一、二季度经济保持正增长

2022年7月15日，国家统计局公布了二季度国内生产总值292464亿元，按不变价格计算，同比增长0.4%，上半年同比增长2.5%。分产业看，二季度第一产业增加值18183亿元，同比增长4.4%；第二产业增加值122450亿元，增长0.9%；第三产业增加值151831亿元，下降0.4%。总体来看，二季度我国经济发展极不寻常，超预期因素带来严重冲击，经济新的下行压力加大，4月主要指标深度下跌。5月由于国务院一揽子33项政策相继落地，政策效应较快显现，主要经济指标跌幅收窄，6月经济企稳回升。二季度同比数据低于市场预期的1.1%主要由于：1.高基数问题。2021年二季度是2020年疫情以来复苏最为强劲的时期，单季度同比达到7.9%，因此高基数拖累今年二季度增速；2.地产宽信用效果不佳。二季度以来出口和消费表现都好于市场预期，唯一不确定性在于房地产投资下行的持续时间。1—6月房地产投资累计同比继续下滑至-5.4%，成为经济增速的主要拖累；3.价格因素引起数据错觉。二季度出口和社零超预期很大程度上归因于输入性通胀导致，剔除价格因素后进出口和消费增速明显削弱。

完成全年5.5%目标挑战较大。同日公布的三大经济数据显示，二季度，全国规模以上工业增加值同比增长0.7%，上半年增加3.4%。二季度，固定资产投资（不含农户）同比增长4.2%。其中，4月份增长1.8%，5月份增速加快至4.6%，6月份增速进一步回升至5.6%。受国务院一系列稳消费措施5月底逐步落地，二季度社会消费品零售总额同比下降4.6%。其中6月份社零由前两个月大幅下滑转正，同比增长3.1%，环比增长0.53%。就业方面，二季度平均调查失业率回落至5.8%，5、6月份稳步回落至5.9%和5.5%，但6月16-24岁人口失业率再创新高至19.3%，结构性失业凸显。如果按照平均4%的通胀水平计算，要完成5.5%的全年增速目标，下半年平均增速要达到4.2%左右，由于GDP上半年占比较大，疫情扰动不确定较大下下半年完成全年目标难度尚不可忽视。

二、房地产融资渠道难以企稳

2020年以来，随着一系列监管政策的落地，房企高周转、高杠杆的经营模式开始转型，本身调整压力较大。同时受制于地产景气迅速恶化，房企通过债券、贷款进行外部融资的能力明显下降，且随着多家房企出现风险事件，多地政府加强了对房企的预售资金监管，房企资金链更加紧张。虽然近期中央多部门已强调要“优化商品房预售资金监管”、“保持房地产融资平稳有序”，但目前看房企资金链紧张未有明显缓解。6月份新开工、施工和竣工面积增速全面下滑，国房景气指数也由上月的95.6%下降至95.4%，降至2016年初以来最低水平，市场仍未见底。一方面体现出前期房企拿地意愿低迷已经阶段性传导至竣工面积，另一方面反映出疫情封控影响拖累多数房企施工进度，同时融资渠道的边际放松仍未有效缓解房企现金流压力，造成部分楼盘出现烂尾风险。从融资渠道来看，今年以来除了外资之外各项渠道都在收缩。其中个人按揭贷款以及预售资金下滑最为明显，6月同比回落32.88%，与央行二季度问卷中居民购房意愿持续回落相吻合。信用评级不断下调导致5月美元债融资规模也出现回落。

三、上半年出口或体现“强现实”预期

7月13日，海关总署披露今年上半年进出口累计同比9.4%。其中，出口总值111416.7亿元人民币，累计同比增长13.2%；进口总值86605.1亿元人民币，累计同比增长4.8%。单看6月进出口数据，以美元计价出口同比金额增速达到17.9%，较5月提高1个百分点。如果剔除二季度以来价格因素的扰动，本月出口增速大概在3%，相比一季度2.4%的增速有所回升。但6月进口同比增速放缓至1%，较5月回落3.1个百分点，剔除价格因素后进口同比预计持平。

拆分来看，二季度内外需分化已经初显端倪。6月我国对美国、东盟以及日本等出口增速均有回升，不过涨幅已经大幅收窄；而我国对欧盟出口增速则下行了近2个百分点。6月出口上升还得益于复工复产推进以及美国4月耐用品订单反弹。关税减免预期下中美贸易三季度预计维持平稳。但6月对欧盟出口下降明显，其中德国5月出现了2000年以来首次经常账户逆差。近期俄罗斯预计中断天然气供应，欧洲衰退预期高于美国，下半年欧元区需求回落预计成为外贸主要变量。进口方面，6月多数进口品的进口数量同比为负，尤其是大豆转负至-23.0%。而多数进口品的进口价格仍然保持高增长，如果剔除价格因素，预计进口可能即将进入负增长。

全球出口份额高位难以重现。2020年疫情初期，得益于率先从疫情防控中复工复产，我国整体经济周期和其他发达国家产生明显错位，2020年开始出口份额稳步回升。根据WTO的统计，2020年2季度中国出口占比全球最高达到16.6%，2021年全年稳定在15%上下浮动。但今年一季度以来，上海疫情严重冲击供应链，出口占比回落至14.1%。6月海外主要国家PMI普遍回落，生产持续降温。6月下旬，IMF将2022年美国经济增长预期由4月份预计的3.7%下调至2.9%，7月12日再次下调至2.3%。由于全球高通胀持续超预期。6月欧美CPI都创新高，加息预期升温下外需处于下滑通道，三季度出口处于“强现实”到“弱预期”的转换期。