每逢过节，期货市场都会严阵以待，谨防假期期间出现风险事件，使得大宗商品基本面发生意想不到的变化。钢材和铁矿做为明星品种，正常交易日时的波动就已经应接不暇，遇上假期更容易造成风险因素集中，为此我们梳理了近5年螺纹、热卷、铁矿劳动节前后的基本面情况，然后再来看看今年的情况，最后对节后情况做个预判。简单来说，就是忆往昔、看今朝、望未来。

一、忆往昔：螺纹五一走势回顾

螺纹季节性很强，金三银四过后，五月份行情是更强还是趋弱呢？事实上，螺纹节后表现千变万化，每年都不同。

2016年螺纹钢触底反弹之后，钢铁行业“供给侧改革”春风吹遍大江南北，随着中频炉的全面退出，“地条钢”的全面清退，国内螺纹钢供应略显紧张，支撑着螺纹钢价格在2017年上半年持续上涨，而后在旺季需求的支撑下，叠加“取暖季限产”预期，2017年下半年现货再度掀起一轮波澜壮阔的牛市行情，钢价重回历史高位。

2018年，在供给侧改革持续推进、去产能和防范“地条钢”死灰复燃、严防已化解过剩产能复产、取暖季限产不搞“一刀切”等一系列因素影响下，国内钢铁市场呈现震荡运行格局。从3月底到10月底，在环保、需求共同托底下，钢价持续七个月波动上行，但5月假期过后有一段时间发生了调整，调整幅度并不大，仅290元/吨。

2019年，取暖季结束后，在利润的驱动下，全国高炉开工和生铁产量逐步回升，供应继续施压；需求方面，地产赶工即将结束，建材需求的韧性走到最后。5月份开启一波下跌。

2020年初，钢铁行业受疫情及产量增长影响，钢材社会库存高位运行，但随着国家复工复产、经济刺激政策的逐步发力，经济稳定复苏，钢价在高库存下依然平稳运行，5月假期结束后，市场缓涨为主。

2021年是十四五开局之年，“碳中和”“碳达峰”成为阶段性任务中的重点。全球制造业、基建行业集体复苏，国内外钢价共振上行。但市场过度炒作供需缺口，导致铁矿、煤炭出现非理性上涨，发改委等多个政府部门连续发生抑制铁矿石、煤炭价格的价格，5月13日煤炭价格高位回落，钢材成本坍塌后，钢价发生断崖式下跌。

二、忆往昔：热卷五一走势回顾

由于终端行业表现不同，板材和建材的价格表现不尽相同，板材纵向较深，产品较多，热卷是板材中极具代表性的一类产品。

2017年国内热卷库存在春节后开始逐步走高，在4月21日达到库存的高水平，同期这个时间点也是价格的最低值。随后库存开始逐渐下降，现货价格开始逐步上升。五一节后第一周下跌240元/吨，再次回踩全年低点后，第二周便开启了以季度为时间单位的上涨。伴随库存下降的一个重要原因是国内热轧产线检修持续增加，6月达到最高，接近了百万吨的检修量，支撑热轧卷板现货价格实现了年内逆转。

2018年是热卷价格难得平静的一年，全年高低间价差只有800元/吨，较前几年的1000元/吨以上的幅度相比则略显平淡。上半年受建材大幅走低，板材相对跌幅稍小的影响，部分厂家减长材保板材，产能利用率再次出现上升态势。终端需求方面，下游市场整体维持良好表现，钢结构、重卡、造船、集装、工程机械、替代性需求（代替中板与带钢）等均处于同比增加。总的来说，前3季度高供给、高需求，需求增长与供给处于相对平衡状态，价格波动小。

2019年我国经济面临较大的下行压力，首当其冲的便是制造业，PMI指数从5月起连续四个月低于荣枯线，其中机械加工领域制造业下滑明显，其用钢需求亦出现明显缩量。上海热卷价格在5月5日达到年内最高价格4070元/吨，5月8日再次达到4070元/吨后，价格又开始小幅下跌，在五月下旬后整体回调，回调至3760元/吨，达到第二季度的最低点。

2020年国际疫情形势加速爆发，国内钢厂被动累库，在两会和限产的宏观因素影响下，随着国内消费复苏促进生产生活秩序加快恢复，制造业生产经营活动继续转好，5月全国市场热轧价格继续呈现上行态势，最终使得库存去化顺畅。

