国信期货2022年半年度策略报告会近日圆满举行

近日，由国信期货主办的2022年半年度投资策略报告会于线上顺利举行，本次会议以“分裂的市场、矛盾的选择”为主题，重点聚焦宏观、金融及大宗商品领域，并对具有较大机会的热点品种展开了深入探讨，展望下半年市场趋势与投资机会。

[宏观：中美政策错位  经济结构矛盾凸显]

2022年上半年，全球金融市场遭遇了前所未有的冲击，新冠疫情仍在全球肆虐，中美贸易摩擦引起世界产业分工的割裂化趋势加剧，俄乌冲突使本已受重挫的全球产业链供应严重受阻，能源危机、粮食危机不断升级。同时中美两国经济周期及政策态度存在明显错位，美联储正积极抗击高企通胀，货币政策激进紧缩，而我国在稳增长的基调下，采取稳健的货币政策。

国信期货研究咨询部总监郑智伟表示，中美经济的周期性错位使得资产与商品市场出现分裂态势，经济方面的结构性矛盾日益凸显。美国股市高位回落、中国股市触底回弹，以上种种均体现了全球两大经济体正在开启世界经济的大分裂时代，市场参与各方需要在混乱中做出矛盾的选择。

看向2022年下半年，他认为全球经济局势仍将处于高度不确定的状态之中，经济周期分化趋势依然会在较长的时间段内延续。因此，市场参与者需要通过商品基本面与动态宏观面结合的研究范式，厘清和把握后续市场的基本走势，从而在剧烈的市场动荡中抓住稍纵即逝的机遇，在后续的竞争中站稳先机、拔得头筹。

[金融：国内经济稳增长  股指政策性反弹]

国信期货金融宏观策略团队负责人夏豪杰表示，今年以来我国经济面临较大挑战。

“新冠疫情以及俄乌冲突增加全球经济不确定性，市场面对稳疫情、稳经济和安全发展三方面的脆弱平衡，需要更强更精确的维稳政策。”夏豪杰表示，各地因城施策，包括维稳房地产、央行降息降准及货币直达工具等一系列稳增长政策不断出台，有助于改善我国经济面临的结构性失衡。

展望下半年，夏豪杰认为，我国金融市场的主要核心因素在于强力政策稳定经济增长预期，股市的运行逻辑发生改变。当前在市场环境变化及强监管政策下，机构“抱团”赛道机制被打破，主流机构转向“政策性投资板块”机会，股市投资多元化兴起，板块轮动效果较好。夏豪杰强调，在政策稳定经济以及股市运行逻辑改变的双重作用下，国内股指下半年出现政策性反弹的概率较大。

[贵金属：海外滞胀难解  黄金稳中求胜]

国信期货贵金属及有色团队负责人顾冯达表示，2022年，全球正处于百年变局叠加世纪疫情、地缘乱局冲击国际关系的重要关口。上半年“黑天鹅”及“灰犀牛”风险接连发生，前有新冠变异病毒和俄乌地缘危机爆发，后有大国博弈激烈化、欧美金融“武器化”冲击，全球经贸和货币信用体系面临变革调整，各国政治经济和社会问题频发，黄金作为战略性稀缺资产凸显出其配置价值。

“站在年中来看，欧美央行面对通胀失控威胁被迫激进加息，带来本世纪规模和强度最大的‘加息潮’，国际金融市场定价已转向经济衰退下的危机模式。”顾冯达表示，目前海外市场违约互换成本已接近2020年欧美疫情最恐慌时期，预计下半年海外货币政策和市场流动性加速收紧将成定局，欧美经济滞胀乃至局部衰退的风险加大，各类风险资产在海外系统性风险下压力不容小觑，而黄金在加息周期甚至衰退周期都有远强于多数大类资产的表现。

顾冯达表示，黄金历来在重大风险事件发生时表现出较好的避险保值效应，尤其在经济衰退周期内，黄金往往有逆势较强的表现，白银则多数承压；而在加息周期内，黄金也能在多数大类资产回调中凸显出抗跌韧性。

展望后市，顾冯达表示，下半年海外滞胀甚至衰退风险难解，体现在风险偏好承压和资本大规模转移，海外股债汇及商品“四杀”频现，在金融动荡时期黄金资产将对平衡和稳定投资组合发挥出关键作用，而疫情和地缘等长尾风险将为金价底部带来坚实支撑，下半年金价或先抑后扬、稳中求胜。

[原油：增产有心无力  油价后市仍坚挺]

今年上半年，以原油为主的能化领域成为大宗商品中涨幅最大的板块，尤其是在俄罗斯发动对乌克兰特别军事行动后，西方对俄罗斯实施制裁引发全球石油短缺担忧，即使以美国为首的海外多国释放原油储备，也未能有效引导油价下跌。

直至年中，油价才略显疲态出现振荡回调。国信期货能化团队负责人范春华认为，主因还是在于欧美加息造成的金融市场恐慌性调整，但是原油相关消费属于偏刚性支出，国际油价对加息并不敏感，因此油价在年中高位回落后依然将较为坚挺。

“尽管美国希望通过各种渠道增加原油产量，近期美国总统拜登将访问沙特，沙特有可能暂时先答应美国的增产要求（最终产量还是要看实际产出结果），但是下半年美国、沙特、伊朗等主要产油国实际可增产的空间仍然非常有限，近期全球原油供应端仍然紧张，高油价并未抑制需求，尤其是中国全面复工复产及稳增长政策发力后，国内原油需求预期回升。”

