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期债短期仍有支撑

2022-05-22 21:51:57   来源:   作者:曹自力

  笔者认为,短期期债市场仍有一定支撑,振荡上行或高位振荡是大概率事件。中期看,进入6月份以后疫情形势将逐步缓解,经济基本面逐渐改善,宽信用渐渐回归,期债价格将见顶回落。长期看,美联储持续加息及美债收益率的上行高度将决定期债的下方空间。操作上目前可适度短多,或逐步建立趋势性空单。


近期期债价格连续四周上涨,并逼近4月初的高点。引导本轮期债价格不断上行的主要因素有:第一,新冠肺炎疫情导致经济下行压力加大;第二,市场利率回落至极低水平,目前已接近2020年年初全国疫情暴发时的水平,成为推动期债上涨的主要动力;第三,美国国债收益率小幅回落,外围利空因素趋缓。整体看,基本面和资金面都有一定支撑,期债短期仍有上行动力,但考虑到当前估值已接近前期高位,上行阻力将逐步加大。

资金利率下行空间受限

4月份降息预期落空,5月份MLF利率维持不变,我国货币政策仍相对谨慎。4月份以来,全国多地疫情反复,管控措施使得经济下行压力加大。从4月份的经济数据看,明显低于预期,社融数据大幅回落也反映了社会资金需求的回落。因此,从较弱的基本面和实体的悲观预期带来的资金需求下降看,宽货币的预期依然存在。5月20日央行下调5年期以上LPR15个基点,不排除近期继续降准的可能。不过笔者认为宽货币的空间有限,一是受美联储持续加息和缩表的影响,人民币贬值,稳外汇的重要性提高;二是市场利率维持在较低水平,进一步降息的概率较小。

从资金面看,当前的流动性非常充足,主要原因是弱经济导致较弱的信用,实体资金需求的快速回落使得银行体系的超储率回升,资金流向金融市场,供给增加。当前资金利率已回落至两年来低位,由于疫情的影响仍在持续,5月份接下来的时间及6月份利率有可能继续维持较低水平。即便如此,资金利率下行的空间也不大,一是最差的经济预期已经得到体现,二是随着上海等一线城市逐步复工,融资需求将逐步回升,制约了资金利率的下行空间。

疫情后的经济表现值得期待

疫情短期对经济的影响较大,压制了生产和需求,造成生产和消费的快速跳水。

按照2020年年初的经验,由于疫情暴发,我国2020年一季度GDP大幅回落,进入4月份后,全国疫情逐步得到控制,企业加速复工复产,经济在第二季度出现脉冲,生产先行,而后消费也逐步回升。这次疫情对经济的影响肯定小于2020年,因为防疫政策有所变化,除了疫情较为严重的地区生产下降严重外,其他地区影响不大,从产能利用率可以看出,中上游商品的生产并没有发生较大变化。在“动态清零”的防疫政策下,预计6月份疫情形势将有所缓解,之后经济短期迅速恢复,生产特别是消费快速回升,同时基建投资和房地产投资在稳增长政策下将逐步好转,因此疫情后的经济表现应该不差。

美债收益率大概率反弹

美联储5月份如期加息50个基点,并将在6月份开始缩表。按照2015年美联储加息对美债收益率的影响的历史经验看,美债收益率大概率继续反弹。美联储加息以及未来加息和缩表进程可能继续利空市场。美联储的紧货币动作制约中国宽货币的空间。第一,中美国债利差处于较低水平,目前十年期中美国债利差缩窄至0附近,已处于历史极低水平,美债收益率不断上行,即使中国国债收益率不变,中美利差也将进一步被动收窄。第二,如果我国经济增速下行,容易造成资金外流,使人民币贬值压力加大,从而造成资金进一步外流,届时稳外汇的重要性将提升,从而限制我国宽货币政策的实施空间。

从期债市场价格的影响因素分析,短期看预期和资金面,中期看经济拐点的出现,长期看美联储加息进度及美债收益率上升的高度。笔者认为,在疫情得到有效控制前,期债市场仍有一定支撑,振荡上行或高位振荡依然是大概率事件。中期看,进入6月份以后疫情形势将逐步缓解,经济开始触底反弹,基本面逐步改善,同时宽信用逐步回归,期债价格将见顶回落。长期看,美联储持续加息及美债收益率的上行高度将决定期债下行的空间。操作上,目前价位趋势性追多风险较大,投资者可适度短多,或逐步建立趋势性空单。(作者单位:宏源期货)


 
责任编辑: 马宁
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