作为菜油的主销区之一，川渝地区一直备受市场关注，而石丽红任职的中信建投期货总部就在重庆，这也使她的职业生涯与菜油期货渊源很深。

在调研与交流中成长

2017年7月，刚入职没几天的石丽红就被派去参加了两湖地区的菜籽调研，这让她对菜油期货有了不一样的感情。接下来的几年中，石丽红又陆续组织了川渝地区菜油调研、参与了青蒙地区菜籽调研，对国内菜籽产业链的了解不断加深。重庆地区辐射的川渝市场，遍布着大大小小的菜油产业链相关企业，在期货公司从业的几年间，她陆续拜访了周边的主要工厂和贸易商，甚至与华南、华东的部分贸易商也建立了良好的交流与合作关系。

“通过各种调研和与产业人士的交流，我对菜油产业链的理解获得了较大提升，而在这个过程中我对菜油期货的行情分析能力也得到了很大提高。可以说，菜油期货见证了我的成长。”石丽红说。

在她看来，菜油期货上市15年来，整体运行平稳，持仓及成交量稳步增长，吸引了越来越多的产业企业和市场机构参与。从价格运行走势看，菜油期货与现货价格的联动性较强，进入交割月的期货合约价格与现货价格基本趋于一致，价格发现及风险管理功能得到了较好发挥。

“在这15年间，随着菜油期货的运行不断走向成熟，越来越多的企业通过点价、套保、套利的方式参与到菜油期货中，这让菜油期货在服务相关实体产业的过程中发挥了越来越重要的作用。”石丽红说。

对分析师提出了更高要求

“对菜油期货工具的运用使企业不再将现货价格的大幅波动视为‘洪水猛兽’，在可控的风险之下，企业更积极地拥抱这个高波动率的市场，并寻找其中蕴含的机会。”石丽红说，越来越多的企业参与到菜油期货市场，催生了大量的投资咨询需求，这为期货公司带来了更多的业务拓展机会，但对期货公司的服务能力及分析师的素质也提出了更高的要求。

“近年来，受全球疫情、中加关系、俄乌冲突等因素影响，油脂油料市场相较往年也出现了较大变化，油脂产业链企业生产经营面临更多困难。”石丽红介绍说，进口利润持续倒挂使上游的压榨厂及进口商大幅削减海外采购，下游需求也在高价格及利润减少中受到抑制。

“具体到菜油期货上，2019—2021年，受政策影响，国内进口菜油供应大幅收紧，相对其他植物油的高价差也抑制了菜油的终端需求。2021年年底，加拿大菜籽又遭遇了严重减产，年产量大降近700万吨，继续抑制国内进口。这使得包装油企业不仅面临提价缓慢及成本高企引发的亏损，还面临着长期高价导致的消费习惯改变引发的市场萎缩，经营压力较大。”石丽红说。

在这样的背景下，企业利用期货及衍生品市场进行价格风险管理的需求也在增加。这也对分析师服务产业的能力提出了更高的要求。高波动率的市场大大增加了分析师研判行情的难度，且目前油脂市场的主要矛盾集中于海外市场，这对分析师的研究能力及快速搜集、分析海外市场信息的能力提出了较高要求。此外，企业的服务需求随盘面宽幅波动大量增加，包括但不限于路演、培训、事件解读、交割业务等，这对分析师的综合素质及服务能力也提出了较大挑战。

基差贸易模式已普遍推广

事实上，随着菜油期货不断走向成熟，菜油产业链在定价方式、贸易方式、企业经营思路等方面也发生了较大变化。菜油的现货市场报价由“一口价”逐渐向基差报价转变，基差贸易模式也从华东、华南的港口逐渐向川渝等市场推广。

随着基差定价模式的推广，越来越多的企业通过基差贸易及点价参与到菜油市场中来。据石丽红介绍，随着企业对期货市场的了解不断加深，它们开始逐步尝试自己做一些期货的套期保值，具体策略和效果也在不断优化。在此基础上，一些更专业的企业也陆续介入到基差交易、套利交易及交割、场外期权等业务中。

“具体来看，基差报价能让上游企业更好地实现风险共担，该定价方式在港口的交易中被普遍推广。中下游企业购买基差后，通过对行情的研判择时进行点价，能够增强其采购时机及采购成本的灵活性，也能在点价过程中更好地将其对市场的认知变现。套保与基差交易常常结合在一起，企业在进行买入或卖出套保时往往需要考虑后期基差的变动对套保结果的影响，此外专门的基差交易也为贸易企业带来了相对平稳的经营收益，利于贸易企业经营规模的扩大。当市场存在一定的期现套利机会时，参与交割也会成为部分企业的选择。”石丽红介绍说。

据记者了解，对于贸易企业来说，基差报价的推广进一步衍生出基差贸易的模式，贸易企业不再持有大量的单边高风险头寸，而是择时进行盘面套保，将单边头寸转换为基差头寸，基差相较单边头寸而言波动较小，有效降低了企业的风险，也使得企业更容易扩大经营规模。对于下游终端企业来说，“盘面+基差”的定价方式潜移默化地改变了他们的采购习惯，使他们的采购不再局限于近月，而是会择机持有更多的远期基差头寸。

“对菜油期货工具的运用使企业更容易锁定原料成本及产品价格，熨平利润的大幅波动，极大地增强了产业抵御价格风险的能力，企业也可以将更多精力放在主营业务上。”石丽红表示。

“近几年，在油脂油料行业从业过程中，我深知研究落地才有意义，分析要紧跟市场焦点，投资建议需具备可行性及实操性，无论是指导产业进行价格风险管理，还是为市场机构提供策略参考，都是如此。”在石丽红看来，在服务产业客户的过程中，分析师要想发挥更大的作用，必须对产业有较深的了解与思考，有过硬的综合素质，这是服务好产业客户的基础。这样才能结合不同企业的具体情况，有针对性地提出操作建议，推出更多能落地可推广的风险管理策略。