北方主流大厂历史上首次将1—2月钢招同时开启，使得铁合金实际需求短期集中释放。而后春节前电炉主动停产，春节期间唐山地区高炉开工率出现下降，节后北方各地限产逐步开启。在此期间钢厂对合金基本以消耗厂内库存为主，使得钢厂厂内铁合金库存水平低于历史同期。据Mysteel调研，2月国内钢厂厂内硅铁库存均值为21.17天，环比降14.98%，同比降14.95%。2月国内钢厂厂内硅锰库存均值为22.55天，环比降10.27%，同比降6.66%。

从2月下旬开始，北方地区高炉逐步复产，短流程钢厂产量也出现回升迹象。铁合金下游需求开始回暖，五大钢种产量连续第二周环比增加，且增幅逐步扩大。由于钢厂自身厂内铁合金库存水平较低，随着生产端的约束出现边际放松，对铁合金产生新一轮补库需求。河钢集团3月锰硅招标采量报23000吨，接近1—2月的采量之和，明显高于去年同期15730吨的钢招采量，预计本轮硅铁钢招采量也将处于高位。铁合金钢厂需求端在3月将迎来阶段性改善，逐步显露出旺季特征。金属镁方面，年初以来镁锭价格表现仍较为坚挺，2月报价始终在40000元/吨上方。镁厂开工积极性较高，1月产量超过7万吨，对75硅铁需求旺盛。随着终端需求的逐步改善，3月镁锭产量预计仍将维持高位，75硅铁的需求仍将较好。

（二）钢厂和镁厂利润

2月成材整体库存水平处于近年同期偏低位置，价格走势较强。随着春节之后北方地区限产的开启，以及电炉的主动停产，产业链内利润逐步从炉料端向成材端让渡。钢厂利润水平随之持续走扩，当前明显高于历史平均水平。但从2月下旬开始，河北地区高炉逐步复产，五大钢种产量止跌回升，钢厂开始对炉料端进行补库，产业链内利润逐步从成材向炉料端传导。当前下游钢厂相对较好的利润水平会在一定程度上提振3月钢招价格。当前已有部分钢厂提前敲定了本轮硅铁钢招价格，华东钢厂本轮招标价格定在9100—9200元/吨左右，华北区域个别小钢厂招标价格定在8900—8950元/吨，环比均有提升。预计北方主流大厂3月铁合金钢招价格也将环比上调，对短期现货市场价格形成指引。

镁锭价格在2月依旧较为坚挺，陕西地区报价月内维持在40000—45000元/吨区间运行。镁厂开工积极性较高，产量处于高位，高镁价对75硅铁价格的正向传导仍较为顺畅。3月随着终端需求的逐步复苏，镁锭价格有望进一步上行，镁厂整体利润水平仍将较好，对75硅铁价格的支撑仍将较强。

本文内容仅供参考，据此入市风险自担