一季度锰硅期现价格振荡走强，进入3月后上行速度加快。期货市场持仓量有明显增加。年初能耗指标对铁合金供给端的约束出现阶段性边际放松，锰硅产量持续回升，月度始终维持在80万吨上方，为近年历史同期高位，整体供应较为充裕。需求方面，一季度国内粗钢产量同比下降，钢厂对铁合金主动补库意愿不强，厂内库存水平偏低。国内锰硅市场整体供需趋于宽松。但锰矿价格在一季度的大幅上涨也使得锰硅的成本端上行驱动增强。同时由于钢厂利润水平较好，一季度合金钢招价格处于历史同期高位，对期现价格形成提振。

展望二季度，锰硅下游需求将出现改善，一方面是由于钢厂产量将进入旺季模式，另一方面当前钢厂厂内锰硅库存水平明显偏低，二季度有较强的补库需求。供应方面，由于一季度铁合金厂家开工率和产量恢复较快，在一定程度上透支了后续的能耗指标。当前锰硅的周度产量已接近去年二季度的历史峰值，后续进一步提产的空间有限。锰硅供应端在二季度面临的约束将增强，产量同比降幅较一季度将扩大。钢厂利润二季度将逐步修复，对合金价格的正向反馈将再度显现。锰矿价格二季度仍有望维持高位运行，但对锰硅价格的上行驱动将减弱。硅铁价格的强势也将对后续锰硅价格形成一定的提振作用。总体而言，锰硅价格中枢二季度有望进一步上移。对于合金生产企业而言，现阶段不建议进行卖出套期保值的操作，应持有现货待涨。

一、一季度行情回顾

（一）现货市场回顾

锰硅现货价格在一季度振荡上行，一方面受钢厂春节前备货需求提振，另一方面成本端的上行驱动也较为明显。尤其是进入3月后，受地缘政治冲突影响，全球铁合金供应出现短期失衡，使得国内铁合金价格上行速度加快。截至3月25日，锰硅绝对价格指数一季度累计上涨7.2%至8489元/吨，价格中枢在历史同期中仅低于去年，但环比去年四季度仍有所下移。今年一季度锰硅绝对价格指数日度均值季度环比下跌14%，符合季节性特征。硅铁—锰硅价差在一季度再度走扩，处于历史同期最高水平。

（二）期货市场回顾

期货方面，锰硅主力合约价格在一季度振荡上行，涨幅与同期现货大体一致。年初至一季度末锰硅主力合约累计上涨5.84%至8656元/吨。一季度锰硅成交量环比出现萎缩，日均成交量为140577手，环比去年四季度下降25%。持仓方面，一季度末锰硅持仓手数环比去年四季度有明显增加。截至3月22日，锰硅持仓量为273317手，季度环比增加69%。整体而言，一季度锰硅期货市场缩量增仓上涨。

二、进出口

由于我国锰矿品位总体较低，故每年需要大量进口高品位锰矿，为全球最大的锰矿进口国，近些年来我国的进口量呈现逐年增加的趋势。2019年我国锰矿全年进口量已超过3400万吨，相当于2015年的两倍，近两年受疫情影响我国锰矿年度进口量有小幅回落。今年一季度我国锰矿进口量同比降幅较为明显，基本回落至2020年同期水平。1—2月锰矿累计进口量为461万吨，同比下降98万吨。具体来看，减量主要集中在氧化矿。澳矿和加蓬矿1—2月累计进口量同比分别下降19%和36%，仅南非矿1—2月进口量同比小幅增加。

展望二季度，受近期价格快速上涨的刺激，氧化矿的进口量有望增加。加蓬矿今年产量预计突破1000万吨，后续发运节奏有望加快。而南非矿年初以来发运节奏逐步放缓，在当前国内库存较高，近期价格涨幅相对有限的情况下，进口量环比一季度预计将有所下降。二季度我国锰矿进口总量同比将继续下降。

