7月铁矿石期现价格波动较为剧烈，呈现探底回升走势。上中旬由于成材需求低迷，钢厂亏损幅度扩大，主动减产力度增强。铁水产量月内降幅明显，铁矿价格出现补跌。港口库存进入持续累库模式，而钢厂厂内库存水平降至低位。进入下旬后，成材表需有复苏的迹象，弱终端向成材再向炉料端价格的负反馈传导暂告结束。随着钢厂利润的改善，市场对铁矿新一轮补库的预期增强，矿价出现止跌回升。

展展望8月，铁矿供应压力将阶段性缓解，长流程钢厂复产增多，铁水产量环比增加，下游对铁矿的补库意愿增强。虽然国内铁矿石市场供强需弱的格局仍将持续，但进口矿港口库存的累库节奏将放缓。MNPJ粉可能会出现阶段性去库，钢厂厂内铁矿库存水平有望回升。当前钢厂利润水平仍偏低，而铁水产量开始出现止跌回升，8月铁矿价格的进一步反弹空间将很大程度上取决于终端需求的恢复情况。7月下旬成材表需出现改善迹象，预期8月将进一步回升。钢厂利润空间将由减产形成的被动修复逐步过渡到需求驱动的主动走扩，对铁矿价格形成正向反馈。主力合约切换至01合约后，当前基差水平仍较高。对于下游钢厂而言，旺季来临之前可尝试在盘面进行部分买入套期保值以规避成本端上涨的风险。期权策略上可尝试短期卖出看跌期权以收取权利金。

一、行情走势回顾

（一）现货市场

7月铁矿现货市场价格集体下跌，普氏62%Fe指数呈现探底回升的走势，月度均值107.22美金，环比下降18%。上中旬由于终端需求疲弱，钢厂亏损幅度加大，主动减产增多，对炉料端价格形成负反馈。进入下旬后，成材表需出现改善，钢厂利润空间有所修复，对炉料端补库预期增强，铁矿价格触底回升。从各品种铁矿价格走势来看，7月高品矿跌幅居前，MNPJ粉走势偏强。钢厂的低利润使得其对高品矿的接受度下降。另外市场对卡粉后续供应趋于宽松的预期也是本月卡粉价格跌幅较大的原因之一。普氏65%Fe—62%Fe价差出现收敛，从月初的15美金降至月末的11美金，普氏62%Fe—58%Fe价差本月变化不大，月初和月末均在16美金附近。随着终端需求逐步走出淡季，钢厂利润空间有望出现主动走扩，铁矿入炉品位将提升，中高品矿或将重新获得青睐。

（二）期货市场

铁矿石主力合约7月探底回升，累计下跌1.1%至782，价格波动加剧。7月铁矿石期货成交量共计22617677手，同比增加91.52%。环比增加29%。持仓方面，7月末持仓量为1266968手，基本持平于6月末。总体看，7月铁矿石期货市场成交量明显放大，盘面波幅增大，市场分歧加剧。

二、基差和价差

基差方面，7月铁矿现货价格走势强于期货，近远月合约基差水平均出现回落。09合约临近交割，本月基差收敛更为明显，高基差水平在一定程度上限制盘面的下行空间。当前09合约基差已基本修复，远月01合约的基差水平仍偏高。基于对铁矿中期价格上行的预期，当前的基差结构下盘面具备买保的条件。

三、供应端

（一） 进口矿供应情况

6月我国铁矿进口量同比继续下降。具体来看，澳巴矿以及南非矿月度进口量均同比增加，但印度矿进口量降幅明显，6月进口量仅为去年同期的三分之一左右。1—6月我国共进口外矿5.36亿吨，累计同比减少2437万吨。进入7月后，由于三大矿山主动检修增多，发运量出现环比下降，其中澳矿的发运量降幅较为明显，非主流矿的发运也出现下降，而巴西矿本月的发运量继续增加。1—7月全球铁矿石共计发运8.8亿吨，同比减少3992万吨，降幅为4.3%。但受6月高发运的影响，7月我国到港量增加，45港到港总量10226万吨，环比增加715万吨，增量主要集中在澳矿和巴西矿。印度政府二季度上调本国铁矿石的出口关税，未来印度可能逐步从铁矿出口国转为铁矿进口国。

展望8月，澳矿的主动检修将减少，发运量将环比回升，巴西矿的发运将进入年内旺季，全球铁矿供应将出现明显宽松。但7月发运量的下降将体现在8月的到港量，我国外矿实际供给将回落至年内低位水平。 

