供应题材降温

虽然7600元/吨的进口成本为纸浆提供一定支撑，但是在国际供应题材降温和下游需求偏差的背景下，纸浆期货料围绕6900—7300元/吨区间波动。

目前，市场做多热情有所降温，纸浆期货围绕7000元/吨持续振荡。从新一轮外盘报价和发运数据来看，纸浆供应偏紧的基本面未发生明显变化。不过，需要注意的是，在供应题材降温的背景下，需求端疲软对纸浆的压力逐渐变得明显。

国外浆厂发运量低

加拿大作为我国主要的针叶浆进口国，占我国针叶浆供应量的27%左右，但是本年度加拿大对我国的纸浆发运量一直偏低。加拿大统计局公布的数据显示，4月，加拿大针叶浆出口至中国的量为10.26万吨，环比减少31.6%，同比减少40.4%，累计同比减少25.1%。对我国发运量减少的主产国不仅仅是加拿大。美国浆纸产品理事会（PPPC）发布的数据显示，4月，世界前20主要产浆国出货量同比下降0.6%，1—4月累计同比下降1.5%。4月，漂针浆出口量同比下降5.4%。其中，发运至中国的出货量同比减少23.3%，1—4月累计同比下降16.2%。

国外浆厂陆续发布新一轮报价，报价虽然维稳，但是供应量偏少。其中，俄罗斯纸浆和纸张生产商依利姆集团（ILIM）宣布，7月对中国无量供应；加拿大针叶浆品牌月亮宣布，6月对中国市场供应量减半；巴西Arauco纸浆厂表示，由于工厂生产情况异常，本轮仅供应长协客户的基本协议量，数量少于正常协议量。因为木浆采用长协报价，大部分品牌签约后于次月发货，至中国的船期为1.5—2个月，所以接下来几个月我国的纸浆进口量仍将偏少。总之，从主产国的发运数据和国外浆厂新一轮报价来看，纸浆供应偏紧的基本面尚未发生明显变化。

进口成本处在高位

目前，主流针叶浆报价均在1000美元/吨以上，进口成本在7600元/吨高位，为国内纸浆价格提供一定支撑。同时，纸浆期货无卖出套保的空间，仓单数量持续减少。另外，由于全球纸浆供应偏紧，国外浆厂挺价意愿偏强。Europulp公布的数据显示，4月，欧洲港口纸浆库存环比减少8.5%，同比减少10.1%。在供应偏紧的背景下，预计国外浆厂报价将维持偏高水平。

纸厂开工意愿偏差

下游纸厂的利润一直被上游挤压，这种矛盾已经持续数月。终端对成品纸涨价的接纳度低，下游利润出现倒挂，纸厂的开工意愿偏差，导致纸浆的直接需求疲软。而国内进入消费淡季，在供应端题材降温的背景下，下游需求给纸浆价格带来的压力比此前更显著。因此，尽管当前纸浆进口成本上升至7600元/吨，但是仍难给纸浆期价带来明显驱动。

综合以上分析，虽然上至7600元/吨的进口成本为纸浆提供一定支撑，但是在国际供应题材降温和下游需求偏差的背景下，纸浆短期想要走出趋势性上涨仍具有难度。操作上，建议观望为主，或围绕6900—7300元/吨区间操作为主。（作者单位：中信建投期货）