截至昨日，5月沪深300指数小幅下跌，跌幅仅0.26%。相比于4月12.44%的最大回撤，5月股指止跌企稳。行业上，近期汽车、消费者服务、电信、有色、电子等板块反弹明显。

股市行情或为底部，静待反弹机会。2022年，随着股指不断下探，通货膨胀、海外局势变化、美联储加息、国内疫情反复、人民币贬值与经济压力等负面影响已逐步被股票市场定价，股市行情也逐步反应了这些负面因素，沪深300约11.9倍的PE（TTM）估值已处于十年中位数以下。同时，国内4月社融数据较差，或为阶段底部。随着上海逐步复工复产、复商复市，疫情最差的时刻已经过去。后市若有利好释放，如经济数据的好转、国内疫情的重大胜利、财政货币政策进一步发力等，沪深300有望迎来反弹。

在反弹之前，如何利用期权来赚取收益呢？本文拟通过复盘沪深300行情与期权隐波之间的关系，以指导我们更好地进行期权投资。

2019年12月23日，沪深300类期权集体上市，国内金融期权市场进入了一个新的阶段。复盘期权隐波与沪深300的历史走势，大概可划分成以下四个阶段：第一，上市之初至美股熔断期：2019年12月23日至2020年3月中下旬。第二，“水牛”式上涨期：2020年3月中下旬至2021年春节前。第三，沪深300重心下移期：2021年春节后至2021年年底。第四，不断下探的熊市期：2022年年初至今。

通过复盘，本文认为沪深300走势与期权隐波之间存在以下规律：

1.大跌行情更容易引发隐含波动率的抬升，抬升的高度相对较大。相比之下，大涨行情对隐波的抬升力度相对有限。

2.沪深300突破关键点位，或市场一致预期更强烈时，隐含波动率更易受影响。与之相反，沪深300走势“犹犹豫豫”，或未突破关键点位时，隐含波动率不易向上抬升。

3.沪深300走势的趋势反转时，易对隐含波动率产生影响：（1）当期权隐含波动率处于阶段高位时，沪深300趋势的反转易使隐含波动率回落。（2）当期权隐含波动率处于阶段低位时，沪深300趋势的反转易使得隐含波动率抬升。（3）当沪深300已发生趋势性反转、隐波却处在高位（此前已有一定程度抬升），若此时发生的是较猛烈的下跌，隐波或可获得支撑。但是，沪深300类期权上市时间有限，该类事件发生次数不多（主要是2021年一季度），未来有待观察。

4.“降波”速度或与后续市场方向的明确性、预期的一致性有关。反转的方向越明确，市场预期越一致，“降波”速度可能越快。

策略建议：隐波不低，如有反弹可卖看跌期权。2022年，受指数三次大跌的影响，期权隐含波动率陆续被抬高。后市若有反弹，期权或迎“降波”行情。目前股指处于底部，在反弹行情来临之前，可先卖虚值看跌期权，赚取期权费，以相对高胜率的方式等待行情到来。

风险提示：疫情反复；经济数据不及预期；历史行情不能代表未来；国内金融期权历史有限；市场预期转变等。（作者单位：徽商期货）