今年春节以来，郑棉主要在21000—22000元/吨区间窄幅振荡，走势进入了一种相对均衡的状态，供需双方在较窄的价格区间里成交。虽然这一局面是上下游都不愿意看到的，但短期似乎也很难以打破该局面。那么，郑棉为什么会陷入这样的局面？该局面何时会被打破？

上游轧花厂高价棉难出手

导致目前这一局面的主要原因出在上游轧花厂。去年轧花厂抢棉，导致北疆收棉成本太高，多数轧花厂收棉成本折合皮棉价格在24000—26000元/吨区间。目前基差较大，期货贴水太多，仅仅不到22000元/吨的期货价格使得这批棉花难以完成套保。数据显示，目前北疆轧花企业仍有40%—60%的棉花未出售，北疆轧花厂面临困境。南疆棉花销售进度好于北疆，因南疆去年收棉较晚，收棉价格较北疆出现大幅下降，整体收购成本在21000—23000元/吨区间。因此，期货盘面上长达数月的振荡给了多数南疆棉花套保和顺价销售的机会。

下游订单不及预期

下游的订单水平严重不及预期也使得下游在采购棉花上极端谨慎，盘面上来自下游纺织企业的买盘严重不足，仅靠薄弱的投机力量难以托起郑棉。一方面是22000—25000元/吨区间强大的套保盘压力虎视眈眈，另外一方面下游面临金三银四旺季预期的破灭，加上3—4月上海疫情影响，长三角地区纺织企业面临订单不及预期以及疫情影响的双重压力，停工减产，降低开机率成为纺织企业共同的选择。对于未来悲观的预期加上棉花成本的高企，纺织企业以求生存为主，即便原料库存已经降至较低的水平，也不愿意大规模补库。

破局需要政策面或宏观面助力

展望后期，郑棉要实现破局，需要依靠政策面或者宏观因素的助力。政策面上，北疆轧花厂大部分被高价棉套牢，难以销售，这一局面难以持续，因为若轧花厂难以归还银行贷款，可能导致批量破产的结局，威胁地区金融稳定，因此，政策面能否介入成为二季度市场的关注焦点，国家收储或地方性收储成为可能的政策工具。宏观面上，5月美联储加息箭在弦上，对于宏观经济影响仍难以预料。在美国极高通胀水平下，美联储或许会祭出超预期加息的大招，对于全球资本市场显然将成为巨大的潜在利空。在目前市场条件下，市场或许对美联储的决心过于乐观，不管是权益市场还是商品市场，显然并未对此充分计价。

郑棉波动率可能走高

不管是政策面还是宏观面，都可能对郑棉后期的走势造成明显影响。在目前连续振荡多月以后，郑棉主力合约隐含波动率已经降至历史低位，仅有17%水平，低于20%的隐含波动率均值。从后期走势上看，郑棉或许再次出现波动率水平走高的局面。在期货上难以操作的投资者，可以考虑在期权上买入跨式策略做多波动率。（作者单位：方正中期）