铜矿和精炼铜供应均增加，而地产相关行业需求收缩

2022年国内铜矿进口量高于往年，近期精炼铜进口量也有所攀升，铜供应趋于宽松。需求方面，电力投资增加，成为铜价的支撑。同时，新能源汽车在汽车产量中的占比提升，预计其将成为精炼铜需求新的增长点。不过，地产颓势明显，年内大批土地流拍，土地购置面积和房屋新开工面积下降，地产相关产业对精炼铜的需求将持续收缩。整体来看，铜价已经处于相对高位，在地产相关行业乏力的情况下难有续涨动力，后期料开启振荡下行走势。操作上，可以考虑卖出近月虚值看涨期权，以获得权利金收入。

[1][全球铜冶炼产能相对过剩]

世界金属统计局的报告显示，2021年全年铜供应短缺28.3万吨。截至2022年6月底，报告库存（包括LME非仓单库存）较2021年12月底高出4.8万吨。2022年1—6月，全球铜矿产量为1060万吨，同比增长1.3%；精炼铜产量为1230万吨，同比增长1.2%；铜需求为1263万吨，同比增长3.1%。目前，三大交易所铜库存与往年相比依旧偏低。

近几年全球精炼铜消费增速下滑，全球冶炼产能相对过剩，但全球尤其是我国冶炼产能扩张速度并未放缓，以至于冶炼开工率下降。根据ICSG的数据，2021年全球精炼铜产能为3008万吨，同比增长0.75%，且新增铜精矿项目Grasberg、Spence、MinaJusta、Timok等陆续释放产量，铜精矿供应相对充裕。

图为LME铜库存（单位：吨）

图为上期所铜库存（单位：吨）

图为NYMAX铜库存（单位：短吨）

[2][国内精炼铜货源较为充足]

国内进口量增加。根据海关发布的数据，2022年1—8月，我国累计进口铜精矿1663.5万吨，同比增长9%，其中8月单月进口227万吨，同比增长20.4%，铜矿供应较为宽松。1—8月，累计进口精炼铜251.1万吨，同比增长8.1%，其中8月当月进口33.2万吨，同比增长31.7%。此外，1—8月进口废铜119.1万吨，同比增长8.4%，其中8月单月进口15.5万吨，同比增长19.2%。

图为国内铜精矿进口量（单位：万吨）

图为国内精炼铜进口量（单位：吨）

图为国内港口铜矿石库存（单位：万吨）

图为保税区精炼铜库存（单位：万吨）

一方面是进口量增加，另一方面是国内产量增加。2022年8月，我国精炼铜产量为91.7万吨，同比增长4.9%；1—8月，精炼铜累计产量为711.8万吨，同比增长3.7%。8月，除少量炼厂检修延长以及技改检修，大部分恢复正常生产。

高温环境下，电力负荷明显提升，影响炼厂开工及产量。部分炼厂出于对电解铜产出的担忧，对外宣布长单供应遇不可抗力而难以交付。不过，目前，天气逐渐转凉，限电影响缓和。

图为国内精炼铜产量（单位：万吨）

[3][新能源领域成为消费亮点]

家电整体表现一般

除2020年受疫情影响外，近年来我国空调产量持续上升。2022年8月，全国生产空调1607万台，同比增长7.78%；1—8月，累计生产空调1.57亿台，同比增长3.29%。不过，近期，空调零售表现清淡，传统空调用铜管淡季效应凸显。

冰箱产量在2012年见顶之后保持平稳，只是2018年受中美贸易摩擦影响有所回落。目前已经回升至年产9000万台的正常水平。2022年8月，我国生产冰箱702万台，同比减少4.62%；1—8月，累计生产冰箱5591万台，同比减少5.45%，与2021年相比降幅收窄。由于前期极端高温天气的出现，8月空调产销处于近年的高位。后期，随着天气的转凉，冰箱产销均受限。