四大矿山一季度除FMG外整体发运量和产量均不及预期，尤其以力拓和淡水河谷的降幅更为明显，但均维持其全年发运目标不变。二季度四大矿山产销量均实现环比增长。力拓二季度皮尔巴拉铁矿石产量为7860万吨，同比增加4%，二季度铁矿石发运量7990万吨，同比增加5%。上半年皮尔巴拉铁矿产量和发运量分别为1.50亿吨和1.51亿吨，同比下降1%和2%。力拓维持其全年发运目标3.2亿—3.35亿吨。BHP二季度皮尔巴拉业务铁矿石产量7166万吨，环比增长7%，同比下降2%。2022财年产量为2.83亿吨，处于目标的中间值水平。二季度总销量7279.6万吨，环比增加8%，同比减少1%。淡水河谷二季度粉矿产量7410.8万吨，环比增加17.4%，同比减少1.2%。粉矿销量6431.8万吨，环比增加22.9%，同比减少2.3%。二季度FMG产量4680万吨，环比增加6%，同比减少8%。二季度发运量4950万吨，环比增加6%，同比持平。2022财年总产量1.887亿吨，同比增加2%。2022财年总发运量1.890亿吨，同比增加4%，超过全年指导量上限100万吨。

下半年力拓和淡水河谷两大矿山的发运量将有明显提升。尤其是力拓，其上半年发运受扰动较大，PB粉供应趋紧，下半年预期将有明显回补。力拓西澳皮尔巴拉矿区十多年来首个绿地铁矿项目库戴德利于近期成功出产首批铁矿石，在下半年将进一步增产，改善皮尔巴拉地区的产品组合，预计2023年实现全面达产。高品澳矿的供应下半年将逐步趋于宽松。

（二）国产矿供应情况

虽然7月国内铁元素总需求疲弱，钢厂利润处于低位水平，铁水产量下降，但内矿开工并未受明显影响，部分大型矿山在完成检修后逐步恢复至满产状态。7月国产精粉产量环比增加。基石计划下国产铁精粉产量今年增量预计在600万吨附近。8月国内铁水产量有望止跌回升，钢厂对铁矿的补库意愿将增强，国内精粉产量有望延续增长。

四、需求端

（一）终端用钢需求

7月上半月成材表需仍表现出较为明显的淡季特征，地产违约增多使得市场对于铁元素需求再度产生悲观预期。中国7月制造业PMI降至49，预期50.4，前值50.2。黑色金属冶炼和压延加工等高耗能行业PMI继续处于收缩区间，明显低于制造业总体水平，是本月PMI回落的主要因素之一。7月全国钢铁行业PMI为34.5%，环比下降2.7个百分点，创2020年3月份以来新低。但进入下旬后，成材消费出现改善的迹象，建筑业生产活动有所加快，主流贸易商建材成交量有所放大。弱终端向成材再向炉料端价格的负反馈传导路径得到扭转。

6月金融数据超预期，社融总量和结构均出现明显改善，企业和居民中长期贷款增加。6月地产销售数据环比改善，7月房企拿地意愿有所增强，房地产投资增速降幅三季度有望逐步缩窄，保交付的力度将增强。地产端对黑色系估值的压制将减弱。基建有望进一步发力，对旺季成材消费不悲观。

（二）铁矿石需求

全球64个主要产钢国6月粗钢产量1.58亿吨，环比5月下降6.1%，同比下降5.9%。1—6月累计粗钢产量9.489亿吨，同比下降5.5%。日本7—9月粗钢产量预计同比下降2.4%至2249万吨。6月全国生铁产量7688万吨，同比增长0.5%，上半年累计生铁产量43893万吨，同比下降4.7%。进入7月后，国内成材需求呈现淡季特征，钢厂亏损幅度扩大，主动减产力度增强，日均铁水产量从月初的236万吨附近降至月末的213万吨。铁矿实际日耗本月降幅明显，铁矿价格承压下行。

虽然全年粗钢压产预期仍在，但今年上半年粗钢和生铁产量均同比下降，下半年整体减产压力不大，预计全年铁水产量同比下降1500万吨左右。从1—7月铁水产量的累计降幅来看，年内剩余时间铁水产量有望实现同比小幅增加。7月下旬开始终端需求出现改善迹象，成材表需缓步回升。8月下游有为旺季备货需求，终端需求有望逐步走出淡季，进而带动钢厂对炉料端的需求。铁水产量环比7月将增加，叠加钢厂补库需求，铁矿实际需求将得到改善。

