美联储大幅加息，引发市场对经济衰退的担忧，造成大宗商品价格大幅下挫，农产品也难独善其身。6月中旬以来，郑州菜粕期货持续回落，走出近期少有的跌幅。展望后市，今年主产国菜籽产量有望恢复，并且国内粕类供应相对充裕，需求低迷，菜粕期货难以扭转跌势。

利空作用未完全释放

美联储为遏制通胀加快升息步伐，在6月一次性加息75个基点。同时，从6月开始，美联储启动缩表计划，每月缩减475亿美元，并在3个月后也就是9月开始扩大到950亿美元，大幅度收缩流动性。市场普遍担忧美联储紧缩预期可能抑制经济活动，甚至造成经济衰退。一旦出现经济衰退，将会造成需求减少，大宗商品价格走低。

作为大宗商品中的一员，虽然农产品需求有一定刚性，但是也很难摆脱周边商品的拖累。特别是国际油价下跌，从成本端以及生柴生产上都对农产品带来利空影响。目前来看，除美国外，英国、澳大利亚、加拿大等经济体都出现不同程度的加息，对包括农产品在内的大宗商品的利空作用仍未全部释放，或拖累大宗商品价格继续低走。

主产国菜籽产量恢复

加拿大是全球菜籽生产和出口第一大国，也是我国菜籽、菜粕、菜油进口第一大国。2021年，受主产区严重干旱的影响，加拿大菜籽产量大幅下降至1260万吨，推动国内外菜粕期现价格创出上市以来新高。不过，今年再度出现严重干旱的概率不大。虽然今年加拿大菜籽播种面积有所下降，但是由于单产逐渐恢复，总产有望大幅回升。

本周二，加拿大统计局预估，今年加拿大菜籽播种面积为2140万英亩，高于4月预估的2090万英亩，以及市场平均预估的2130万英亩，比去年下降5%左右。另外，《油世界》发布的6月月度报告显示，2022/2023年度，加拿大菜籽产量将达到1960万吨，高于2021/2022年度的1260万吨。同时，2022/2023年度，欧盟菜籽产量将从1739万吨提高到1800万吨，全球菜籽产量可能达到创纪录的7280万吨。前不久，加拿大两家企业向我国出口菜籽的资质恢复，从加拿大进口菜籽、菜粕等产品将日益正常化。

油厂加工利润比较差

由于主产国减产，以及菜籽和菜粕价格高企，油厂加工利润偏差。今年以来，我国菜籽和菜粕进口数量不高，但是高企的菜粕价格抑制下游需求，下游大多采取DDGS等杂粕替代，或者进行低蛋白日粮计划，千方百计地采取纾困措施。在不影响养殖正产生产的情况下，减少豆粕和菜粕的使用比例，导致需求锐减，造成油厂菜粕库存不减反增。截至6月底，沿海地区菜粕库存为6.09万吨，比上月的4.23万吨增加1.86万吨，为近3年来同期最高水平。

我们还应该注意到，今年国产菜籽有很大一部分开始进入大榨厂。这也就意味着，将产出符合饲料生产标准的国产菜籽压榨的菜粕供应市场。前几年，由于小机榨菜油价格高企，大机榨三级菜油价格低迷不振，企业加工利润为负值，国产菜籽基本退出大机榨序列。然而，小机榨由于温度过高，饼粕蛋白受到破坏，基本没有饲料利用价值。今年，随着菜油和菜粕价格高企，大机榨油厂收购、压榨国产菜籽给出利润空间，不少主产区大型油厂重新介入国产菜籽收购市场。这样一来，国产菜籽压榨的菜粕成为市场新的货源。眼下正值国内新作菜籽集中上市季，短期国产菜粕供应较为充裕。

综上所述，美联储加息缩表，商品熊市难改。主产国生产恢复，又值国内菜籽集中上市，即期和潜在供应均不缺乏，加之下游需求不振，菜粕期货弱势恐难改观。操作上，继续逢高做空更稳妥。（作者单位：金期投资）