4月下旬以来铜价表现相对弱势，伦铜跌破9000美元/吨，沪铜跌幅不及伦铜，市场交易逻辑有所转变，由此前的国际通胀炒作和供应紧张逐渐转移到外围加息担忧和需求疲软。

外围宏观压力逐渐体现

美联储5月加息50个基点，并从6月开始缩表，排除了一次性加息75个基点的可能，未来加息与缩表的路径更加清晰化。随后公布的通胀数据显示，美国4月CPI同比上涨8.3%，较3月的8.5%涨幅有所回落，但仍高于市场预期，4月PPI同比上涨11%，3月上修为11.5%，鲍威尔重申在未来2次会议上加息50个基点是合理的。在紧缩背景之下，美国经济衰退的交易逻辑不断加强。而从经济增长实质来看，虽然美国一季度GDP环比折年率转负，但是拖累项主要是净出口和政府支出，私人消费分项却好于前值，经济仍有“韧性”，4月新增非农就业也好于预期，因此当前系统性大跌时机或未成熟。在美联储流动性收紧之际，美国实际利率已经升至零以上，美元指数上冲至105上方，超过2020年3月流动性危机时的高点，美元的强势与非美货币的贬值风险恐令铜价承压。

国内稳增长政策加码

4月国内经济数据疲软，新增社融9102亿元，同比少增9468亿元，新增人民币贷款同比少增9224亿元，是社融大幅回落的主要拖累项，居民消费意愿下滑，企业生产经营压力加大，资本开支意愿下降，融资需求回落。主要经济数据增速由升转降或有所回落，1—4月房地产投资增速进入负增长区间，为-2.7%（前值为0.7%），制造业和基建同比增速也有所下滑。但我们也应该看到，这种冲击只是暂时的，上海将于6月全面恢复正常生产生活秩序，前期压制的需求料将释放。房地产方面，央行和银保监会发布调整差别化住房信贷政策，下调首套房贷款利率，虽然此前多地也出台了一些因地制宜的促进房地产回暖的政策，但这次是从官方的角度出台的稳定市场信心的举措。后期还有望出台促进就业、消费等方面的政策支持。因此，疫情过后需求恢复是大概率事件，至于增量的多少还有待验证。

短期供应略显紧张

供应端的干扰主要还是在于秘鲁堵路，LasBambas已暂停运营近一个月。智利“矿权国有化”计划破灭，制宪会议拒绝对矿业进行重大改革。4月冶炼厂铜精矿加工费TC快速抬升至80美元/吨上方，5月升势难持续，上周下调至78.7美元/吨，不过冶炼厂铜精矿库存充足。4月国内精炼铜产量为82.73万吨，环比降5.72%，同比降2.5%，5月是冶炼厂集中检修期，短期精铜供应可能略显紧张，国内现货升水略偏高，保持在500元/吨上方。国内显性库存偏低，截至5月16日，上期所库存为26495吨。LME铜库存逐步回升至正常水平，最新为17.65万吨，LME0-3现货升水在20美元/吨左右。

综上所述，国际通胀有被遏制的迹象，美联储稳步紧缩，加上国内疫情反复之下需求弱势显现，市场交易的逻辑转变，看多资金也悄然离场，铜价或难以重返强势，而短期美元的高位乏力、国内现货略偏紧、疫情受控后需求的释放，对铜价又有一定的支撑，因此铜价陷入上下两难的局面。（作者单位：长安期货）