最近郑棉表现得很有韧性，站稳13000元/吨后出现一定获利回吐，但走势强于ICE棉花，即使美国农业部11月份报告利空，郑棉也拒绝调整，重新站稳了整数关口。虽然目前棉花处于季节性收获压力之下，下游消费萎靡不振，但宏观面开始改善，棉花反弹行情将逐渐展开。

11月11日，进一步优化疫情防控工作的二十条措施公布，其中对于高风险区和密接者认定、隔离时间等指导意见利于国内经济的复苏。棉花对于需求的弹性大于供给弹性，例如2020年年初棉花曾一度跌至万元/吨，织布厂开工不足、服装线下销售额减少等，打压了棉花需求。此次疫情防控政策优化后，会明显改善棉花下游需求恢复，需求增加的预期将会从根本上解决供给端过剩的矛盾，中长期对于棉花利多。

美国开启加息周期以来，棉花期价自4月显著下跌，尽管目前市场预期全球加息周期并未结束，但可以看到美联储在11月加息后，大部分商品期货却并未创出新低，ICE棉花则连续几日涨停。当美国公布10月CPI低于8%以后，市场预期美联储将会减缓加息幅度，甚至提前结束加息周期，金融市场大幅反弹。其实，压制商品价格的美元指数，在一个月前已经见顶，人民币近几日也大幅升值，外资流出缓和，从一定程度上暗示宏观面悄然变化。

今年棉花传统的“金九银十”需求并没有到来，海外订单小而散，国内需求不足，加上棉花价格下跌，让下游纺织厂、织布企业压缩原料库存。TTEB调查数据显示，纺织企业的棉花库存维持在14.6天，织布厂的棉纱库存为5.3天，均处于近三年以来的低点。业内人士表示，棉纺行业下游库存低除了原材料下跌因素外，终端成品库存较大，比如服装、纺织品等仍在去库存，逆向传导还需要一段时间，而一旦下游去库存完毕，棉花需求恢复将会很快到来。

2022/2023年度棉花新仓单预报从10月10日开始出现，至今始终保持在100张以下。截至11月11日，新仓单数量为85张，折合期货合约为680手。目前基差在2000元/吨左右，新棉成本在13500元/吨时注册仓单利润不大，轧花厂更倾向于直接走现货渠道销售，如果期货价格在13000元/吨以下则没有兴趣参与卖出套保。在1月合约到期前一个半月时间里，出现“黑天鹅”事件概率较小，时间对于空方不利，价格难以继续下跌。

综上所述，棉花在不断下跌中已消化了加息因素的影响，后期利多因素将逐步显现，棉花反弹行情逐渐展开。（作者单位：宏源期货）