三、成本端

（一）锰矿

今年一季度我国港口锰矿库存出现明显去化，持续两年的高库存矛盾得到根本缓解，贸易商经营状况出现明显改善。一方面是由于年初以来外矿发运量低迷，主要是氧化矿供应偏紧。另一方面，年初以来锰硅供给端的约束边际放松，产量持续上升，对锰矿需求增加。经过持续去库后，一季度末全国主港锰矿库存已降至500万吨下方，较年初累计去化近50万吨，当前库存水平已处于近年历史同期正常水平。一季度锰矿的去库主要集中在天津港，钦州港的库存大体维持稳定。从天津港各主流矿种的库存变化来看，一季度除去南非矿库存小幅增加外，其他矿种均有不同程度的去库，其中以澳矿和加蓬矿为代表的氧化矿的去库最为显著。进入二季度后，外矿供应量将有一定幅度的回升，下游锰硅产量进一步提产空间有限。港口库存水平将逐步企稳，继续下降的空间不大。

1—2月锰矿库存去化明显，品种间的结构性矛盾开始显现，高品矿资源持续趋紧，价格涨幅明显。一季度末加蓬矿价格已升至60元/吨度，较年初上涨超过40%，澳矿累计涨幅也接近40%，季末价格已升至61元/吨度，均升至近年来最高水平。相较而言，南非矿一季度涨幅较小，季末港口现货价格为41元/吨度，累计上涨17%。主要受高品矿价格上涨带动，自身供需矛盾并不突出。成本方面，外矿对华3月报盘出现止跌回升。South32 对华3月高品澳矿装船报价6.4美金/吨度，南非半碳酸报4.8美金/吨度。康密劳3月对华加蓬块装船报价为5.95美金/吨度，环比上涨0.65 美金/吨度，加蓬籽5.75美金/吨度，环比上涨0.65美金。一季度锰矿价格的大幅上涨使得锰硅的成本端支持力度持续增强。

展望二季度锰矿市场，从当前的海漂资源以及前期的发运量来推算，氧化矿供应偏紧的格局至少在4月仍将维持。从成本端来看，South32对华高品澳块4月报价环比上涨1.82美金/吨度至8.22美金/吨度，南非半碳酸报5.7美金/吨度，环比上涨0.9美金/吨度。康密劳4月对华锰矿装船报价加蓬块为7.6美元/吨度，环比上涨1.65美元/吨度，加蓬籽7.4美元/吨度，环比上涨1.65美元/吨度。海运费价格在二季度预计进一步上涨，外矿到港成本继续增加，高品锰矿价格短期仍易涨难跌。但受下游合金厂家利润水平和产量的约束，锰矿价格进一步上涨空间受限，近期部分贸易商已有获利了结的迹象，低价成交开始出现。

（二）焦炭和电价
                         
相较于锰矿，焦炭价格在一季度的涨幅并不明显。春节之前受钢厂补库支撑，焦炭价格稳定上涨。2月中旬受限产影响，价格出现回调。进入3月后随着下游需求的回升焦炭价格再度走强，季末均创出年初以来最高值。

电价作为铁合金生产成本中的重要占比，在一季度缓步下降。内蒙主产区铁合金用电成本从去年底的0.57元/度下降至一季度末的0.51元/度。较去年11—12月0.68元/度的峰值有明显下降。年初以来各主产区的电力供应出现边际宽松，在一定程度上降低了铁合金的总生产成本。展望二季度，焦炭的需求将逐步进入旺季模式，价格有进一步上涨空间，用电成本较一季度也将有所上移，再考虑到锰矿价格短期仍将维持坚挺，成本端对锰硅价格的支撑作用仍将较强。

四、供应

进入2022年后，能耗指标对铁合金供给端的约束出现阶段性边际放松。随着半封闭炉改造的完成，前期持续下降的锰硅产量在春节前已出现拐点，节后供给端宽松幅度加大，周度产量回升速度加快。进入3月后产量增速明显放缓，出现阶段性见顶的迹象。1—2月全国锰硅单月产量均在80万吨上方，共计163万吨，虽然同比下降5.8%，但仍高于近年历史同期平均水平，一季度锰硅的整体供应较为充裕。

