2022年6月14—15日，美联储议息会议决议加息75BP，单次加息幅度录得1994年以来最大值，力度空前，同时，新点阵图还暗示2022年年末联邦基金利率区间将达到3.25—3.50%（下半年尚有175BP加息）。如众所知，这场加息风暴无疑是在美国高通胀的裹挟下卷起，令美国乃至全球经济衰退风险陡增，引发市场聚焦。有鉴于此，本文从金融资产、财政民生和实体发展等多角度探讨美国经济的现状及未来演绎。

周期尾部迹象频现

图为美国居民消费变化情况

图为美国密歇根大学消费者信心指数

居民消费萎缩严重。长期以来，消费是美国GDP最大的拉动项，自2022年3月美联储开启加息以来，美国个人消费支出水平不断下降，截至2022年4月，当月同比数值录得9.22%，创出自2021年4月以来的新低。在个人消费结构中，鉴于耐用品包含了汽车、家具等非生活必需品，相对于非耐用品和服务类消费对经济的敏感程度更高，所以其月度波动更大，也更能反映经济形势。截至2022年4月，非耐用品消费当月同比录得9.58%，同样是近1年内的最低水平区间。另一方面，相对权威的美国密歇西根大学消费者信心指数在近1年内跌势难止，截至2022年6月，已创出该数据有统计以来的新低，显示美国居民消费能力和意愿已萎缩至极境。

“工资-通胀”螺旋的隐患加剧。所谓“工资-通胀”螺旋是指生活成本提升—工人要求提高工资—企业转嫁成本—物价继续上升—强化通胀预期的恶性螺旋传导链条。从数据来看，5月新增非农就业人数39万人，大幅高于预期的32万人，失业率持平4月录得3.6%，持续位于4%的自然失业率下方。此外，劳动力市场仍然呈现需求旺盛、供给短缺的局面，一是职位空缺率高位运行，劳动力供给无法满足用工需求；二是非农时薪同比增速仍然较高，增加物价上涨压力。劳动参与率的修复将是一个挑战，对美国经济的拖曳具有长期性。

图为美国就业与失业情况

图为美国非农时薪及职位空缺情况

美债利差倒挂预警。美债长短端收益率曲线倒挂被视为经济衰退的有效领先信号，其逻辑在于，2年期美债收益率反映的是基准利率的远期，是短期指标，而10年期美债收益率反映的主要是未来的经济预期、通胀预期等长端情境。正常情况下，作为对风险溢价的回报，后者通常是高于前者的。但当市场普遍对未来经济悲观之时，10年期利率必然跌落以应对高久期风险，由此引致异常倒挂。事实上，2022年4月初，10年期与2年期美债收益率已经开始连续出现倒挂，6月13—14日，该利差再次跌至零值附近。这也符合历史规律，即在历次衰退前，美债利差曲线常会在低点振荡，并出现多次倒挂。

图为美国国债利差走势

经济动能及韧性尚存

PMI是经济运行的先行指标。自2021年年底以来，美国PMI自高位回落，开启下行通道，但至今整体仍处于荣枯线以上，并且在绝对值上处于近10年来高位水平，表明美国经济增长虽有所放缓，但整体仍在扩张周期中。

工业生产指数是美国国家经济研究局（NBER）判断美国经济是否进入衰退的重要参考指标。美国的工业生产指数是美联储负责编撰发布的，样本囊括27种不同的工业门类，主要包括日常消费品、武器和航空、原油生产冶炼、非能源行业。当工业生产指数上升时，往往代表市场对工业品的需求增加，工业活动上升，企业不断扩大生产规模；反之则代表经济衰退。2022年至今美国的工业产能利用率和工业生产指数均已经回升至近10年以来的相对高位，尚未显示“衰退迹象”。

图为美国PMI变化

图为美国产能利用率

经济发展预测

美国经济即将步入“衰退”周期已成共识，后续的焦点在于节奏时点及程度问题。从PMI及工业生产指数等指标可以看出，美国经济短期内转入衰退的概率不大，即便是因通胀而令人担忧的居民消费方面，也需要注意到，服务类消费在迅速恢复，随着夏季出行潮的到来，叠加疫情扰动的衰退，居民对服务消费的需求不断增长，从而接力实体商品消费，使得消费整体稍显韧性。

表为2022年6月美联储会议决议结果

另外，激进的加息政策对经济发展的伤害终会由量变转为质变。从美联储6月的加息会议决议来看，美联储下调了未来的经济增速预测，并上调了失业率预估，但两者均在长期水平附近，这表示美联储预计美国经济将“软着陆”。因此可以预计，其衰退的程度，弱于以往。（作者单位：中原期货）