铁合金市场情绪7月较为悲观，价格呈现单边下行走势。终端需求的疲弱使得成材价格承压，钢厂利润空间进一步被压缩，整个黑色系集体走弱。从基本面角度来看，铁合金供强需弱的格局7月得到扭转。亏损幅度的扩大使得铁合金厂家减产意愿增强，锰硅和硅铁月度产量降幅均较为明显。下游钢厂虽然也继续减产，但钢招采量增加。成本方面，7月锰矿，兰炭和焦炭价格均有明显降幅，给予铁合金现货价格下行空间。

展望8月，铁合金厂家的复产将逐步增多，供给端趋于宽松。下游钢厂减产压力下降，粗钢产量将环比增加，但8月钢招量价齐跌，铁合金实际需求不升反降，重回供强需弱格局，价格自身上行驱动不强。但成材表需将进一步复苏，钢厂利润空间有望继续修复，对炉料端价格的正向反馈将增强。锰硅和硅铁有望跟随炉料端开启阶段性反弹。金属镁需求淡季结束后将迎来复苏，镁价近期有望触底反弹，对75硅铁价格将形成正向反馈。成本方面，原料端锰矿，焦炭和兰炭价格8月均有上行预期，用电高峰来临，铁合金成本端对价格的支持力度将增强。对于前期进行卖出套期保值的铁合金生产厂家和贸易商而言，8月可适当减少前期的套保规模。

一、行情回顾

（一）现货市场回顾

7月国内铁合金市场价格呈现单边下行走势，临近月末方才出现止跌企稳的迹象。锰硅和硅铁现货价格绝对指数跌幅均较为明显。锰硅绝对价格指数7月累计下跌9%至7208点，当前价格已回落至近年历史同期正常水平。75硅铁绝对价格指数累计下跌9.25%至7614点，仍处于历史同期高位水平，仅低于去年同期。锰硅7月现货价格中枢环比6月下降5.9%，硅铁7月现货价格中枢环比下降9.8%。相较锰硅，硅铁自身价格的高弹性再度显现。本月波动幅度更大，临近月末先于锰硅出现止跌反弹。锰硅和硅铁本月价格延续倒挂，但价差一度出现明显收敛，接近平水。

（二）期货市场回顾

期货方面，锰硅和硅铁主力合约价格7月跌幅略小于现货，整体也呈现单边下行，基差水平下降。成交方面，锰硅本月成交小幅回升，硅铁大体维持稳定。锰硅期货7月成交量环比增加11%，同比下降39%至4054945手。7月硅铁期货成交量环比大体持平6月，同比减少17.56%。持仓方面硅铁本月增幅更大，锰硅月末持仓量环比增加8%至313447手，7月末持仓量为372071手，环比增加22%。总体来看，7月铁合金期货市场增仓放量下跌，市场情绪较为悲观。 

二、进出口

由于我国锰矿品位总体较低，故每年需要大量进口高品位锰矿，为全球最大的锰矿进口国，近些年来我国的进口量呈现逐年增加的趋势。2019年我国锰矿全年进口量已超过3400万吨，相当于2015年的两倍，近两年受疫情影响我国锰矿年度进口量有小幅回落。今年上半年锰矿进口量继续下降，1—6月锰矿累计进口量为1410万吨，同比减少177万吨。一季度我国锰矿进口量同比降幅较为明显，基本回落至2020年同期水平，二季度出现回补。4月锰矿进口量呈现反季节性增加，升至近年历史同期最高水平。6月锰矿发运扰动因素减少，进口量环比小幅增加，处于历史同期正常水平，南非矿进口增量较为明显，加蓬矿进口量大幅回落。7月氧化矿进口量预计环比增加。加蓬矿后续的发运节奏有望加快，今年产量预计突破1000万吨。而南非矿年初以来发运节奏逐步放缓，同时当前国内库存较高，近期价格涨幅相对有限的情况下，进口增速将放缓。三季度有望阶段性回补二季度的发运缺失。预计下半年锰矿进口总量较上半年环比提升，同比降幅不断收窄。

