一季度，国债收益率先下后上，1月受央行降息影响，助推10年期国债收益率回落至2.7%下方。2月以来，随着海外政策收紧步伐加快，美债收益率大幅上行，中美利差收窄，加上部分地区房贷政策出现实质性松动，央行协调联动财政发力，宽信用效果逐步显现，国债收益率再次回到2.8%上方。展望二季度，短期在疫情冲击之下，对国债期货价格有一定的支撑，但随着宽信用措施不断落地和效果逐步显现，期债持续上行空间有限，后市存在调整压力。

受奥密克戎变异株影响，1月全球新增确诊人数大幅回升，2月以来疫情有所缓和。在疫苗接种生效和新增病例回落的情况下，市场生产和需求逐步恢复。3月美国Markit制造业PMI回升1.2个百分点至58.5%，日本制造业PMI回升0.3个百分点至53.2%，欧元区和英国制造业PMI有所回落，不过仍维持在临界点上方，经济仍处在恢复进程中。

美国2月CPI同比增7.9%，增速再次加快，剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI同比上涨6.4%，均创1982年以来最快的涨幅。欧元区2月调和CPI同比增长5.8%，连续第4个月创历史新高。为控制通胀，3月美联储宣布上调联邦基金利率目标区间25个基点到0.25%—0.5%之间，为美联储2018年12月以来首次加息，正式开启了本轮加息周期。受通胀和美联储紧缩速度加快影响，债券收益率显著上行，10年期美债收益率大幅上行至2.5%，英国10年期国债收益率上涨至1.7%，中美利差收窄至不足30BP。

3月以来，国内深圳、上海、长春等地新增新冠确诊病例创阶段性新高，尤其是上海新冠肺炎疫情持续严重。受此影响，上海等多地采取了居家办公等模式，预计会对我国经济复苏短期造成不利影响，近期单周电影票房降至2020年3月以来的新低。

从1—2月经济数据看，房地产投资累计增速为3.7%，连续12个月回落，依旧处于下行通道。从30个大中城市商品房成交面积来看，受疫情影响，30天日均成交同比增速仍下降超过40%，降幅有所扩大，商品房销售没有明显好转。

3月，金融委、一行两会、财政部等部门表态稳定房地产市场，要求促进房地产业良性循环和健康发展。各地“一城一策”持续发力，继续降低首套房首付比例和房贷利率，部分地区地产限售政策取消。随着房地产信贷环境进一步放松，A股房地产股票和债券持续上涨。预计国内疫情得到控制之后，商品房销售有望企稳回升，宽信用效果将逐步显现，支持经济恢复。

1月为维护银行体系流动性合理充裕，央行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作，MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。2—3月央行在公开市场开展MLF操作时，均超额投放1000亿元，但是中标利率持平在2.85%，央行进入观察期。疫情冲击下市场对央行仍有宽松预期，降准降息仍有可能，但随着中美利差收窄和人民币汇率转向贬值，货币政策的空间将不断受限。

国常会指出，要用好政府债券扩大有效投资，要求去年提前下达的专项债额度5月底前发行完毕，今年下达的专项债额度9月底前发行完毕。截至一季度末，我国政府债券存量规模为54.92万亿元。今年一季度地方政府专项债净融资明显高于往年，发行明显前置。随着两会后2.65万亿元国债和4.37万亿元地方政府债券陆续下达，二三季度政府债券发行将处于高位，月均发行规模超过8000亿元，对市场产生一定的供给压力。且随着专项债资金到位后，交通、能源、生态环保、保障性安居工程等领域项目陆续开工，将有效扩大投资，支持实体经济增长。（作者单位：申银万国期货）