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移仓窗口期 期债多空分歧加大

2022-05-19 21:48:14   来源:   作者:刘晓艺

5月以来,国债期货延续上涨态势。得益于资金面的宽松和经济基本面偏弱的现实,国债期货多头占据市场上风。随着5月经济数据的落地,短期债市进入数据空窗期,市场可能再次进入宽信用预期和弱信用现实的博弈阶段。

受疫情影响,国内经济承压下行。物流受阻冲击制造业产业链,房地产销售拿地数据走弱,失业率攀升导致居民消费意愿降低,使得生产、投资、消费活动全面回落。同时,社融和信贷数据总量和结构双双走弱表明内需增长动力不足,亟待政策加码。4月新增人民币信贷和社会融资规模分别为6454亿元和9102亿元,较去年同期少增8231亿元和9468亿元,信贷需求萎缩成为社融下滑的主要拖累。总量不足之外,结构问题更值得关注,其中居民消费贷、住房贷、经营贷均同比负增,企业贷款中仅票据融资正增,反映出实体企业自发性融资需求不强的问题。在此背景下,市场对于稳增长和宽信用政策预期进一步升温。

从盘面表现来看,4月金融和经济数据公布后债市表现均不强烈,说明市场对于数据利好早有预期,10年期国债收益率波动仅在1BP左右。期货在2206合约主力移仓速度加快的情况下,TS、TF、T三品种总持仓上升说明市场多空博弈有所加剧。

近期短久期债券成交火爆,同时高等级信用债利差压缩至年初“固收+”产品赎回前的低位,其背后的驱动在于银行资金面的宽松和机构欠配压力。4月以来,市场资金面一直维持宽松状态。进入5月,资金利率延续低位运行,目前DR001和DR007分别在1.3%和1.6%附近,1年期商业银行同业存单利率2.3%远低于政策利率2.85%。极低的资金利率催生了机构加杠杆操作,银行间质押式回购日成交量突破6万亿元。

本轮流动性宽松源于两方面。一方面,货币和财政政策的配合为市场提供了大量流动性。截至5月10日央行已累计上缴结存利润8000亿元,相当于降准0.4个百分点,而财政支出的增加也助推了资金面宽松。另一方面,实体融资需求的不足和4月地方债发行节奏缓慢,使得金融机构面临较大配置压力。从5月票据转贴现利率来看,5月信贷需求改善并不明显,局部疫情影响下货币政策收紧概率不大。不过,考虑5月下旬政府债发行提速,5月下旬到6月政府债供给增加,尽管季末财政支出力度往往较大,但由于集中在最后几天,因此6月中旬缴税期资金面波动可能会增加。

短期看,基本面弱现实和资金面宽松对债市有支撑。中期看,需要警惕边际上的不利变化。目前疫情对于经济的不确定性影响仍然比较大,但5.5%的全年经济增长目标和动态清零的政策并没有发生改变。随着上海等地陆续解封,稳增长政策大概率再加码,重点拉动投资和消费的恢复。近期货币政策有所微调,5月16日央行等量续作MLF,并维持操作利率不变,或意味着短期公开市场操作降息的可能性较小。今年4月央行指导建立存款利率市场化调整机制,使得长端国债收益率与信贷增长之间的关联暂时被弱化。在“存款利率-1年期LPR和10年期国债收益率”的利率传导机制下,商业银行压降利率不再依赖于央行下调政策利率,从而绕开通胀和外部因素对货币政策制约。在前期商业银行存款利率下限下调后,本月LPR利率仍有可能下调以降低实体融资成本。中短期逻辑不共振情况下,债市预计维持区间振荡行情。

套利方面,短期曲线有望维持陡峭,中期关注做平机会。短期资金面维持宽松,基本面边际改善预期支持收益率曲线维持陡峭。值得注意的是,当前存单利率已经低于政策利率55BP,10年—1年国债期限利差已经接近4月中高位,如果后期政策利率不进一步下调或宽信用预期再度摇摆,国债期限利差大概率压缩,投资者可利用国债期货布局曲线走平策略。(作者单位:一德期货)

 
责任编辑: 孙亚宁
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