硅铁出口方面，今年上半年增幅明显。1—6月累计进口硅铁41万吨，同比增加17.6万吨，年初以来月度出口量不断刷新近年单月出口新高。6月出口量出现短期回落，环比减少约2万吨，但仍处于高位水平。短期来看，俄罗斯作为全球第二大硅铁出口国，在其出口未有效恢复之前全球硅铁月度供应仍将存在3万—4万吨的缺口。预计我国下半年硅铁出口仍将维持高位运行，高于历史同期正常水平。

三、成本端

（一）锰矿

7月锰矿到港量预计环比回升，同时由于国内锰硅厂家减产力度增强，锰矿需求走弱，疏港下降，国内港口锰矿库存持续累库。截止7月底，全国主港锰矿库存升至544.2万吨，较月初增加51.8万吨。累库主要集中在天津港，本月锰矿库存累计增加46.2万吨。具体到各矿种来看，天津港本月加蓬矿库存增长较为明显，澳矿次之。8月外矿到港量预计进一步增加，但随着锰硅厂家复产的增多国内锰矿需求将改善。锰矿港口库存的累库将暂告结束。

上半年锰矿价格涨幅明显，是锰硅价格中枢同比上移的主要原因。进入7月后，国内锰矿市场进入供强需弱格局，港口库存持续累库，锰矿价格进入单边下行模式。以天津港为例，澳矿和加蓬矿现货价格本月跌幅居前，月累计下跌12元/吨度，南非矿相对抗跌，主因本月氧化矿港口库存增幅更为明显。

外矿对华报盘8月集体下降，South32对华高品澳块装船报价7.3美元/吨度，环比下跌0.3美金/吨度，南非半碳酸5.2元/吨度，环比持平。Juptier8月对华Mn36.5%南非半碳酸块5.1美元/吨度，环比下降0.3美元/吨度。UMK2022年8月对华锰矿装船报价Mn36%南非半碳酸块为5.1美元/吨度（环比下跌0.2美元/吨度）。康密劳8月对华加蓬块报价6.65美元/吨度（环比下降0.35美元/吨度），加蓬籽6.45美元/吨度，环比下降0.35美金/吨度。UMK9月对华锰矿装船报价Mn36%南非半碳酸块为4.5美元/吨度，环比下降0.6美元/吨度。Juptier9月对华Mn36.5%南非半碳酸块4.5美金/吨度，环比下调0.6美元/吨度。叠加近期原油价格下跌，海运价格回落，锰矿后续到港成本将持续下降。但考虑到8月国内锰硅厂家复产增多，锰矿需求有望出现改善，港口现货价格有望出现止跌回升。

（二）焦炭和兰炭

除锰矿外，铁合金其他原料端价格本月同步下调。焦炭价格近期出现连续5轮提降，7月累计降幅明显，约800元/吨。兰炭小料价格本月也出现环比下降，内蒙主产区价格从月初的1750元/吨降至月末的1450元/吨。成本端的走弱也是7月铁合金价格中枢下移的原因之一。展望8月，终端需求有望逐步改善，钢厂利润空间进一步修复，对焦炭价格正向反馈增强。兰炭价格有望跟涨，铁合金成本端支撑力度将增强。

电价作为铁合金生产成本中的重要占比，在今年一季度缓步下降。内蒙主产区铁合金用电成本从去年底的0.57元/度下降至一季度末的0.51元/度。较去年11—12月0.68元/度的峰值有明显下降。但进入二季度后，电价整体趋于稳定，延续至今。广西主产区本月铁合金电价维持在0.56元/度，高于北方主产区。7月电价对铁合金总成本曲线的影响不大。中长期来看市场交易电价上浮将不受限制。南方丰水期结束叠加煤炭供应仍处于偏紧状态，全国铁合金用电成本上行的几率较大。

