资管新时代

8月27日于杭州举行的“2022中国CTA基金大会”上，来自私募机构、信托公司、期货公司的高管各抒己见，就CTA策略的选择、如何有效控制回撤以及中证1000股指期货上市带来的机会等进行了深入探讨。

策略多样性与做好风控对控制回撤至关重要

在今年6月，整个CTA市场出现了大幅下跌，大多数CTA策略产品出现年内最大回撤，这让投资者很是疑惑：CTA的危机Alpha为何没有体现？

回顾此轮下跌行情，上海富励业私募基金董事长俞国申表示，当时美国通胀水平超出预期，美联储激进加息导致全球商品大跌，短短几周时间，全球商品平均跌幅在20%—30%。这对CTA管理人来说是一个很大的挑战，导致很多CTA产品出现较大回撤，但与此同时，还有一些产品的回撤控制得相对稳健。

“当时，国内从疫情反扑的态势中慢慢恢复，市场对国内宏观政策托底、稳经济政策等抱有很高预期，包括黑色、有色、化工等多板块均呈现修复上涨态势。基于此，无论是以基本面为主的产品，还是以趋势策略为主的产品，都会随之建立一些多头敞口。”东航金控财富管理中心组合投资部负责人王倩说，然而，随着美联储不断加息，市场开始担忧此举是否会引发全球经济衰退。在集中交易全球经济衰退逻辑的背景下，行情出现快速反转，很多商品在短期内大幅下挫，造成所有策略产生共振，产品净值基本上表现为回撤。

那么，机构该如何有效控制回撤呢？对此，俞国申表示，一方面要做到策略的多样性。通过多样性的策略来分散投资风险，平滑整体投资收益。另一方面要做好风控。把风险分散在不同的投资策略中，尽可能不因为市场的短时波动，对产品净值造成太大影响。

瑞达期货副总经理徐志谋同样认为，做好多品种、多策略、多周期的风险分散，以及实施一套严格的风控系统，都能在波动较大的行情中控制好回撤。“在6月的行情中，可能会有一些策略集中度高的产品出现回撤，但如果真正做到策略的多元化，整体回撤应该不会太大。”他说。

“需要注意的是，CTA策略作为一个危机Alpha，跟其他策略的相关度确实比较低，但这并不代表完全没有相关度，因为任何策略都有回撤期。6月，产品整体回撤是因为遇到了大幅振荡行情，并且波动速度较快。此外，也有可能正好遇到CTA策略的回撤期和其他策略的回撤期共振的情况。”浙江品润投资董事长刘涛进一步解释说，私募机构发行产品最终是要追求稳定性，规模越大，越要追求策略平衡。因此，即使每个私募机构都有自己的核心策略、主打策略，但为了追求稳定性，仍然会不断追求和配置其他策略。在这个过程中，就会造成大多数私募机构走向策略的同质性，这也是导致在行情波动时多数CTA策略产品出现同涨同跌的原因之一。

从私募机构的角度来看，为避免策略出现同质性，刘涛认为，一些机构在进行CTA策略配置时，要尽可能去选取风格不同的策略。如果条件允许，定制某一类策略可能会达到更好的效果，因为在配置策略中，每一个策略的实际表现都不一样。

王倩告诉期货日报记者，经历6月短暂的阵痛后，东航金控的量化趋势型策略以空头仓位重新入场，产品净值得到修复，并创下新高。在她看来，机构要运用多策略，而且在每个策略类型里，要去选择市场上更优秀的策略。虽然同样是基本面策略，或者同样是量化趋势策略，但不同的策略要有对市场适应能力的区分。“我们的优势就是通过长期观察，能够发现或运用更优秀的策略，这样才能更好地修复产品净值，并创下新高。”

中证1000股指期货、期权上市为CTA带来新机遇

今年，中证1000指数期货、期权的上市，在丰富策略形式和扩大策略容量方面，为CTA基金及其他机构的投资和配置带来了新机遇。

俞国申表示，中证1000股指期货上市是里程碑性的事件：一方面使得股指期货品种增加到4个；另一方面中证1000股指期货代表的小盘股与已有的股指期货具有区分度，会带来新的投资空间。此外，中证1000股指期货代表的小盘股波动率更高，对于偏爱高波动率的CTA策略来说，为高波动品种带来更好的投资机会。

“推出中证1000股指期货、期权，将丰富资产配置策略，尤其是市场中性策略。”中原信托副总裁赵阳表示，中证1000指数中成分股的波动率较大，会为资产配置带来策略容量的扩充和套利以及跨品种策略的丰富。

中证1000指数成分股凸显了对成长性企业的代表性，徐志谋认为，将为国家鼓励的“专精特新”企业带来很好的投资机会。在配置上，中证1000股指期货上市让股指期货品种更加全面。从期货领域来看，对完善配置板块具有非常重要的意义。中证1000股指期货上市带来的多策略、大容量，对投资行业来说意味着更多机会，同时也会带来一些挑战。虽然股指期货策略的开发已经非常成熟，机构参与程度高、定价效率高、定价充分，但在这样的市场环境下，对策略的开发迭代要求也更高。因此，对资产管理机构来说，策略迭代频率将更快。

“注册制全面落地让大量优质企业有机会在中证1000大板块里脱颖而出，这些企业未来有可能成为具有成长性、影响力的企业，从而为企业带来很多的投资机会。同时，中证1000股指期货上市会为市场带来更多流动资金，对投资者来说是一个大的利好。”刘涛向期货日报记者表示，中证1000股指期货的波动性有别于其他股指期货品种，在策略开发上需要考虑这个因素，但对于专业机构来说，波动性变大，在面对挑战的同时也会获得更多机会。

“对于资管机构来说，新品种上市会为相对应的市场带来新增量。中证1000股指期货、期权推出后，中证1000指数期货本身的价格，包括其对应的每个成分股的价格和流动性，都会得到相应的提升。不管是对个人投资者还是对机构投资者来说，市场容量越大，投资越活跃，投资机会就越多。”王倩也表示，在产品层面，资管机构以前不能实现的一些量化对冲策略，在有了相应的工具后也可以去实现了，丰富了产品结构。

“此外，中证1000指数期货对应的市值小、个股数量多，呈现高波动特征。对于纯粹的CTA基金，也可以单纯地利用期货合约去研发相应的策略。”王倩认为，策略研究需要把握好中证1000指数期货的运行特征，才能够开发出比较适用的策略。