2022年上半年，商品期权活跃度进一步提升，期权市场处于不断发展态势中。整体上，以棕榈油期权、豆粕期权、玉米期权、棉花期权为代表的农产品板块活跃度处于优势，棉花期权在2022年成为商品期权，在成交量、持仓量和成交额上增幅明显。

A    农产品板块间轮动明显

在后疫情背景下，2022年上半年，国内和国际宏观环境存在一些不确定因素，商品机会增多，商品期权活跃度进一步提升。通过对商品期权成交量、持仓量排名统计发现，商品期权成交集中度较去年年底有所提升。以棕榈油、豆粕、玉米、棉花为代表的农产品板块活动度处于优势，豆粕期权为全市场成交量第一的商品期权，玉米期权为持仓量最高的商品期权，铁矿石期权为成交额最大的商品期权。另外，棉花期权与去年同期相比，成交量、持仓量和成交额均出现大幅增长。

目前的商品期权品种可以分成农产品、有色金属、能化、黑色四个板块，通过统计分析发现，2022年商品期权市场各板块间隐含波动率走势分化，但商品各板块内波动较为一致。黑色板块铁矿石期权隐含波动率较高，均值为48.28%，能化板块中原油期权隐含波动率均值为48.04%，LPG期权隐含波动率均值为43.84%。农产品板块棕榈油期权隐含波动率均值为37.02%，玉米期权、白糖期权隐含波动率低位运行，有色金属中沪金期权、沪铜期权等隐含波动率均处于低位运行。

图为农产品板块隐含波动率走势

目前国内商品期权的隐含波动率均从高位回落，能化板块以原油期权为代表，在美联储货币政策推进下，俄乌冲突未消化和欧洲冬季是否会出现能源荒等因素将推动原油期权出现新一轮隐含波动率上升行情。农产品板块之间轮动效应明显，玉米期权将打破上半年常态化隐含波动率低位走势，随着玉米种植期和新粮的逐步上市，后期玉米隐含波动率下降空间有限。

图为黑色板块隐含波动率走势

B    成交量和持仓量增速较快

上半年商品期权成交量和持仓量增速较快。以俄乌冲突为代表的地缘政治风险一直扰动大宗商品，以原油为源头的化工品、农产品等品种板块通胀压力逐步显现。LME交易所和青山事件带来有色金属急速拉涨，但自二季度美联储实行加息政策以来，有色金属等品种普遍承压下行。国内黑色板块在夏季停工减产的压力下，也均出现大幅走跌。

商品期权活跃度进一步提升。2022年上半年，国内商品期权成交量合计为160663708手，同比增长88.62%；持仓量合计为316862999手，同比增长30.38%；成交额合计为17355245.14万元，同比增长60.35%。在2021全年成交量实现同比增长翻倍的情况下，当前市场成交和成交额等数据同比增长较快，期权市场处于不断发展壮大中。

成交量排名方面，截至6月30日，豆粕期权＞PTA期权＞玉米期权＞铁矿石期权＞甲醇期权。与2021年全年相比，豆粕期权仍为全市场成交量第一的商品期权品种，成交量第二和第三仍分别为PTA期权、玉米期权。铁矿石期权活跃度增加，由之前的成交量第五提高至第四，甲醇成交量有所下降，排名第五。前五大品种成交量、商品期权成交量约为61.66%，商品期权成交集中度较去年年底的59.13%有所提升。

持仓量排名方面，截至6月30日，玉米期权＞豆粕期权＞铁矿石期权＞白糖期权＞棕榈油期权。与2021年全年相比，玉米期权持仓量超过豆粕期权，玉米期权为2022年上半年持仓量最高的商品期权；铁矿石期权持仓量从第四名提高至第三名，白糖期权持仓量从第五名提高至第四名，棕榈油期权持仓量自去年6月上市后，目前已成功运行一年时间，得益于上半年上涨行情，棕榈油期权持仓量在商品期权中排名第五。

前五大品种持仓量、商品期权持仓量约为66.41%，以偏爱持仓的机构投资者交易较为集中。

成交额排名方面，截至6月30日，铁矿石期权＞原油期权＞棕榈油期权＞豆粕期权＞沪铜期权。与2021年全年相比，铁矿石期权成交额稳居第一，原油期权和棕榈油期权分别排名第二和第三。豆粕期权由第三名退居第四名，沪铜期权由第二名变为第五名。

整体来看，投资者如果需要活跃度较高的品种，建议关注商品期权中豆粕期权、玉米期权、PTA期权、铁矿石期权、甲醇期权。机构投资者倾向持有期权，建议关注豆粕期权、玉米期权、铁矿石期权、白糖期权、棕榈油期权。个人客户倾向权利金便宜实惠的期权，选择铁矿石期权、原油期权、棕榈油期权、豆粕期权、沪铜期权等品种可能存在一定的压力。

