在现货贸易中，上游化工企业对聚丙烯产品价格有较强话语权，中游贸易商一般被要求点价，贸易商和下游通常采取“一口价”方式结算。疫情发生后，上游不断提价，贸易商难以立即加价出售给下游企业，有时甚至出现买卖价格倒挂的情况。

华南塑化贸易企业主要分布于东莞、佛山、汕头等地，数量庞大但规模普遍较小。东莞融智新材料科技有限公司（下称融智新材料）就是这众多企业中的一员。融智新材料主营塑胶、橡胶等化工产品进口贸易，聚丙烯产品年贸易量约为10000吨，主要销售对象为中小电子、电器、包装材料等加工厂，采用高周转模式，产品库存周期一般不超过一个月，有时甚至会先销售后采购。

据期货日报记者了解，近年来，随着衍生品市场的快速发展和应用，含权贸易在塑化行业逐渐兴起。含权贸易是利用期权工具对传统贸易模式的创新，将期权的非线性损益嵌入到贸易合同中，通过价格条款的约定来实现期权损益效果，避免了期权交易本身所涉及的复杂金融专业术语和操作流程；通过含权演绎出的保底价销售和封顶价采购等形式，也可以很好地契合上下游企业的需求，增强黏性，促进实货贸易的增长。

2020年12月，华泰期货了解到，融智新材料有参与期权交易的意愿，于是邀请融智新材料参加了“大商所企风计划”宣讲交流会。融智新材料最终决定参与“大商所企风计划”场外期权项目，2021年4月下旬与华泰长城资本签署场外期权开户协议。

据介绍，为增强企业黏性，融智新材料主动联系下游企业，希望与下游企业共同尝试利用期权工具管理价格风险，为下游企业锁定最高采购价格的同时，帮助其利用二次点价降低采购成本，具体采用的方式是签订含权贸易合同。合同约定现货交易的最高价格，并给与下游企业二次点价的机会，即在后续某个时间段内，如果挂钩的期货合约价格跌破临界值后，下游可以点价，现货交易最终结算价格也会相应下调。下游企业相当于在传统“一口价”合同的基础上获得了看跌期权，当标的价格下跌时，有机会获得成本补偿。但下游企业需为获得这个权利支付一定的成本，具体金额由双方协商确定，通常参考期货公司报价。

结合融智新材料的库存状况，华泰长城资本为其设计了两种套保模式，分别对应两个不同的业务需求。第一种模式对应的是在融智新材料没有库存的情况下，融智新材料与下游企业采取基差点价的方式销售产品，为下游企业锁定最高采购价格，并给予二次点价机会降低采购成本。同时，由于融智新材料采购端采购成本未定，主要面临采购成本上涨的风险，因此需要买入场外看涨期权以对冲采购风险。第二种模式是在有库存的情况下，融智新材料为下游企业锁定一口价的最高采购价格，并给予二次点价机会降低采购成本。同时，融智新材料面临价格下跌带来销售价格下降的风险，因此，通过在场外买入看跌期权对冲风险。

以第二种模式为例，2021年10月15日，融智新材料在有库存的情况下，与下游企业签订200吨含权贸易合同，当时PP2201价格为9497元/吨，合同定价条款为：如果未来PP2201≥9497元/吨时，最终贸易价格为9950元/吨（含权利金成本266.16元/吨）；当PP2201<9497元/吨时，现货结算价为（PP2201+453）元/吨，相当于获得补偿（9497-PP2201）。上述条款有效期至2021年11月15日，有效期前任意一天下游均可点价确认价格。同时，融智新材料买入执行价格为9497元/吨的看跌期权对冲风险，付出权利金266.16元/吨。

随后，PP期货价格开始走低，10月27日，在PP2201价格为8627元/吨时下游点价，根据合同将最终的现货价格下调870元/吨（9497-8627）至9080元/吨（8627+453）。对下游企业而言，通过签订含权贸易合同，以支付266.16元/吨的权利金换取采购成本降低870元/吨，对应200吨现货实际降低采购成本12.08万元。

对于融智新材料而言，收到点价指令后，融智新材料将买入的看跌期权在8627元/吨的点位平仓，获得华泰长城资本赔付901.38元/吨，扣除权利金成本后，期权端实现风险对冲并获利635.22元/吨。通过购买场外期权，实现了库存贬值风险的转移，在下游采购成本大幅降低的同时实际销售收入并未降低，实现了贸易双方的共赢。

融智新材料总经理吴明告诉期货日报记者，这是融智新材料首次尝试使用场外期权且达到了预期，对采购成本及库存实现了风险对冲，有效维护了下游企业关系。项目开展期间，融智新材料与下游企业共进行6笔含权贸易，对应聚丙烯现货800吨，为对冲含权贸易带来的风险，共进行6笔场外期权交易，支付权利金23.41万元，获得赔付34.34万元，期权端实现风险对冲收益10.93万元（34.34-23.41）。现货端，以合同签订日结算价与实际结算价相比较，融智新材料现货端损失26.76万元。鉴于权利金实际承担者为下游企业，因此，通过含权贸易与场外期权相结合，融智新材料实际获得风险对冲并额外获利7.58万元（34.34-26.76）。

对于下游企业而言，通过含权贸易降低采购成本26.76万元，考虑含权贸易合同内含权利金23.41万元，实际降低采购成本3.35万元。通过含权贸易，贸易双方由传统的价格博弈关系转变为互利共赢关系，有效提升了合作双方的黏性，丰富了贸易模式。

含权贸易作为一种服务中小型企业的有用工具，在核心企业业务拓展的过程中大有可为。“2021年10月份，聚丙烯期现货价格大涨，但是合作伙伴依然保持着正常的采购进度，如果放在以往，他们大概率会先看看或者采购一点点。”吴明说，聚丙烯传统贸易中，当现货处于高位时，下游企业在采购时会对高价格有抵触情绪，选择不采购或者少采购。

如今，通过签订含权贸易合同为下游企业锁定最高采购价并给予二次点价机会，下游企业可实现先提货后确定结算价格，有机会降低采购成本。即使价格继续上涨，消费企业也能够以固定价格采购原材料，以保证正常的生产。可以说，衍生工具让传统贸易双方不再是利益博弈的关系，而是“你中有我、我中有你”的互惠共荣关系。