7月钢厂利润处于低位，主动减产意愿增强，球团的入炉配比下降，而烧结矿和块矿使用比例增加。焦炭价格的回落使得块矿的性价比显现。烧结矿的入炉品位本月仍维持低位。展望8月，成材消费将逐步回升，钢厂利润空间有望进一步走扩，对球团的使用比例有提升空间。焦炭价格五轮提降后8月有望止跌回升，用焦成本的增加将使得块矿入炉比例下降。烧结矿的入炉品位随着钢厂利润空间的修复8月将提升。

（三）钢厂利润水平

7月中上旬成材表需处于淡季，成材价格承压，钢厂主动减产增多，炉料端跌幅更为明显，长流程钢厂利润空间被动修复。下旬成材表需出现改善迹象，成材库存持续去化，钢厂利润空间由减产形成的被动修复逐步过渡到需求驱动的主动走扩。前期弱终端向成材再向炉料端价格的负反馈暂告结束，钢厂利润空间的改善给予铁矿价格上行空间。当前钢厂利润水平仍偏低，而铁水产量开始出现止跌回升，8月铁矿价格的进一步反弹空间将很大程度上取决于终端需求的恢复情况。预期成材表需8月有望逐步回升，钢厂利润空间继续改善，铁矿价格仍具上行动力。

五、库存

（一）港口库存

6月外矿冲财报导致的高发运表现为7月到港量的增加。而7月国内铁水产量降幅明显，钢厂对铁矿采购意愿低迷，疏港量回落。供强需弱格局下，进口矿港口库存本月出现持续累库。展望8月，国内铁矿市场总供给压力将阶段性下降，随着铁水产量的回升，钢厂补库意愿增强，铁矿疏港量有望环比增加。供强需弱的局面仍将持续，但港口库存的累库幅度将收窄。以MNPJ粉为代表的中高品澳矿有望出现阶段性的去库，铁矿品种间的结构矛盾可能显现。

（二）钢厂库存

7月钢厂亏损幅度一度扩大，对炉料端维持随用随采的低库存策略，对铁矿以消耗厂内库存为主。247家样本钢厂厂内进口矿库存本月降幅较为明显，月末已经降至1万吨下方，为近年来最低水平。库存可用天数为25天，也处于历史相对低位。一旦铁矿日耗回升，库存可用天数将降至更低水平。进入8月后，铁水产量大概率出现止跌回升，届时钢厂对铁矿将有刚性补库预期，这也是近期铁矿价格反弹的主要逻辑。

六、海运费

上半年海运市场价格整体涨幅明显。截止7月末BDI指数报1945，月环比下降13%，同期BCI指数累计下跌10%，截止7月末报2190。从铁矿石各主要航线的海运费来看，本月集体下跌。巴西至青岛的海运费价格下跌7.4%，截止7月底，图巴朗至青岛运价报28.26美元/吨。西澳至青岛运价本月下跌17%，截止7月底报9.80美元/吨。海运费价格的下跌降低了外矿的到港成本，一定程度上利空铁矿期现价格。全球干散货运力紧张的矛盾开始得到明显缓解，但外矿发运节奏下半年将逐步加快，铁矿石海运费8月预计将再度上涨。

七、供需平衡表

今年1—6月我国共计进口铁矿石53591万吨，同比下降2437万吨或4.3%。其中澳矿进口量同比下降1164万吨，巴西矿进口量同比下降627万吨。一季度四大矿山产销量不及预期，但进入二季度后产量环比增幅均较为明显。预计外矿进口量全年同比下降2300万吨左右，减量主要集中在非主流矿。力拓和淡水河谷均维持全年发运目标不变，澳巴矿的进口量下半年将出现回补。国产精粉全年供应预计增加600万吨左右，一定程度弥补外矿发运的缺失。需求方面，粗钢压产预期下，全年铁水产量预计同比下降1500万吨左右。1—6月国内累计生铁产量43893万吨，同比下降4.7%，下半年铁水减产压力不大，同比有望小幅回升。全年铁矿需求端降幅略大于供给端，年度供需平衡表小幅宽松。港口库存年内剩余时间将进入累库模式。

