本周，上证指数低位反弹收复3000点之后，持续反弹动力不足，在3000点上方振荡微调，后期演绎方向存分歧，观望情绪浓厚，两市成交额下降，但换手率仍高至2.75%。结构上，因前期调整深度不同，上证50与沪深300指数本轮弱反弹强度高于中证500指数。

宏观驱动变量看，内部风险变量预期均趋向改善。房地产作为内生周期性变量，是决定市场情绪改善程度的关键因素。虽然9月房地产相关数据依然向弱，未有明显改善，但继地产政策出台后，近期房企融资环境已显著改善。8日晚间，银行间市场交易商协会发文称，在央行支持和指导下，协会将继续推进并扩大民营企业债券融资工具，支持包括房企在内的民营企业发债融资；此项政策预计可支持2500亿元民营企业债券融资。地产政策导向明确之后，变量在于政策效果的预期差，其中居民中长期贷款是关键指标，虽然该数据在7月探底后，已连续两月增长，但仍未回到6月年内峰值，而在“金九银十”和各项政策加持之下，10月居民中长期贷款若出现超预期增长，突破年内峰值，将利于市场信心的进一步恢复。

美联储动向作为外部溢出变量，是当前市场不确定性的主要来源。美联储11月会议基调较预期偏鹰，除如期加息75BP之外，还增加了12月第四次加息75BP的概率。

总体上，连续4个月的振荡调整之后，当前各宽基指数的估值再次回到历史低位区域内，进入到左侧交易区间内，存在超跌修复空间。但宏观驱动变量的预期尚不明确，内部仍待观察政策效果，居民中长期贷款增量是反映居民收入和加杠杆信心的综合指标；外部待观察美联储政策导向边际变化，10日晚间公布的美国通胀预期差再度引发市场预期的波动。预计短期内股指仍以振荡为主，修复空间的再突破，需待各变量边际预期差的共振向好。（作者单位：中财期货）