四、供应

进入二季度后，随着锰硅生产成本上移，锰硅价格承压回落，锰硅厂家开始面临亏损压力，主动减产意愿增强，月度产量逐步回落。7月亏损幅度扩大，锰硅厂家主动减产意愿进一步增强，月度产量降幅明显，环比下降近20万吨，为近年历史同期最低水平。今年1—7月全国锰硅产量共计584万吨，同比减少5.7%。供给端的大幅收缩使得锰硅供强需弱的矛盾得以缓解。临近7月末价格止跌企稳，锰硅厂家复产意愿增强，周度产量出现回升。预计8月锰硅供给端将趋于宽松。

中期来看，上半年《内蒙古自治区人民政府办公厅关于印发自治区“十四五”节能规划的通知》中重提遏制“两高”项目低水平盲目发展，淘汰化解落后和过剩产能。原则上不再新增铁合金产能项目。确有必要建设的要按照“减量替代”原则。铁合金矿热炉必须采用全密闭型，矿热炉容量需超过30000KVA，并配套余热和煤气综合利用措施。25000KVA及以下的矿热炉原则上2022年底前全部退出。2021—2022年全区计划淘汰退出铁合金产能314万吨。近期内蒙古主产区再度明确重点行业产能规模上限，坚决落实遏制“两高”项目盲目发展要求。“十四五”明确钢铁产能3600万吨，铁合金1400万吨。宁夏六部门联合印发《宁夏回族自治区两高项目管理目录（2022年版）》，旨在结合实际，细化两高行业范围，科学精准管理两高项目，遏制两高项目盲目发展。预计下半年锰硅月均产量维持在80万吨附近。

相较锰硅而言，上半年硅铁供应端更为宽松。进入二季度后，虽然硅铁价格从高位快速回调，但硅铁厂家仍有一定利润空间，主动减产意愿不强。上半年硅铁月度产量始终维持在50万吨上方，6月单月产量超过55万吨，刷新历史单月新高。但进入7月后，由于硅铁厂家亏损幅度扩大，主动减产意愿增强，单月产量年内首次跌破50万吨，月环比下降约9万吨。1—7月全国硅铁累计产量366万吨，在去年高基数的基础上同比增长0.8%。7月末硅铁现货价格止跌反弹，厂家减产意愿减弱，产量出现回升迹象。8月硅铁供给端将逐步宽松。由于近两年硅铁无新增产能投放，在上半年高利润的刺激下硅铁厂家开工率已基本调至上限，55万吨的月度产量预计将成为供给极限。

五、需求端

（一）铁合金需求量

6月全国粗钢产量9073万吨，同比下降3.3%，日均产量302.4万吨，环比下降3%。上半年累计生产粗钢52688万吨，同比下降6.5%。进入7月后，国内成材需求呈现淡季特征，钢厂亏损幅度扩大，主动减产力度增强。但由于钢厂厂内铁合金库存水平明显偏低，有一定的刚性补库需求。7月北方主流大厂铁合金钢招采量均环比增加，铁合金实际需求反季节性走强。锰硅和硅铁供强需弱的格局得到扭转。金属镁需求进入季节性淡季，镁价走势疲弱，临近成本线。但镁厂开工整体维持平稳，75硅铁需求仍具韧性。

展望8月，虽然全年粗钢压产预期仍在，但1—6月粗钢产量同比下降，下半年整体减产压力不大。考虑到去年的低基数效应，粗钢产量下半年有望出现同比增加，环比上半年大体持平。7月下旬开始终端需求出现改善迹象，成材表需缓步回升，钢厂利润空间修复，五大钢种产量出现止跌回升。铁合金实际日耗8月将环比增加，但钢厂8月钢招出现量价齐跌。铁合金实际需求不升反降，随着供给端转入宽松，重回供强需弱的格局。

