近期国债期货波动加剧，在上周五公布的2月金融数据不及预期的背景下，市场对于降息的期待不断膨胀，推升国债期货大幅上行。随后周二央行3月MLF小幅超额续作，利率持平于上次不变，降息预期暂时落空，同时公布的经济数据明显超出市场预期，期债再度回落。

国家统计局公布的经济数据显示，1—2月，全国固定资产投资同比上涨12.2%，涨幅较去年全年扩大7.3个百分点；社会消费品零售总额同比上涨6.7%，涨幅比去年12月扩大5.0个百分点，规模以上工业增加值同比上涨7.5%，比去年12月加快3.2个百分点，均远超市场预期。消费方面，国内第五轮疫情多地散发依然影响着服务业消费，耐用品消费也进入增长放缓阶段，这同时限制了消费的恢复力度；投资方面，房地产投资主要受预期偏弱影响，恢复较为缓慢，基建投资则在资金支撑下出现明显回升迹象；工业生产在高基数的基础上继续同比高增，较为强劲。

总体上看，1—2月经济恢复势头较好，在国内疫情散发与国际环境的多重考验下，我国仍受到经济下行与稳增长政策的相互影响，外部环境复杂严峻，我国经济发展依然面临诸多挑战。

近期公布的社融及信贷数据均低于预期。企业及政府债券均同比多增，成为社融的重要支撑。信贷类资金同比大幅少增对社融形成了负面拖累。社融增速的回落，使得市场对于信用持续扩张的预期被打乱，也印证了当前信用扩张条件仍不稳固。同时，2月信贷总量和结构均低于预期，居民中长贷减少，增量创历史新低。2月人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1258亿元。分部门看，居民贷款减少3369亿元，其中短期贷款减少2911亿元，中长期贷款减少459亿元，也是近年首次出现居民中长期贷款的净偿还。

总体来看，2月社融低于预期主要源于1月略微透支部分“稳增长”下“开门红”的信贷需求。1月、2月数据结合来看，社融增量同比并未出现少增，叠加社融存量同比增速连续四个月高于10%，不必过于悲观。但单月金融数据较弱仍然反映实体经济有效需求的不足，在经济“稳增长”诉求下，货币政策上后续或有降准降息的可能性。

3月15日，央行进行2000亿元1年期MLF操作，利率维持在2.85%不变。由于当日有1000亿元MLF到期，这意味着央行增量平价续作，降息预期暂时落空。在1月政策性降息后，货币政策连续两个月进入观察期。受此消息影响，此前连涨两天的国债期货全线下跌，而A股继续大跌。那么此次利率未调整也在情理之中，1—2月金融数据累计来看依然尚可，同时1—2月我国经济恢复势头不弱，3月距离1月降息时间间隔较短。本次MLF操作利率未变，意味着本月LPR报价基础未发生变化。

俄乌目前恢复谈判，讨论停火和撤军问题，局势出现转机，这一定程度上缓和了地缘忧虑，但关于领土问题双方分歧仍在，故紧张局势短期内难以迅速结束。

3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议，稳定金融市场信心。近期债市波动明显放大，期债在降息落空及各类经济数据大超预期的背景下，再度回落。海外市场不确定因素的增加令债市多空双方分歧加大，期债谨慎操作为主，需密切关注市场影响因素及即将公布的LPR市场报价情况。（作者单位：新纪元期货）