展望二季度，铁合金供给端面临的约束将增强。近期《内蒙古自治区人民政府办公厅关于印发自治区“十四五”节能规划的通知》中重提遏制“两高”项目低水平盲目发展，淘汰化解落后和过剩产能。原则上不再新增铁合金产能项目，确有必要建设的要按照“减量替代”原则。要求未来当地铁合金矿热炉必须采用全密闭型，矿热炉容量需超过30000KVA，并配套余热和煤气综合利用措施。25000KVA及以下的矿热炉原则上2022年底前全部退出。硅铁和锰硅合金单位产品能耗分别达到或优于1770和860千克标准煤/吨。2021—2022年全区计划淘汰退出铁合金产能314万吨。10千伏及以上高耗能行业用户应参与电力市场交易，市场交易电价上浮不受限制，充分发挥价格杠杆作用倒逼重点用能行业能效提升，淘汰落后化解过剩产能。

宁夏平罗地区也于近期发布了2022年重点用能工业企业能耗总量控制目标分配方案。一季度铁合金厂家开工率和产量恢复较快，在一定程度上透支了后续的能耗指标。当前锰硅周度产量已接近去年二季度的历史峰值，后续进一步提产的空间有限。3月以来供应端的拐点已开始显现，预计二季度难有进一步宽松，产量同比降幅将增大。

五、需求端

（一）铁合金需求量

1—2月中国粗钢产量15796万吨，同比下降10.0%，对铁合金的实际需求量同比回落，处于近年历史同期相对低位。具体来看，一季度铁合金需求的低点出现在春节前后，春节之前电炉主动停产，春节期间唐山地区高炉开工率出现下降，节后北方各地限产逐步开启。但从2月下旬开始，随着下游钢厂复产的增多，铁合金需求逐步回暖。即便临近季末局部地区疫情反复，对部分钢厂开工造成阶段性扰动，但合金实际日耗仍继续增加。

进入 2022 年后，出于对疫情可能导致合金供应再度受限的担忧，叠加春节之前备货需求，北方主流大厂历史上首次将1—2月钢招同时开启，使得铁合金实际需求短期集中释放。但从钢招采量的绝对值来看，今年1—2月处于历史同期相对低位，钢厂仍维持低库存策略，厂内合金库存水平年初进一步下降。2月国内钢厂厂内硅锰库存均值为22.55天，环比降10.27%，同比降6.66%。临近3月，随着钢厂生产端的约束出现边际放松，对铁合金产生新一轮补库需求。主流大厂3月锰硅钢招采量增幅明显，为近年历史同期高位。3月钢厂厂内锰硅库存水平的降幅有所收窄。据Mysteel调研，3月国内钢厂厂内硅锰库存均值为21.39天，环比降5.14%，同比降12.08%。但临近季末，由于部分地区炉料端的运输短期受限，钢厂厂内铁合金库存紧张的局面再度加剧。随着生产旺季的到来，粗钢产量在二季度将环比增加。在当前厂内资源偏紧的情况下，钢厂对锰硅的补库力度将增强，锰硅需求端将迎来改善。

（二）钢厂利润

一季度钢厂利润水平高于历史同期，对炉料端价格上涨的接受程度更高，是年初以来合金钢招价格处于历史同期高位的重要原因。具体来看，一季度长流程钢厂利润的水平呈现明显的倒N字走势,下游需求处于淡季，整个产业链没有新增利润，存量利润在产业链上下游之间传导。春节之前钢厂对炉料端集中补库，使得成材利润向炉料端传导，铁合金钢招价格环比上调，钢厂利润空间持续被压缩。节后北方地区开启阶段性限产直至2月下旬，期间钢厂利润水平得以修复。而后随着钢厂的复产，利润再度向上游传导，使得铁合金3月钢招价格延续上行趋势。至季末，长流程钢厂利润已转负，对炉料端价格开始形成负反馈，焦炭价格多轮提涨后开始出现提降。4月铁合金钢招的价格也将受到制约，上行空间有限。

由于1—2月国内固定资产投资增速强劲，对即将到来的成材旺季需求不悲观。当前成材总体库存水平处于历史同期偏低水平，叠加近期海外成材价格出现明显上涨，二季度成材价格仍有上行空间，利润空间有望逐步修复，对铁合金价格的正向反馈在5—6月有望再度显现。但不同钢种终端需求的改善幅度将存在差异。但由于年初以来基建和制造业的投资增速好于地产，二季度板材需求应强于建材，硅元素的需求较锰元素将更旺。近期海外板材价格涨幅较快，对国内板材价格的提振作用较建材将更为明显，硅元素价格上涨弹性后续将强于锰元素。

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