2021年是十四五开局之年，“碳中和”“碳达峰”成为阶段性任务中的重点，钢材价格强于原料，热卷成为黑色的明星品种。4月份在出口退税调整的当口，抢出口进一步加剧了国内的供需矛盾，国外价格影响国内价格，迫使国内已有的矛盾再次激化。进入5月，整个市场被过热情绪点燃，从年初的4611元/吨涨至5月12日最高6737元/吨，涨幅达到2106元/吨。随着稳定物价和降低企业成本的方针出台后，热轧价格由历史高点跌落到5496元/吨，跌幅达到1241元/吨。

三、忆往昔：铁矿五一走势回顾

2017年上半年，因货币政策偏紧，对宏观经济悲观预期，3、4月份国内钢材市场明显回调，也导致钢厂降低原材料采购意愿，加上国内铁矿石市场整体呈现供大于求格局，矿价一度在6月份跌至低谷。然后，得益于供给侧结构性改革，尤其“地条钢”全面取缔，加上宏观经济稳中向好，5月之后钢材市场震荡上行，钢厂效益持续向好。而钢厂高利润又提升备货积极性，尤其青睐高品位矿，也提升其对高价矿接受度，6月底矿价出现止跌回升迹象。

2018年前两个月因钢材低库存状态，市场对采暖季限产后的补库预期较为乐观，价格在70-80美元附近高位震荡，但3月份非采暖季限产政策以及下游需求迟迟未见启动导致预期落空，价格承压下行，跌至年内最低点，之后发现四大矿山增量大幅增加，叠加环保限产政策频繁，铁矿陷入长达4个月的低位震荡，价格处在60-65美元区间窄幅波动。

2019年上半年铁矿石价格在消息面及基本面带动下持续上涨。供应方面，受到巴西矿难事故、澳洲飓风以及矿区事故影响，四大矿山中除FMG外其他均对年度产量目标进行了调整。同期，国内铁矿石需求量节节升高，供需面的双重作用下，铁矿石港口库存自4月开始连续11周去库，去库速率远超前期，直接影响铁矿石价格走势。在各种利好因素带动下，铁矿价格上半年一路走高，直到7月份供应逐渐恢复，国内需求开始下降，基本面发生变化，经历近一个月的震荡之后，贸易商心态发生改变，出现大范围抛货现象。

2020年进口铁矿石呈现前低后高态势，上半年的价格低点在2月份，高点在6月份。一季度，受国内疫情影响，钢厂生产以及下游开工均受到冲击，导致市场需求有所萎缩，矿价呈现明显下滑；进入二季度，随着国内疫情得到有效的控制，国家经济稳中向好，复工情况有所好转，钢材库存得到消耗，钢厂生产积极性有所提升，从而带动铁矿石的需求；同时，澳洲因飓风天气影响其发货量下降有所显现，另巴西供应也较为吃紧，Vale更是下调其2020年目标产量，再加上国外疫情不断蔓延，对铁矿石资源供应偏少预期加强，价格自5月份开始出现快速反弹，6月份更是达到了半年内的高点。下半年供应端虽逐步改善，但在国内需求持续走强及海外需求复苏预期影响下，价格再次上移，连铁主力盘面更是创下2013年以来的新高，铁矿也再次成为黑色系中波动率最大的品种。

2021上半年在全球经济复苏以及货币宽松的宏观背景下，整个大宗商品市场价格整体上行，多数品种价格纷纷创下历史新高点。二季度中国更严格的减排措施推高了高品位铁矿石价格，铁矿石供应紧张和需求强劲推动价格达到前所未有的高度，普氏品位62铁矿石价格指数屡创新高，并在5月12日达到233.10美元/吨的历史新高。之后通过政策调控，黑色系品种市场价格明显回落，铁矿石市场价格暴跌。

四、看今朝：今年基本面轮廓

2022年，稳增长压力巨大。地产暂时无解的情况下，基建必须发挥托底作用，政府多部门多场合表态要发挥基建作用，但受疫情干扰，经济堵点依然存在。从4月下旬开始，以上海为中心的长三角地区疫情防控初现成效，疫情拐点出现。随着国内保供保物流的政策实施，全国整车货运流量指数继续上升，近期运输已有所改善，物流部分疫情管控区的终端企业也在加大力度复工复产。国内需求环比好转确定性比较高，但是出口方面，近期欧洲钢价有所回落，美国仍有部分钢材价格上涨，其他地区钢价大多持稳或略有回落，目前钢材仍有一定的出口空间，但由于内外价差缩窄，国内钢材出口订单转弱。