八、季节性走势分析

从近十年的普氏指数走势和近5年的铁矿石期货价格走势来看，铁矿价格全年涨幅最显著的时间段通常是在年初和6月份，走势最弱的时间段基本集中在3月份和三季度。这主要是因为一季度通常是外矿一年中的发运淡季，到港压力相对较小，而春节之前钢厂通常对原料端进行冬储，使得该时间段内铁矿整体供需较强。在3月份，下游开工尚未完全启动，钢厂由于节前进行了储备短期也无集中采购意愿，铁矿库存压力处于全年最高位，故其价格走势往往是一年中最弱的。4、5月通常是下游开工旺季，钢厂对铁矿的消耗量位于全年峰值，经过2个月的高消耗后铁矿整体库存会出现快速下降，故6月钢厂大概率会进行一轮集中补库以维持其旺季的开工。进入三季度后，由于天气炎热下游施工受限，成材消费转入淡季，钢厂的整体开工率将有所下降，对原料端的需求也会出现相应的减少，铁矿价格在该时间段通常呈现出下降走势。

九、套利操作

近期终端需求出现改善迹象，正逐步走出淡季，钢厂利润空间有所修复。钢厂近期减产对炉料端价格的挤压主要表现在焦炭上，铁矿价格随着钢厂利润空间的改善涨幅明显，使得螺矿比下行。当前钢厂厂内铁矿库存水平处于偏低，后续随着铁水产量出现止跌企稳，对铁矿有新一轮补库的预期。终端需求向成材再向铁矿价格的正向反馈传导即将开启，铁矿上涨弹性将好于螺纹。可尝试逢高沽空近月合约的螺矿比。近期铁矿石合约间结束了前期的近弱远强格局，受成材消费恢复和钢厂利润回升的驱动，近月合约溢价走强。临近交割，近月合约基差将加速修复，9—1 合约间可继续尝试正套操作。

十、技术分析

铁矿本轮调整幅度较大，重回箱体底部区域。从成交量和MACD走势来看，本轮下行动能已衰竭殆尽，反弹动能正逐步积累。三季度铁矿主力合约将继续维持在箱体中间宽幅振荡。近期二次探底完成后铁矿盘面有望开启新一轮反弹，目标位为箱体上沿。

十一、期权市场回顾及操作策略

（一）期权成交和持仓分析

7月铁矿石期权合约日均成交242241张，月环比增加70962张，日均持仓量为380802张，环比增加102508张。日均期权成交量认沽认购比为1.46，环比下降0.09，日均持仓量认沽认购比为1.44，环比下降0.68。总体看，7月铁矿石期权市场无论是成交量还是持仓量幅度均较为明显，市场整体交投意愿提升，分歧加大。而铁矿石期权成交量和持仓量的认沽认购比均呈现下降走势，反映出期权市场对铁矿的看涨意愿正逐步增强。

（二）波动率分析

7月铁矿盘面波动明显加大，铁矿石日均加权隐含波动率为61.73%，环比6月上升8.8个百分点。当前波动率水平处于历史中位偏上，8月将延续高波动。

（三）期权策略
终端需求出现改善，成材价格复苏，近期钢厂利润空间有所修复。由于钢厂前期对炉料一直采取随用随采的低库存策略，使得当前钢厂厂内铁矿库存水平明显偏低。铁水产量近期出现止跌回升，市场预期钢厂对铁矿将有新一轮的补库需求。期权策略上短期可尝试卖出看跌期权以收取权利金。当前铁矿石波动率仍处于相对高位，但后续波动将进一步加大，期权策略上可构建买入跨式组合的操作以做多波动率。
卖出看跌期权策略

十二、后续展望和操作策略

展望8月，铁矿供应压力将阶段性缓解，长流程钢厂复产增多，铁水产量环比增加，下游对铁矿的补库意愿增强。虽然国内铁矿石市场供强需弱的格局仍将持续，但进口矿港口库存的累库节奏将放缓。MNPJ粉可能会出现阶段性去库，钢厂厂内铁矿库存水平有望回升。当前钢厂利润水平仍偏低，而铁水产量开始出现止跌回升，8月铁矿价格的进一步反弹空间将很大程度上取决于终端需求的恢复情况。7月下旬成材表需出现改善迹象，预期8月将进一步回升。钢厂利润空间将由减产形成的被动修复逐步过渡到需求驱动的主动走扩，对铁矿价格形成正向反馈。主力合约切换至01合约后，当前基差水平仍较高。对于下游钢厂而言，旺季来临之前可尝试在盘面进行部分买入套期保值以规避成本端上涨的风险。期权策略上可尝试短期卖出看跌期权以收取权利金。

本文内容仅供参考，据此入市风险自担