5月25日，两市缩量上涨。期权方面，标的资产50ETF涨0.18%，华泰柏瑞300ETF（510300）涨0.43%，嘉实沪深300ETF涨0.66%，各品种期权购沽隐波回落，但仍处于历史均值上方，合成标的小幅升水，期权市场情绪中性偏谨慎。

数据显示，50ETF期权市场活跃度有所下降，持仓则延续增加。当日期权总持仓3030791张，较前一交易日增加170762张。其中认购合约持仓1809218张，较前一交易日增加101343张，认沽合约持仓1221573张，较前一交易日增加69419张。持仓量PCR值0.6752，较前一交易日增加0.0006。成交量方面，当日全市场合计成交1903378张，较前一交易日减少431989张。其中认购期权成交1005233张，较前一交易日减少232862张，认沽合约总成交898145张，较前一交易日减少199127张。日成交量PCR值0.8935，较前一交易日增加0.0072。

沪深300三个期权品种成交持仓涨跌不一，成交回落，持仓整体走高。其中，沪300ETF期权成交量1705007张，持仓量2407724张，成交额为11.407亿元；深300ETF期权成交量为246076张，持仓量为375552张，成交额为1.280亿元；沪深300股指期权成交量67998张，持仓量173537张，成交额为5.044亿元。

当前各品种期权隐波回落，但重心仍处于历史相对高位。数据显示，目前50ETF期权主力平值购沽隐波为19.96%，沪300ETF期权主力平值购沽隐波为19.66%，深300ETF期权主力平值购沽隐波为20.30%，沪深300指数期权近月平值购沽隐波为20.33%。从各个期权主力合约波动率微笑曲线看，认购及认沽隐含波动率在15%至35%区间内，处于历史均值上方。

操作策略上，当前市场仍处于寻底、磨底阶段，重心预计将逐步抬升，但反转还需等待。目前期权隐波在历史60%分位点附近，处于历史均值上方。日内投资者仍可做多Gamma，捕捉波动率的机会。方向投资者则仍建议构建价差策略，防范Vega风险，谨慎购买深度虚值期权。中长期来看，当前市场机遇大于风险，蓝筹股估值已来到历史低位，利用合成多头或备兑策略积极把握抄底机会。（作者单位：方正中期期货）