C    期权越发受机构投资者青睐

2022年商品期权成交量和持仓量与去年同比增长比较明显，下面我们将各个指标中表现较强的品种分别进行分析。

图为能化板块隐含波动率走势

虽然棕榈油期权和原油期权2021年6月才上市，但是今年上半年原油受地缘政治、宏观面等因素影响，棕榈油受主产国出口政策经常改变影响，两个品种快速成为市场成熟期权品种，成交量、持仓量、成交额同比增长均远超30多倍。当然这种对比仅是因为交易日期不匹配，本文又用今年上半年数据跟2021年下半年数据进行对比发现，两个品种成交量、持仓量、成交额翻一倍，原油期权成交额增长为153.0064%。

成交量方面，棉花期权成交量同比增长800.98%、铁矿石期权同比增幅在169.80%、玉米增幅为144.81%。持仓量方面，棉花期权同比增长375.52%、玉米期权同比增长101.48%、沪锌期权同比增长62.88%。成交额方面，棉花期权成交量同比增长854.90%、菜籽粕期权同比增长109.43%。

整体来看，以棕榈油期权、豆粕期权、玉米期权、棉花期权代表的农产品板块活动度处于优势，棉花期权在2022年成为商品期权，在成交量、持仓量和成交额上增幅明显。

商品期权的成交量受标的活跃度影响明显，对于标的期货成交活跃的品种期权也较为活跃，所以可以从成交量占比看出，目前商品期权的流动性仍明显弱于期货。但持仓占比显示，2022年上半年，大部分已有期权和期货的商品，其期权持仓量大于期货持仓量，尤其在棕榈油、棉花、白糖、玉米、原油、豆粕、铁矿石等品种上表现明显，在一定程度上表明目前成熟的机构投资者或已看到期权持仓的明显收益。

图为有色金属板块隐含波动率走势

板块波动率方面，我们将目前商品期权品种共成分四个板块，分别是农产品、黑色、金属、化工板块，尝试找出相关板块之间的联系。上半年，黑色板块中铁矿石期权波动率较高，均值为48.28%，能化板块中原油期权波动率均值为48.04%，LPG期权波动率均值为43.84%。农产品板块除棕榈油期权隐波均值为37.02%，玉米期权、白糖期权隐含波动率均低位运行，有色金属中沪金期权、沪铜期权等波动率均在低位运行。

D    重点关注明星品种布局机会

波动率特点方面，农产品板块期权品种整体隐含波动处于低位运行，但棕榈油期权隐含波动率从最低值为8.16%上涨至最大值为61.64%。豆粕期权隐含波动率也创上市新高至37.17%。玉米、棉花、白糖等品种较去年呈现波动率中心下移的态势。农产品板块轮动明显，上半年大部分品种隐含波动率呈现升波后下降的过程。2月份底到3月初，俄乌冲突带来乌克兰农产品出口遇阻，全球农产品紧缺情绪激起，农产品板块隐含波动率逐步走高，后在俄乌冲突消息消退后，4月中旬板块隐含波动率降低。6月下旬，美联储加息压制通胀，也带来农产品的价格回落，整体板块中以棉花期权为代表，隐含波动率呈现明显逐步走高后下降的态势，目前处于低位中等偏低位运行。

黑色板块中目前铁矿石期权隐波降至均值附近。能化板块中原油期权受地缘政治扰动呈现高波动状态，在3月初出现超过100%的隐含波动率。能化板块其他品种的隐含波动率呈现跟原油期权有一定的相关性，隐含波动率上涨和大跌较为同步。6月时，由于美联储加息政策和原油供应端松动，原油出现一波急速回落行情，能化板块整体隐含波动率又再度提升。

板块波动率预测方面，对于下半年国内商品期权隐含波动率走势的预测，我们尝试从三个方向进行综合分析：一是从统计角度看，目前国内商品期权的隐含波动率均从高位回落，农产品中以玉米为代表的品种，有望打破常态化低位走势，后期隐含波动率下降空间有限；二是从品种历史波动率规律来看，分析下半年是否有季节性机会；三是从板块影响驱动因素分析，尝试给出各个板块的关注焦点。

能化板块，以ICE交易所中的布油过去五年的20日历史波动率做分析。从下图可以看出，2017年、2020年、2021年下半年，布油低位运行，市场扰动因素较少；2018年和2019年下半年三季度末和四季度下旬出现了隐含波动率上升行情。一方面，2018年下半年和2019年年底，美债收益率大幅走低；另一方面，美联储加息政策和地缘政治因素驱使原油走势波动明显。在当前国际宏观环境下，美联储开启加息进程、俄乌冲突未结束，跟2018年和2019年相比扰动因素是同类题材。下半年，欧洲冬季能源问题能否解决也将影响原油后市走势，预计下半年原油有望出现隐含波动率上升行情。

图为过去五年布油历史波动率走势（20日）

图为过去五年连玉米历史波动率走势（20日）

农产品板块上半年较为活跃，预计下半年棕榈油仍有机会，同时玉米品种值得重点关注。随着三季度玉米种植期天气和四季度新粮上市等因素的不确定性增加，玉米隐含波动率处于低位波动的格局或将改变。（作者单位：徽商期货）