目前，实体企业风险管理需求更加个性化、精准化，期货市场已经进入“精耕时代”。商品互换业务的推出为企业风险管理提供了新的金融衍生工具，锦泰期货风险管理子公司江苏锦盈资本管理有限公司（下称锦盈资本）在积极推动塑料互换业务在企业风险管理方面的应用上颇有心得。

商品互换是国际商品场外衍生品市场中使用较多的一类线性衍生工具，在国内场外交易市场中，主要用于满足交易对手方的个性化风险管理需要，通常采用非标准化合约和自主议价的交易方式。由于交易模式的特殊性，场外商品互换市场主要有信息不透明、参与者资信等级较高、产品灵活性较大、自主议价、双边结算、使用第三方报价或借助期货市场价格作为结算价格等特点。

商品互换是根据交易有效约定，交易一方为一定数量的商品或商品指数标的，按照每单位固定价格或结算价格定期向另一方支付款项，另一方也为同等数量的该类商品标的，按照每单位结算价格定期向交易一方支付款项的交易。商品互换交易的是两笔现金流，正是因为其标的和现金流价格存在很多可选性，其在实体企业的生产运用上也显得更加灵活。

据记者了解，为满足产业企业个性化风险管理需求，深化期货市场服务功能，大商所先后上线商品互换、基差交易、标准仓单、非标仓单、场外期权等5项场外业务，其中商品互换作为大商所最先上线的场外市场业务，填补了国内商品期货交易所组织开展场外衍生品业务的空白。

“这主要是因为商品互换与场外期权一样，是一种场外衍生品，本身损益形态简单明了，双方自行定义的个性化条款能够更为灵活，可更便利地满足实体企业风险管理的实际需要。”锦泰期货副总经理徐壮丽向期货日报记者表示。

河北物产金属材料有限公司（下称河北物产）作为主营化工、金属等多种大宗商品的贸易流通型企业，灵活套期与风险管理需求巨大。据河北物产相关负责人介绍，2021年以来，大宗商品价格振荡加剧，公司难以承受太多的库存积压与价格风险。因此，公司现在主要采取短库存周期策略，并利用各类衍生品进行套期保值管理。

记者发现，当时原油价格高位振荡，下游市场实际采购乏力，市场仍以按需采购为主。装置方面，原本计划2021年7—8月投产的装置并未在7月兑现，8月，中韩石化、鲁清石化、浙江石化以及中石油长庆的PE装置有投产计划，金能化学、古雷石化以及天津渤海化工计划开车。随着新增产能投放市场，聚乙烯价格波动可能会有所加剧，原油的成本支撑也不再稳定，短期价格变化难以把握。因此，就贸易商而言，需要缩短销售周期，同时减少采购后原材料价格波动带来的风险。

“河北物产一直通过期货平台进行套保操作。锦盈资本也为其提供了多种套保工具供其选择，并重点向其介绍了互换平台套保对贸易企业能起到减少价格风险、锁定利润的作用。”徐壮丽说，于是，锦盈资本与河北物产于2021年8月17日在大商所互换平台上签订互换合同。标的为塑料期货2110合约与2111合约的价差，价差为0元/吨，数量为1200吨。这笔互换的交易方向为锦盈资本作为卖方，河北物产作为买方。保证金方面，锦盈资本参考交易所场内期货的规则，确定了双向交易按大边的2%收取。没有授信。2021年9月22日，鉴于塑料期货价格在一个月的时间内持续上涨，河北物产认为对于价格下跌的担心是多余的，便选择了提前平仓，平仓价格根据当时的价差按照协商约定。

徐壮丽介绍说，河北物产计划在2021年10月收购1200吨塑料，并于11月出售，担心短期内价差可能收紧。鉴于还未签订现货合约，为应对跨期价差下跌的风险，想提前锁定利润控制风险。经过对比多种工具，锦盈资本最终给出了用商品互换来转移风险的解决方案。

具体业务上，河北物产与锦盈资本在大商所场外平台开展商品互换交易，此次商品互换标的为塑料期货2110合约与2111合约的价差，数量为1200吨。在商品互换合约到期时自动平仓结算，场外平台根据到期时的价差结果计算盈亏，并划转现金流，使河北物产达到锁定远期跨月价差的目的。

徐壮丽进一步解释说，由于河北物产的收购交割发生在将来，锦盈资本以期货价格作为盈亏计算的基准，假设贸易商以5元/吨的价差签订了2021年10月买11月卖的塑料现货合同，即相较于8月17日的互换进场价格，现货端每吨亏损5元。而套保端以9月22日的收盘价为例，价差从0元/吨涨到了5元/吨，贸易商每吨赚5元。从实际效果来看，两笔互换交易盈亏相抵，是因为这两笔互换是对近远月合约之间的价差做了套保。如果相对近远月合约价差计算的话，无论两个合约价格如何变动，总盈亏是不变的，因为互换合约锁定了价差。

成功规避跨月风险的河北物产对大商所商品互换业务十分满意。河北物产相关负责人告诉记者：“相较于其他套保工具，在大商所场外平台开展商品互换业务套保成本更低。灵活选择标的和交易数量的同时，可以个性化定制期限，更加贴近企业套保的实际需求。在交易安全方面也有保障，由交易所提供盯市和保证金管理服务，有效降低了对手方违约风险。”

期权相对期货来说是更加复杂的衍生品，不同于期货的线性收益，期权收益有更多的维度，并且相对标的价格来说收益非线性。对于经验丰富的交易者来说，可以实现更加灵活的操作。“鉴于河北物产的具体情况，让客户自己交易场内期权并不合适。如果选择提供给客户场外期权，虽然对客户的交易经验要求会降低，但是由于我们作为交易商对冲风险需要额外的成本，相对来说客户付出的费用就更高了。”徐壮丽分析说。

“在比较多种工具和客户的实际需求后，锦盈资本最终选定了互换来为客户套保。相较于其他套保工具，大商所互换平台的手续费和保证金比率更低，带来了更低的套保成本；可以自由定义数量以及可以使用指数作为标的，更加贴近企业套保的实际需求；有了交易所作为中介的互换，减少了双方的对手方风险。”在徐壮丽看来，商品互换业务作为期货的补充，能够将期货价格进一步延伸应用到实体企业的个性化风险管理中，不断深化期货市场服务功能。