（二）钢厂和镁厂利润

7月中上旬成材表需处于淡季，成材价格承压，钢厂主动减产增多，炉料端价格集体承压，钢厂利润空间被动修复。北方主流大厂7月锰硅和硅铁钢招价格均出现明显下降，硅铁降幅更大。7月下旬成材表需出现改善迹象，成材库存持续去化，钢厂利润空间由减产形成的被动修复逐步过渡到需求驱动的主动走扩。8月成材表需有望进一步恢复，弱终端向成材再向炉料端价格的负反馈减弱。虽然主流大厂8月锰硅钢招价格继续回调，但随着钢厂利润空间的改善，对铁合金价格上涨的接受度将提升。铁合金市场挺价信心有望增强，价格将跟随炉料端开启阶段性反弹。金属镁价格持续走弱，当前基本回落至成本线附近，进一步下行空间受限。汽车产销二季度已出现明显改善，金属镁需求淡季结束后将迎来复苏，镁价近期有望触底反弹，对75硅铁价格将形成正向反馈。

六、技术走势分析

锰硅盘面7月出现破位下行，跌破前期振荡箱体下沿。近期走势出现反弹，但仍处于下行通道中。从技术走势上看，短期有二次探底的可能，而后关注反弹能否突破下行通道上轨。若突破成功则下一压力位为前期振荡箱体下沿。硅铁盘面当前处于下行通道中，但从MACD以及成交变化来看本轮下行动能正逐步衰竭，短期关注二次探底后的反弹能否突破下行通道上轨。总体而言，锰硅和硅铁技术图形上当前均处于较为明显的空头排列，行情短期反转的概率较小。

七、供需平衡表

2015—2017年，粗钢产量受供给侧改革影响增幅缓慢，同期锰硅企业受之前持续亏损的影响开工意愿不足，产量基本以按需满足钢厂刚性需求为主。这三年里锰硅供需平衡表变化不明显。从2018年开始锰硅进入新一轮产能投放周期，产量在2019年首度突破1000万吨。同期粗钢产量也有明显增加，这一期间锰硅供需两旺，边际宽松。2020年受疫情影响，使得锰硅新增产能的投放在上半年一度出现停滞，加之上半年锰矿价格高企，全年产量结束了近年来同比持续增加的趋势，供需为近年来最为趋紧的一年。2021 年在能耗双控的背景下，锰硅供需两弱，需求端的降幅更为明显。

2022 年锰硅市场将延续供需两弱。需求方面，今年将进一步巩固粗钢压产的成果，粗钢产量将延续同比下降的趋势，上半年累计生产粗钢52688万吨，同比下降6.5%。下半年即便有小幅回升，但锰硅全年总需求较去年将进一步下降。供应方面，上半年全国锰硅产量520万吨，同比减少19.3万吨，二季度开始厂家主动减产。进入三季度减产力度增强，年内剩余时间大概率将延续减产趋势。上半年《内蒙古自治区人民政府办公厅关于印发自治区“十四五”节能规划的通知》中重提遏制“两高”项目低水平盲目发展，淘汰化解落后和过剩产能。原则上不再新增铁合金产能项目。确有必要建设的要按照“减量替代”原则。铁合金矿热炉必须采用全密闭型，矿热炉容量需超过30000KVA，并配套余热和煤气综合利用措施。25000KVA及以下的矿热炉原则上2022年底前全部退出。2021—2022年全区计划淘汰退出铁合金产能314万吨。 “十四五”明确钢铁产能3600万吨，铁合金1400万吨。计划到2025年全区80%以上的钢铁产能完成超低排放改造，全区单位地区生产总值能耗比2020年下降15%，能源消费总量得到合理控制。宁夏六部门联合印发《宁夏回族自治区两高项目管理目录（2022年版）》，旨在结合实际，细化两高行业范围，科学精准管理两高项目，遏制两高项目盲目发展。锰硅年度产量将实现环比三连降。

硅铁从2018 年开始进入新一轮产能投放周期，当年产量同步增幅明显，近100万吨。而后除去受疫情影响的2020年外，年度产量逐年稳步提升。2021年虽然受能耗双控影响三季度产量一度被抑制，但全年产量仍创出新高。需求方面，2018年之前整体需求增速较供给端更快，硅铁供需维持紧平衡。2018年后，随着硅铁产量快速释放，供需结构逐步趋于宽松，2020年的疫情使得这一趋势暂缓。2021年下游需求萎缩明显，供给端进一步放量，使得硅铁供需平衡表处于近年来最为宽松的状态。 

