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通胀超预期回落背后的内忧外患是?

2022-09-09 16:54:33   来源:期货日报网   作者:南华期货

2022年8月份,全国居民消费价格同比上涨2.5%,预期2.8%,前值2.7%;全国工业生产者出厂价格同比上涨2.3%,预期3.2%,前值4.2%。总体来看,通胀回落超预期,CPI同比回落超预期主要源于内需疲弱,背后受疫情、高温干旱天气以及地产弱势影响,而PPI同比回落加速除了国际油价下跌带动的工业品价格下行之外,更加需要关注的应该是外需回落这一外患。

一、CPI同比涨幅回落,疫情、高温、地产是关键词

8月CPI同比上涨2.5%,预期2.8%,前值2.7%,不及预期及前值。

两分法下,各项目同比均有所回落,核心CPI同比持平,从细分项来看,除教育文化及娱乐项、其他用品及服务项外,其余分项同比增速均有所回落,尤其是交通和通信分项下的能源链条同比降幅明显,系海外需求下降以及国际油价下行所致。

从环比来看,CPI环比由正转负,核心CPI环比由升转平,细分项下更加清晰的看出对CPI形成正向拉动的主要是鲜果、蛋,主要系季节性波动,导致CPI涨幅不及预期的拖累项则主要是猪肉、鲜菜、家用器具、交通工具用燃料以及旅游分项,其中猪肉系政策投储以及基数效应熨平波动,交通燃料则系国际油价下跌,旅游分项系疫情扰动,家用器具或与四川高温限电导致的电力短缺有关,鲜菜则因北方供应增加、南方极端干旱影响供应所致,总体而言,导致CPI同比不及预期的因素归因于国内以及国外两个因素,国内受疫情、地产、干旱天气这三个关键因素拖累,海外则主要体现为国际油价下行。

总体来看,归根结底CPI同比涨幅不及预期且回落的根源在于经济弱修复的底色,剔除高温干旱天气这一短期扰动外,地产和疫情是当前内需修复的两大关键阻碍,在大会结束之前这两大顽疾预计都难以出现显著改善,经济弱修复预期仍将延续。往后看,尽管通胀在8月的高位回落可能只是暂时的,三季度仍有破3.0%风险,但经济弱修复的现状不改变,通胀压力对货币政策就不会形成实质性扰动,而且经济疲弱是根本,通胀压力只是经济表现的因,当前稳增长仍是重中之重。

二、PPI同比滑落的背后是全球需求放缓

8月PPI同比2.3%,预期3.2%,前值4.2%,大幅不及预期及前值。

从同比来看,生产资料尤其是原料及加工业是导致PPI涨幅不及预期的关键,从细分项来看,煤炭、石油上游最为明显,其次有色、黑色中上游同比涨幅均明显回落,但能源类总体同比仍然较高,显示上游成本仍然很刚,而黑色相关行业处于深度负值区间,主因国内地产仍在艰难磨底,从同比贡献率看唯一拉动PPI同比上行的即为电力、热力生产和供应业。从环比看,煤炭保供政策下能源煤炭及相关原料环比回落,黑色、有色加工环比跌幅明显改善,或与基建加快形成实物工作量以及国内保竣工政策推进有关,电力环比同比均有所抬升,与高温干旱天气下电力需求增加有关。从PPI来看,同比降幅加快背后主要为三条主线:国际油价下行以及有色等大宗商品价格下行,背后反映了海外需求放缓;国内煤炭保供稳价对市场供应的呵护;国内地产颓势下对部分行业需求减弱。

从剪刀差来看,PPI与CPI剪刀差已经呈现负值,利好企业利润修复,但工业企业利润的修复根本不能靠通胀压力传导的放缓,内外需修复才是关键,放眼当下,外需在本月正式确认回落,出口放缓已是定局,内需修复的关键同样在地产和疫情,虽然剪刀差由正转负利好消费业,但根本上还是要看国内经济修复的情况。(作者:南华期货 马燕)

 
责任编辑: 李国雷
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