增量政策落地可期

国内经济复苏被证实，市场开始关注复苏持续性，A股上行动能从前期的总量修复转向边际增速。此外，高景气成长股推动中小板块走强，指数间走势分化。

图为IM各合约贴水率

近期市场调整的原因是多方面的。国务院总理出席世界经济论坛全球企业家视频特别对话会时强调，“不会为过高增长目标而出台超大规模刺激措施、超发货币、预支未来。要坚持实事求是、尽力而为，争取全年经济发展达到较好水平”。总理讲话减弱了市场对下半年流动性边际宽松的预期，一定程度上限制了指数的反弹力度。此外，中报密集披露的压力也促使市场情绪转向谨慎，两市交投持续下滑。在此背景下，资金维持高景气板块的配置，指数间分化拉大，中小市值板块表现明显更加强势。目前，经济预期更多跟随稳经济政策变动，宏观修复驱动力减弱，市场驱动力转向对个股板块超额收益的发掘。

本周，重点关注的7月政治局会议即将召开，会议将定调下半年政策基调。目前，国内经济缓慢复苏，外部形势更加严峻，市场普遍预期7月底的政治局会议对经济目标可能淡化为“保持合理区间”和“争取较好水平”。政策大方向预计是稳增长稳就业稳物价为主、稳信心为主、强化存量政策落地为主。同时，增量政策仍可期，但“超大规模刺激”不太可能。此外，对地产表态将更积极，扩基建、促消费的重要性有望提升，防疫情很可能更强调兼顾稳增长。所以，总体来看，下半年稳增长政策值得期待，疫情以及外部环境等因素影响下，国内经济保持平稳合理增长是重中之重，对于经济增速需要更多刺激的同时也不宜过度悲观。

国外方面，除了美元指数继续走强，美联储将再次激进加息已经成为市场共识。美联储定于7月26—27日召开货币政策会议。美联储主席鲍威尔此前曾表示，在7月的货币政策会议上，美联储将决定继续加息50个基点或75个基点，但从目前的形势看，市场对加息幅度的预期甚至超过75个基点。不过，美国部分经济数据已经开始超预期走弱，经济基本面能否在较大加息压力下维持稳定，是未来海外市场的核心问题。对A股而言，海外风险并不是A股的主要矛盾，国外经济比较脆弱，出现风险传导前还难以影响A股的独立性。

近期市场中小板块表现强势，上周五中证1000股指期货（IM）正式上市，随即受到市场关注。中证1000指数走势代表A股市场中小市值股票的整体表现，其选取中证800指数样本股（沪深300指数样本股与中证500指数样本股的总和）以外的规模偏小且流动性好的1000只股票组成，可以与沪深300与中证500指数形成互补。中证1000指数日均成交额超过2200亿元，在宽基指数中名列前茅，常年高于中证500与创业板指等指数。

中证1000股指期货上市后表现平稳，成交量、持仓量稳步上升。截至昨日，IM总成交397.8亿元，总成交额为历史合约的1/3，反映市场对于IM的需求旺盛，其当月合约流动性较好。从IM升贴水表现来看，各合约升贴水在-380—-33，年化升贴水率在-8.48%—-7.43%。合约贴水率较上市首日明显收敛，与指数强势表现同步，表明市场对IM的关注度较高。从市场的定价区间来看，IM整体贴水结构与IC相近，且贴水幅度将比IC更深。未来IM年化升贴水率预计在-12%—-10%。

对于市场风格而言，宽信用格局延续，中小市值成长风格有望持续受益。大盘成长风格主要受全球无风险利率即十年期美债收益率波动的影响，更偏向国际资金定价，而中小市值成长风格更偏向国内资金定价。随着经济稳步复苏，流动性持续充裕，符合产业政策导向的成分股占比更高，有利于以中证1000为代表的中小市值成长风格表现。

总体来看，各大股指窄幅振荡，现阶段缺乏明确方向指引，市场在相对低位形成新的平衡。操作策略上，轻指数重结构，短期观望为主。股指期货中，IM贴水幅度最大，具有长期做多的价值，但在短期市场偏弱的环境下，建议控制仓位，以降低指数波动风险。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0014172）