2022 年国内硅铁市场将延续供强需弱的格局，但出口将有明显增加，实际供需平衡表同比去年将有小幅收紧。上半年受高利润影响，硅铁厂家开工积极性高涨，产能利用率提升至高位。今年上半年硅铁月度产量始终维持在50万吨上方，1—6月全国硅铁累计产量320万吨，同比增加8.5万吨，刷新历史新高。随着硅铁厂家转入亏损，三季度出现主动减产意愿，55万吨的月度产量下半年预计较难突破，下半年全国硅铁供应端压力将有所缓解，但全年产量预计将超过去年，增至600万吨附近。

需求方面，今年将进一步巩固粗钢压产的成果，年度粗钢产量有望回落至10亿吨附近。金属镁方面，二季度虽然汽车产销量受到压制，但镁厂开工未受明显影响。下半年汽车行业将迎来回暖，金属镁需求有望持续改善，产量将进一步提升，75硅铁全年需求实现同比增加。今年受地缘政治冲突影响，俄罗斯硅铁出现受限，全球硅铁供应面临缺口，年初以来我国硅铁月度出口量不断刷新近年新高，预计全年出口量有望达到80万吨。外需的坚挺将在一定程度缓解国内供强需弱的矛盾，今年供需平衡表同比去年将有所收紧。

八、季节性走势分析

从近10年现货和近5年期货的季节性走势看，锰硅价格通常在一季度末和三季度初容易出现较大涨幅，这可能是因为下游钢厂开工通常在每年3,4月迎来旺季，加之前期冬储在此时基本消耗殆尽，钢厂通常会选择此时对合金进行补库。而7月份的锰硅供应通常会受到环保限产和电力供应不足的影响，故锰硅价格也经常会在该时间段出现快速上行。8月与年末由于下游终端消费处于淡季，对原料端的采购意愿不强，故锰硅价格在该时间段总体呈现出下降的趋势。

九、套利操作

（一）合约间套利

近期铁合金合约间呈现出近强远弱走势。成材表需出现持续改善，五大钢种产量降幅收窄，对铁合金的需求出现止跌回升，提振近月合约估值。本轮弱终端向成材再向炉料端价格的负向反馈路径临近结束。成材库存进一步去化，钢厂利润回升，对铁合金价格的正向反馈增强。新一轮钢招即将开启，铁合金供给端继续收缩，近月合约的溢价短期走强，9—1合约间存在阶段性正套的机会。

（二）品种间套利

近期硅铁—锰硅主力合约价差走扩。从去年能耗双控目标提出后，硅铁自身价格弹性就一直好于锰硅，意味着在铁合金的下跌行情中硅铁—锰硅价差通常趋于收敛，而上涨过程中硅铁涨幅更为明显。随着终端需求持续改善，钢厂利润空间修复，铁合金供需基本面进一步走强，价格上行驱动增强。后续硅铁—锰硅价差有进一步走扩的空间。

十、后市展望及操作策略

展望8月，铁合金厂家的复产将逐步增多，供给端趋于宽松。下游钢厂减产压力下降，粗钢产量将环比增加，但8月钢招量价齐跌，铁合金实际需求不升反降，重回供强需弱格局，价格自身上行驱动不足。但成材表需将进一步复苏，钢厂利润空间有望继续修复，对炉料端价格的正向反馈将增强。锰硅和硅铁有望跟随炉料端开启阶段性反弹。金属镁需求淡季结束后将迎来复苏，镁价近期有望触底反弹，对75硅铁价格将形成正向反馈。成本方面，原料端锰矿，焦炭和兰炭价格8月均有上行预期，用电高峰来临，铁合金成本端对价格的支持力度将增强。对于前期进行卖出套期保值的铁合金生产厂家和贸易商而言，8月可适当减少前期的套保规模。

本文内容仅供参考，据此入市风险自担