上周宽基指数全线回调，而本周成长股率先出现回暖迹象。从风格指数和产业链角度来看，盘面风格呈现周期和消费、上游和下游此消彼长的现象。在外围流动性压力下，美元强势运行，A股整体以消化压力为主。十一假期前股票市场成交活跃度难有起色，存量资金博弈下，市场结构将延续此消彼长状态。

图为MSCI全球主要指数周度涨跌幅

海外方面，美元强势运行，全球金融条件指数整体承压。美元指数上周大幅上涨，周度收涨超3%，MSCI全球主要指数则再度回调，其中欧洲市场股指领跌。超级央行周落地，美联储展现出了鹰派加息姿态，全球发达市场主要央行基本跟随美联储的脚步，日本央行维持宽松政策但开始进行外汇干预。探究这一阶段美元强势的底层逻辑，地缘局势的胶着和能源危机的不确定性仍是主要催化剂。俄乌局势有从僵持到进一步升级的迹象，供应链冲击和能源危机依然具有不确定性，美国通过强势美元一方面可以维持自身的购买力，另一方面可以作为对新兴市场实施压力的工具。

从海外9月PMI初值来看，欧美出现分化，美国数据创两个月的新高，好于预期，欧洲表现则较疲弱，其中欧元区数据延续回落势头，表明欧洲承受着地缘局势升级下的战略压力。近期英国政府出台的大规模减税措施压制英镑，进一步推高美元指数。不过，随后市场对英国央行11月加息的预期升温，英镑出现小幅反弹。在欧美央行“竞争加息”的环境下，美元指数虽一度颠簸，但不改走高趋势。

美元的走高也对国内宏观流动性构成约束。为更好地管理汇率，我国央行宣布自9月28日起将远期售汇业务的外汇风险准备金率从零上调至20%，市场对稳汇率的预期渐强。

从国内经济结构和政策来看，最新公布的8月经济数据小幅改善，生产端复工复产活动稳步推进，需求端地产维持低位负增长，其仍是主要拖累项。具体数据表明，我国经济的“内”和“外”初现收敛迹象。总量上，PMI、工业增加值以及金融数据弱修复，而出口放缓，海外制造业订单回落开始向出口数据传导。与此同时，国内在支持地产方面进一步发力，9月中旬在减少净投放的同时降低了商业银行的成本。

近期地产的相关表态与政策如下：其一，银保监会表示，地产金融化、泡沫化势头得到实质性扭转。市场预期未来会有更多政策空间聚焦稳定房企融资，地产投资、竣工面积有望止跌企稳。其二，多个特大城市全面放开落户，郑州、济南、昆明、大连等地相继出台政策，全面放开落户条件；一线城市的部分区域也开始实施或优化差别化入户政策，比如广州的花都区、从化区、增城区，上海的临港新片区等。其三，“连环单”“带押过户”等针对二手房的交易模式落地，利于提高二手房市场交易效率、增强市场活力。其四，7月以来，已有超30个省市出台“保交楼”举措。

从资金面来看，上周美元指数收涨超3%，与此同时人民币下行超1%，但相对其他非美货币仍偏强一些。同时，北上资金周度累计净卖出超60亿元，但其10日均值回到零值上方；融资余额延续回落态势，内外资金面情绪均偏弱。另外，期指基差和比价方面，IH持续升水，IF、IC、IM贴水收敛；IH/IF、IF/IC与IC/IM出现见顶迹象。

图为陆股通当日净买入及其10日移动平均值

综上所述，美联储议息会议后，美国引导实际利率上行打压总需求的政策框架延续，在俄乌局势复杂化升级化之际，美欧展示了增加衰退压力以管理通胀的决心。国内方面，央行释放稳汇率预期，资金面担忧消退。整体上，近期“衰退”和“供应链冲击”两股力量博弈，油价波动加大，反应到A股市场就是周期股承压。不过，地产政策积极推进对价值板块构成一定支撑。（作者单位：国投安信期货）