近期，利空消息频出，郑棉大幅下挫，主力合约跌破20000元/吨大关。

尽管近期外盘也有所回落，但整体仍维持高位振荡，内外盘走势再次背离。美国农业部6月供需报告继续下调2021/2022年度全球棉花产量及期末库存，主要因印度和巴西产量下调较多。本年度国际棉花供应偏紧格局仍未改变，支撑外盘棉花市场继续高位运行。不过，高棉价对消费的抑制效应正在显现，美国农业部下调了本年度及下年度的全球棉花消费量，全球终端需求增速也在边际放缓。在当前美联储持续加息的大背景下，国际棉价上行动能已经大幅减弱。

近几周得州降雨增加，美国产棉区的干旱情况略有好转，但较往年仍严重，短期天气扰动依然存在。不过，当前2022/2023年度美棉的种植进度快于去年同期，新作长势也良好，下年度美棉增产预期依然乐观。印度方面，受季风提前登陆影响，新年度印度将迎来充沛的降雨，对棉花生长较为有利，为增产前景进一步加持。此外，巴基斯坦当前的棉花种植进展也较为顺利。总体而言，下年度全球棉市供需格局转向偏松的基调不变。

国内方面，目前新疆仍有大量棉花尚待销售，销售进度大幅慢于往年同期水平，商业库存依旧高企。随着还贷日期不断逼近，轧花厂面对严重的亏损，等待国家轮入政策预期落地。如果接下来国家决定收储新疆棉，郑棉仍有收复20500元/吨、21000元/吨的可能性，但在需求持续疲弱的情况下，中期棉价依旧承压。反之，如果接下来没有政策调控，在疆棉销售严重滞后和下游复苏乏力的双重压力下，郑棉仍有下跌空间。

6月国内疫情继续好转，但下游需求并没有明显改善。纺织企业开机率仍位于历史同期低位，纺纱利润亏损仍严重，成品库存近期也由降转升，叠加6—8月是纺织行业传统淡季，需求难以出现阶段性释放。终端消费方面，5月纺织品服装出口数据恢复快速增长，但由于欧美地区订单向东南亚国家转移的力度较大，持续性还有待观察。

综合来看，受美元持续走强以及天气炒作降温影响，外盘前期的上涨驱动已经逐渐消化，对国内棉价的支撑力度也随之减弱。随着国内轧花厂销售和还款压力不断增加，终端订单依旧匮乏，成品库存压力也并没有减轻，后市棉价仍不容乐观，关注政策预期能否落地。（作者单位：申银万国期货）