4月人民币兑美元汇率一度加速贬值，我们提出国内经济受疫情冲击下行、美联储加息导致中美利差缩减，带来资金外流和国内政策可能面临掣肘，以及短期境外输入性通胀压力使人民币汇率存在阶段性贬值压力。

5月中下旬开始，人民币兑美元开始企稳反弹，我们认为引发3—4月人民币快速贬值的因素逐渐减弱或者消退，尤其是5月疫情改善下的复工复产和稳增长政策不断加码，这可能意味着4月可能是经济的底部，投资者对人民币汇率信心恢复。伴随美国经济前景走弱下的长端美债收益率回落，中美利差缩减告一段落，资金外流压力有所减轻，人民币兑美元贬值走势告一段落，未来有望企稳回升。

受疫情影响，4月实体经济融资需求继续疲软。4月信贷增长明显放缓，因疫情影响非金融企业和居民部门贷款需求。4月末人民币贷款余额201.66万亿元，同比增长10.9%，增速分别比上月末和上年同期低0.5个和1.4个百分点。此外，4月房地产投资继续负增长，而基建投资和制造业投资增速也出现了回落。

不过，4月经济指标全面走弱主要是疫情影响，本身经济下行压力虽然存在，但不至于会出现这么大的降幅，随着5月国内疫情的消退，稳增长政策的加码，我们认为4月或是经济的底部。

从稳增长政策来看，力度越来越大，且工具不断增多。5月23日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，进一步部署稳经济一揽子措施，努力推动经济回归正常轨道、确保运行在合理区间。

保企业方面，通过扩大增值税全额留抵退税的适用行业、减税降费，缓解社保和扩大各项补助方面保持企业的现金流。会议提出，在更多行业实施存量和增量全额留抵退税，增加退税1400多亿元，全年退减税总量2.64万亿元。将中小微企业、个体工商户和5个特困行业缓缴养老等三项社保费政策延至年底，并扩围至其他特困行业，预计今年缓缴3200亿元。将失业保险留工培训补助扩大至所有困难参保企业。对中小微企业吸纳高校毕业生的，加大扩岗补助等支持。各地要加大小微企业、个体工商户水电气费、房租等支持。

保供方面，会议提出扩大留抵退税、扩大延长缓缴社保费、保障货运通畅等三方面措施，其中前两项合计新增约4600亿元财政支持，显示政策层面可能将当前生产困难主要归因于货运不畅导致的暂时冲击。

消费方面，推出阶段性减征乘用车购置税600亿元、遇困个人房贷消费贷年内延期还本付息等政策，直接利好占比较大的燃油汽车需求。同时期待稳定地产投资竣工政策见效，避免更大范围的后地产周期可选商品消费下滑。与此同时，大规模发放消费券、年内个税减税促消费可能性下降。

房地产方面，继央行下调首套房利率下限为同期限贷款利率的扣减20个基点后，国常会重提因城施策支持刚性和改善性住房需求。5月23日，人民银行、银保监会召开主要金融机构货币信贷形势分析会，会议强调要落实政策要求，保持房地产信贷平稳增长，支持中小微企业、个体工商户、货车司机贷款和受疫情影响严重的个人住房、消费贷款等实施延期还本付息。要加快已授信贷款的放款进度。

基建方面，会议提出优化审批，新开工一批水利特别是大型引水灌溉、交通、老旧小区改造、地下综合管廊等项目，引导银行提供规模性长期贷款。启动新一轮农村公路建设改造，支持发行3000亿元铁路建设债券，加大以工代赈力度。应当看到，长期绩效管理强化的要求并未松动，同时也主要期待长期贷款支持融资，而非特别国债直接增加政府债务负担。（作者单位：宝城期货）