范春华强调，俄乌冲突可能持续相当长的时间，尽管欧美对俄罗斯原油进口采取限价等政策，但是在全球原油供应偏紧的背景下，这些政策很难抑制油价上涨，反倒是进入四季度后，冬季欧洲天然气和石油消费刚需更强，俄罗斯可能通过主动减少石油和天然气的出口，倒逼国际油价进一步上涨。

展望后市，范春华表示短期油价可能回调，但是中长期油价回调空间有限。他认为，下半年决定原油价格走势的核心因素还是要回归到全球原油供需基本面，预计下半年国际油价仍可能维持坚挺，甚至在俄乌冲突升级等因素刺激下，油价可能进一步上涨，后市还需要关注俄乌局势走向、伊朗核谈判及OPEC+产量变化。

[有色：顶部区间振荡  聚焦镍市做空机会]

国信期货有色金属分析师李祥英表示，从长期来看，镍供需格局已经发生了变化，镍市将从当前供给短缺逐步走向供需平衡甚至过剩，长期镍价已进入顶部区间，下半年镍价大概率难以突破前期高点。

“镍的主要消费集中于不锈钢产业链，2022年镍生铁供应增速远超不锈钢领域用镍需求增速，而综合新能源车数据变化趋势，预计2022年新能源电池领域对镍需求将主要转向镍中间品，对电解镍的消耗量将有明显减少。理论上来说，若其他因素不出现重大变化，2022年电解镍供需格局将从2021年短缺23.03万吨转为过剩0.97万吨。”

展望后市，李祥英表示，下半年镍价大概率难以突破前期高点，因从长期来看镍供需格局已经发生了变化，长期镍价已进入顶部区间。她补充道，镍在资金属性方面属于波动性比较大的品种，由于镍市局部供需失衡，导致精炼镍库存仍处于历史低位，镍价在一段时间内仍然会在顶部区间振荡，如果过早建立长线空单，遇到短线反弹也可能出现大幅回撤甚至亏损，故下半年建议以逢高沽空的波段操作为主，同时要对镍库存变化及时跟踪。

[黑色：终端需求难回暖  焦煤下跌空间较大]

国信期货黑色板块分析师邵荟憧表示，2022年上半年，焦煤期货冲高回落，宽幅振荡运行，上半年在补库需求预期支撑下，焦煤期货振荡偏强运行，然而伴随黑色终端需求压力渐显，成材价格下跌带来黑色产业链负反馈，焦煤期货高位回落。

邵荟憧表示，从焦煤供给来看，国内能源领域的保供政策持续发力，安全生产检查常态化对焦煤产量影响趋于弱化，预计2022全年我国焦煤产量将维持2%左右的同比正增长。而在进口方面，我国前三大焦煤进口来源国分别是蒙古、俄罗斯、加拿大，综合考虑蒙古口岸恢复通关和海运煤可能存在一定的进口增量，预计下半年我国焦煤进口将有回升，整体供应端下半年保持相对宽松。

看向焦煤需求端，短期来看，焦企以及钢厂均有减产计划，焦煤实际消耗量下滑。但从中长期来看，2022年焦化产能有净增长，但焦炭供应弹性较大，产能释放不再成为左右焦炭产量的重要因素，她预计焦炭产量大概率跟随铁水产量波动。而从终端需求领域来看，下半年制造业将有回暖，但需求占比更大的地产开工仍不乐观，因此对钢材需求有实际拉动的地产领域疲弱将限制焦煤需求增长。

展望下半年，邵荟憧表示，钢材需求下半年或有边际恢复，但同比难以转正，成材价格制约黑色产业链利润水平，下游在亏损与政策性限产的交替作用下，铁水产量大概率见顶回落，预计焦煤供需转向宽松，进而导致价格重心下移。

[农产品：生猪否极泰来  新周期在路上]

国信期货农产品分析师覃多贵表示，过去一年多的时间里，生猪养殖业经历了一轮持续且深度的亏损，散户及养殖集团面临着巨大的压力，行业被迫进入去产能阶段，目前生猪产能已经基本实现从严重过剩向大致平衡的转换。

“国内能繁母猪存栏量于去年6月达到4564万头的高点，之后进入一轮持续近10个月的回落期，直至2022年4月达到4177万头的低点后，出现初步企稳反弹迹象。”覃多贵表示，正常情况下全国猪肉产销量在5500万吨的水平，能繁母猪正常保有量在4100万头左右，目前我国能繁母猪存栏量已回到健康状态。

从猪周期来看，他认为国内生猪价格大致呈现出四年一个周期的特征。上一轮猪周期从2018年5月的上涨起点到2022年3月的二次探底，持续时间为46个月，时间上接近一个完整的周期，因此从产能变化及时间统计上，国内生猪市场已是否极泰来，进入了新的一轮猪周期。

“下半年生猪市场供需将较上半年有明显改善。”覃多贵表示，按照领先的能繁母猪及仔猪出生量来看，预计我国7—9月的月度出栏环比以减少为主，10—11月环比以回升为主，12月至次年2月或以减少为主；需求方面，国内经济社会活动正在从疫情的冲击下逐步恢复，且从季节性来说，下半年猪肉消费往往好于上半年。