地产暂无回暖迹象

图为地产累计投资额（单位：亿元）

图为房屋竣工及新开工面积（单位：万平方米）

图为商品房销售面积（单位：万平方米）

图为土地购置面积（单位：万平方米）

地产下滑趋势尚未出现根本性改变。1—6月，房屋累计竣工面积为2.86亿平方米，同比下降21.5%，且新开工面积累计同比下滑34.4%。虽然国家出台了一系列稳增长政策，但在地产调控总基调不变的情况下，市场暂时未见回暖迹象。

电力投资有所增加

电网作为铜的最大消费板块，对铜价的拉动效应明显。国内经济弱势复苏，国家加大基建投资以重振市场的意图较强。2022年上半年，全国范围内地方政府新增专项债券规模约3.4万亿元，较2021年同期增加约2.4万亿元。另外，2022年电网投资计划超过5000亿元，预计未来电网方面铜消费有望继续增长。根据国家统计局的数据，1—8月，全国主要发电企业电源工程完成投资3209亿元，同比增长18.7%；电网工程完成投资2667亿元，同比增长10.7%。

图为电网基本建设投资完成额（单位：亿元）

新能源车产量占比提升

1—8月，我国汽车产量为1706万辆，同比增长5.62%，其中8月单月汽车产量为240万辆，同比增长38.84%。虽然受到疫情反复影响，3—4月汽车产量明显下降，但目前生产已完全恢复，产量相比2021年同期甚至略有增加。整体来看，汽车产量增幅并不明显，但新能源汽车占比出现大幅提升。8月，新能源汽车产量为69.1万辆，同比增长123.8%。新能源汽车用铜量约为传统汽车的4倍，随着新能源汽车产量占比的进一步提升，汽车行业对精炼铜的需求有望继续增加。

[4][短期内铜价重心逐渐下移]

受全球经济复苏提振，2022年年初铜需求旺盛，而上游生产恢复相对缓慢，由此产生的供应缺口支撑铜价一路走强。而二季度开始，各国为刺激经济出台的宽松政策的副作用显现，美国为抑制通货膨胀而加息，过热的市场逐渐冷却下来，前期大幅上涨的大宗商品，价格集体跳水。目前来看，对未来世界经济预期仍略悲观，短期内精炼铜需求将持续走弱。同时，上游铜矿产量逐渐恢复，整体供应偏宽松，铜价将振荡下行。

就国内情况而言，我国2022年铜矿进口量高于往年，近期精炼铜进口量也有所攀升，铜供应趋于宽松。需求方面，电力投资明显增加，成为铜价走强的重要支撑。同时，新能源汽车持续发力，在汽车产量中的占比提升，预计其将成为精炼铜需求新的增长点。不过，地产市场颓势明显，年内出现大批土地流拍，土地购置面积和房屋新开工面积下降，地产相关产业对精炼铜的需求将持续收缩。

整体来看，目前，铜价处于相对高位，在地产相关行业乏力的情况下难有续涨动力，近期的反弹已经见顶，预计接下来会有一段时间的振荡下行行情。在这种情况下，可以考虑卖出近月虚值看涨期权，以获得权利金收入。对于卖出看涨期权来说，卖出的行权价决定了策略的收益以及面对的风险，卖出行权价越高，收益越低，相应的风险也越小。卖出行权价高于反弹顶点时，亏损的可能性相对较低。若追求收益，选取行权价也应尽量高于当前价格3000元/吨以上。

对于卖出看涨期权来说，最大的风险来源于标的价格上涨。在小幅上涨的情况下，由于卖出行权价较高，不一定出现亏损，而一旦标的价格上涨幅度较大，甚至接近行权价时，持仓就可能出现浮亏。不过，若价格不再上升，直至到期，则仍然可以获得全部权利金收入。此外，价格上涨超过行权价时，即使持有至到期，也会出现收入减少甚至亏损的风险。因此，如果出现短期价格上涨至行权价，那么需要结合行情考虑是否提前平仓止损。（作者单位：海通期货）