供给端有指标，但无动力。2022年1—3月份，全国生产粗钢24338万吨，同比下降10.21%，或2766.2万吨；生铁产量20091万吨、同比下降9.99%，或2006.1万吨；生产钢材31193万吨、同比下降5.3%，或1747.1万吨。4月疫情反复，加之物流限制，产量尚未恢复正常，预计4月份粗钢产量为9000万吨，前4个月累计同比去年减产4118万吨。不管今年粗钢压减目标是1000万吨还是3000万吨，有了前4个月4000万吨的减量，后面8个月粗钢产量降幅压力较小。所以我们可以判断，粗钢产量压减政策对短期供给端无实质性影响，疫情影响消除后，钢厂在生产指标上暂无压力。影响钢厂生产积极性的仍是利润问题，随着焦炭第六轮价格调整全面落地，长流程钢厂利润较低甚至部分亏损，当前国内钢厂的生产动能不足。

整体来看，受疫情影响，需求释放依然缓慢；由于钢厂利润较为微薄，增产动力也相对有限。从成本端驱动角度看，成本端继续推动的动能不足，而终端需求也未表现明显的释放。螺纹期货价格已经回落至高炉成本之下，能否继续下跌取决于预期的变化。

预期取决于哪些呢？4月29日政治局召开会议，对今年经济增长目标的表述为“努力实现全年经济社会发展预期目标，保持经济运行在合理区间”，不再坚定5.5增长目标不动摇，将明显影响市场对后续政策效果预期的变化。另外海外因素需要关注5月3日-4日美联储加息会议，交易员认为美联储5月加息50个基点的概率为97.6%；6月再加息50个基点的概率为35%，加息75个基点的概率为64.2%。但是最新数据显示，美国一季度GDP差于预期，数据可能会影响美联储6月和7月的加息幅度和缩表动作。

铁矿方面，供应端，澳巴发运继续小幅回升，中国到港量也低位反弹，整体供应呈现增加趋势。需求端，随着国内保供保物流的政策实施，近期运输已有所改善，部分疫情管控区的终端企业也在加大力度复工复产，叠加五一假期的补库，钢厂对原料的采购补库动力趋增，国内主要港口铁矿成交连续两日处于100万吨上方。不过从利润角度考虑，目前多地长流程钢厂生产逼近或已陷入亏损，加上疫情物流影响现货出货，局部钢厂焖炉情况已时有发生，节前最后一周钢材整体产量小幅回落1.42万吨至993.02万吨。铁矿持续上涨的空间正逐渐减小。

五、望未来：节后钢矿走势展望

国内关注政治局会议已经召开，接下来最重要的就是美联储加息。从预期上说，疫情的冲击以及地产持续的下行，以及海外滞涨转衰退的大环境来看，强预期受到了一定的压制，维持大宗商品上涨的因素受到挑战。

基本面上，随着铁矿二季度发货量和到港量的环比回升、煤炭进口政策调整，原料端的供应环比走强。从成本端驱动角度看，成本端继续推动钢材上行的动能不足。但是疫情缓解后，终端需求环比好转也是大概率事件，钢材价格驱动有望从成本切换到需求端。

但是原料的需求持续性需要再观察。从利润角度考虑，目前多地长流程钢厂生产逼近或已陷入亏损，预计接下来的原料需求更多是脉冲式的，比如说像节假日前的补库，或者是需求压制一段时间后的补库，例如这次五一前铁矿跌到800元/吨后，国内主要港口铁矿成交连续两日处于100万吨上方，但第三天就降到了80万吨左右，这种需求的持续性不强，会对价格维持高位的时间产生较大影响。

铁矿节后行情不乐观，但行情很难流畅下跌，主要还是节奏性的补库。每当价格跌一波，钢厂或者投机需求都会出现短期补库行为导致价格反弹，但是在脉冲式补库结束后，需求持续性仍然不足以维持价格保持高位，后面就会继续下跌。虽然总体方向是下跌，重心下移，但可能是“走三步，退两步”的走法。

从策略角度，单边建议铁矿逢高做空，钢材方面还需要等待基建兑现程度。跨品种套利方面，高频数据上，热卷产量增库存降，表需好转，而螺纹依然没有好转迹象，故可尝试多卷空螺。跨期套利上，建议正套继续持有，钢材买10抛1。

风险因素：美联储加息幅度，防疫政策变化，需求回补力度