今年，产业链惯有的逻辑行不通，基本面分析“失灵”，让不少能化研究员和企业人士感到行情研判难度加大，市场“变数”增加。

研究逻辑是研判行情的根本。之前研究化工板块以基本面为主导逻辑，研究员把握好供需、成本等基本面因素，便可大致解释行情波动原因。然而，今年上游能源市场逻辑发生较大变化，化工原材料的能源属性增强，受宏观面的影响更直接。

今年以来，俄乌地缘政治冲突以及美欧能源制裁导致原材料价格大幅波动，产业链均受到宏观因素的冲击，原油及基础能源商品对化工板块的影响加大，宏观面的影响强于基本面。宏观面决定了方向，基本面决定了幅度。在国际原油主导的下跌趋势中，基本面偏好的商品相较原油跌幅较小，基本面偏差的商品相较原油跌幅更大。

事实上，宏观因素在能化品种中的研判比重增强，与当前特殊的宏观背景有密切联系。华安期货高级分析师安然认为，美国的逆全球化政策以及俄乌冲突是前所未有的，增加了宏观市场的复杂性和波动率，客观上难以预判。

在化工板块的分析过程中，国投安信期货首席化工分析师庞春艳感到基本面分析已经“失灵”。比如，乙二醇石脑油一体化利润去年四季度转为负值后，今年一季度继续下滑，最低到-300美元/吨以下，之后虽有修复，但长期维持在-200美元/吨上下波动。按照这样的利润水平去分析，所有装置都处在深度亏损中，但市场并没有出现装置大面积停车的现象。虽然有研究员从乙二醇深度亏损引发减产，继而出现利润修复的角度出发，认为可逢低做多乙二醇，但市场并没有走估值修复逻辑。

除乙二醇外，PTA市场同样出现了基本面分析“失灵”的情况，主要体现在上游原材料PX上。PX是芳烃下游产品，芳烃本身可以调油也可以做化工品，在往年会有一些原材料竞争，但对市场的影响不大。“今年，由于俄乌冲突与夏季汽油消费旺季相遇，芳烃市场供需失衡导致价格大涨。随着调油逻辑走弱，芳烃价格大幅回落，从而带动整个芳烃下游产品价格大涨大跌，这都是脱离PTA市场的基本面因素，以前很少出现这类矛盾。”庞春艳告诉期货日报记者。

眼下，就化工板块而言，上游原材料的能源属性依旧是重要驱动因素，尤其是我国下发成品油出口配额后，出口的油品种类和节奏都将对国内炼厂开工产生影响，同时也将间接影响国内化工板块。对于这些机会的把握，需要研究员跳出能化品种的基本面逻辑，向宏观市场及上游炼油产业链拓展，加深宏观、能源与化工品的联动性认识。

我们可以看到，在美联储强势加息背景下，全球经济衰退预期继续主导外围市场。化工市场中，四季度除宏观因素主导外，“冬季故事”也不容忽视。

北半球的供暖季是传统取暖需求旺季，国外对我国商品的需求也会增加，天然气作为化工原料的消费会受到限制。如果取暖需求旺盛，煤炭和电力消费会有明显增长。如果出现冷冬，人们对御寒服装需求增加，也会为消费市场带来一些“冬季故事”。

化工板块的“冬季故事”每年都会讲，今年也不例外，但今年的市场大环境发生了明显变化。“一方面，中低端商品的出口受到巨大阻力，海外需求下滑将倒逼国内部分产业开工下滑，整体偏强的预期开始转弱；另一方面，俄罗斯能源出口结构发生变化，我国增加了俄罗斯能源的进口，在原油和天然气方面都有表现。”齐盛期货分析师于芃森认为，今年冬季，成品需求下滑、原材料供应增加的格局基本确定，今年与正常年份的走势将有所不同。

识变方可应变。就产业企业而言，在风险与机遇并存的背景下，认真思考这一轮商品和产业结构，积极做好预案，并适时采取必要措施。一方面，可通过利用金融工具做好风险管理；另一方面，需加强产业链多样化布局，提高抵御风险的能力。