一季度国内市场规模大增

一季度全球疫情形势严峻，俄乌地缘政治冲突延续，美联储开启加息进程并明确缩表路径。美元指数逼近100附近，美债收益率持续上涨，收益率曲线严重平坦化，主要期限均出现收益率倒挂，远期经济衰退风险增大。金融市场估值受到较大影响，股票、债券、大宗商品价格均出现明显波动。在市场不确定性大幅增加的环境中，传统的投资工具和套保手段面临较大压力，而期权凭借其独有非线性的优势，成为投资和风险对冲管理工具的利器。

今年一季度国内期权市场稳步增长，市场规模不断扩大。截至2022年3月底，国内股票股指期权市场2022年一季度总成交量累计达到31291万张，同比减少7%；累计成交额达到2579亿多元，同比减少31%；3月底总持仓量达到523万多张，同比增加约12%。在商品市场方面，商品期权市场一季度总成交量累计达到7612万多张，同比增长约70%；累计成交额达到844亿元，同比增加约56%；3月底总持仓量到353万多张，同比增加25%左右。展望二季度，全球股市和大宗商品市场不确定性较多，预计期权工具仍将大有可为。

国内期权市场总体运行情况

从标的市场来看，一季度国内股市表现相对弱势，但是国内的20个商品期权标的则出现大面积上涨，仅橡胶收跌，其中以原油为首的能源化工以及菜粕、豆粕、棕榈油等农产品涨幅靠前。截至2022年3月31日，一季度国内原油价格大涨34%。铁矿、棕榈油涨幅达到30%以上，LPG、菜粕、豆粕、PTA、动力煤等涨幅则达到20%以上。

图为2022年一季度金融期权各标的涨跌幅

图为2022年一季度商品期权各标的涨跌幅

金融市场波动加剧，传统的投资工具和套保手段面临较大压力，而期权凭借其独有非线性的优势，成为投资和风险对冲管理工具的利器。一季度商品期权和金融期权合计成交量为38903万张，其中金融期权成交量为31291万张，占比80%，商品期权成交量为7612万张，占比20%；成交额3423亿元人民币，其中金融期权成交金额为2579亿元人民币，占比75%，商品期权成交金额为844亿元人民币，占比25%；3月底持仓量为876万张，其中金融期权3月末持仓量为523万张，占比60%，商品期权3月末持仓量为353万张，占比40%。

图为我国金融期权和商品期权成交量情况对比

在波动率方面，金融和各个商品期权标的历史波动率均上行至历史高位。受此影响，商品期权隐含波动率也飙升至历史高位，不少品种隐波甚至达到50%以上，原油期权隐波甚至一度飙涨至100%以上。随着地缘冲突有所缓解，大宗商品波动率逐步回落，但整体仍处于历史较高位置。展望二季度，随着地缘政治热度下降，权益市场和大宗商品趋稳，价格或将重回基本面，期权隐波也会继续回归。

图为金融期权品种隐波情况

图为大商所期权品种隐波情况

图为郑商所期权品种隐波情况

图为上期所期权品种隐波情况

金融期权市场相对平稳

截至2022年3月底，国内股票股指期权市场一季度总成交量累计达到31291万张，同比减少7%；累计成交金额达到2579亿多元，同比减少31%；3月底总持仓量达到523万多张，同比增加约12%。

表为2022年一季度股票期权成交情况及排序（单位：张，亿元）

成交量

图为我国金融期权成交量情况

2022年一季度我国股票股指期权市场总成交量累计达到31291万张，同比减少7%。其中50ETF期权仍是投资者最为喜爱的交易品种，占整个市场总成交比例近五成。沪300ETF期权成交量占比也有41%，深300ETF期权和沪深300股指期权则分别为7%和3%。

成交额

2022年一季度我国股票期权累计成交额达到2579亿多元，同比减少31%。

从成交额占比来看，50ETF期权成交额占比为32%，沪300ETF期权占比就达到39%，深300ETF期权和沪深300股指期权则紧随其后，分别占5%和24%。

图为我国金融期权成交额情况

持仓量

2022年3月底总持仓量达到523万多张，同比增加约12%。

从持仓量占比来看，沪50ETF期权持仓量占比仍最高，达到50%，沪300ETF期权持仓量占比有40%，深300ETF期权和沪深300股指期权则紧随其后，分别占6%和4%。

图为我国金融期权持仓量情况

商品期权市场表现亮眼

整体来看，我国商品期权成交情况发展良好，市场份额进一步快速增长。数据显示，2022年一季度总成交量累计达到7612万多张，同比增长约70%；累计成交金额达到844亿元，同比增加约56%；3月底总持仓量到353万多张，同比增加25%左右。

表为2022年一季度商品期权成交情况及排序（单位：张，亿元）

成交量

2022年一季度总成交量累计达到7612万多张，同比增长约70%。

2022年一季度商品期权成交量同比放大主要是我国期权品种上市速度加快，新品种带来的期权成交量增速加快。从各个品种来看，豆粕期权成交量1497万张，占比达到20%，位列第一。玉米、PTA分列二、三位，成交量分别为923万张和872万张。

成交额

2022年一季度我国商品期权累计成交额达到844亿元，同比增加约56%。

从各个品种来看，铁矿石期权成交额126亿元，占比达到15%，位列第一。棕榈油、豆粕分列二、三位，成交额分别为124亿元和113亿元。

图为我国商品期权成交量情况

图为我国商品期权成交额情况

持仓量

2022年3月底总持仓量到353万多张，同比增加25%左右。

从各个品种来看，豆粕期权持仓量75万张，占比达到21%，位列第一。玉米、铁矿石期权分列二、三位，持仓量分别为74.9万张和34万张。

图为我国商品期权持仓量情况

总结与展望

在金融市场方面，鉴于当前市场不确定因素较多，投资者风险偏好较低，观望情绪浓厚，后市仍需重点关注政策面和资金情绪面的影响。

期权操作策略上，当前市场仍处于寻底、磨底阶段，短线或有反复，但整体波动将趋缓。目前期权隐波处于历史均值上方，短线标的若继续回调，期权隐波将继续走高；标的若反弹则期权隐波会再度回落。因此，做多的投资者要谨慎购买虚值期权，可通过构建价差策略，防范Vega等高阶风险。长期来看，当前市场机遇大于风险，下方空间有限，控制仓位，利用卖出看跌或备兑策略进行抄底。

在商品市场方面，方向性策略可通过单腿策略或构建价差策略，但需要控制仓位，利用期权“以小博大”的功能，把握赔率机会。可以重点关注波动较大且流动性较好的能源化工、油脂等期权品种，比如原油、PTA、棕榈油等。在波动率策略方面，近期商品市场波动明显加大，可重点把握日间、日内Gamma交易机会。比如，原油、棕榈油、LPG、铁矿石等期权。中长线则可把握做空Vega机会。在时间维度方面，一是把握中长期做空Gamma机会，赚取Theta收益，可关注波动较小的农产品，比例如棉花、白糖。二是对于大方向较为明确的品种，则可单边卖出看跌期权，进行战略性建仓，比如黄金、橡胶等品种。（作者单位：方正中期期货）