做好期权研究

期货日报记者了解到，近期郑商所举办的玻璃纯碱期货分析师培训设置了期权专场培训。近年来，随着大宗商品价格波动增大，产业企业对期权运用的需求逐步提升，无论是期权工具还是含权贸易，产业企业的接受度不断提升，同时也在不断探索与学习，这对分析师的专业能力也提出了更高要求。在此背景下，郑商所将提升“品种+期货+期权”的综合研究能力作为分析师培养的关键点，组织系列培训，使分析师能够为产业企业提供质量更优、效果更好的避险方案。

期权是期货的有益补充

记者在培训会上了解到，期权作为一种风险对冲工具，是期货的有益补充。在发挥避险作用时，期权具有独特优势：一方面，买入期权只需要付出一定的权利金，不存在追加保证金的压力，可以让企业参与套保更“安心”；另一方面，期权策略丰富多样，产业客户运用期权进行套期保值更为灵活。

“相较于期货，期权的独特之处在于它的非线性损益，成本风险与盈亏是不严格匹配的，加入多腿策略以后，还可以组合成多样化的策略。”兴业期货期权资深分析师杨帆表示，近年来，实体企业尤其是中小企业避险需求持续增长，期权的保险功能凸显。面对产业的升级和变革以及市场竞争越来越激烈，大中小企业都想借助风险管理工具提升企业竞争力。越来越多的企业主动运用期权工具实现稳定经营。

银河德睿期现业务部副总监李节表示，参考期货价格的基差贸易将传统的价格变化关系转化为基差变动关系，在此基础上引入期权交易，可以根据实体企业的需求进行多维度的选择，从而为实体企业提供更加合适的套期保值方案，有效帮助实体企业实现稳定采购或销售。

谈及商品期权策略，金瑞期货资产管理部投资总监沈雁介绍，近年来商品期权市场发展迅速，目前期权的应用以四种策略为主：一是商品期权无风险套利策略,该策略基于欧式期权恒定价格关系，具备无风险套利特征，持仓结构有平价套利、蝶式套利、牛熊价差等。二是波动率曲面套利策略,该策略主要根据波动率曲面的局部异常到均值回归进行套利，从而实现盈利。三是波动率方向策略，主要是对隐含波动率相对位置作出判断，通过做多或做空隐含波动率来获取收益。四是跨市场套利策略。该策略主要通过交易不同市场关联标的的期权合约，通过对标的、波动率、到期日等因素进行分析，利用标的波动和波动率波动交易期权价差获利。沈雁表示，期待交易所未来可以推出更多期权产品，这将进一步丰富市场投资策略。

“期权对现货企业而言，一大优势是其策略的可定制性，可以为现货企业锁住最后一道风险关口。”中粮期货郑州营业部马阳光表示，期权另一大优势在于成本可知、风险相对可控。

记者了解到，通过期权工具，实体企业可以实现对风险的精细化管理。企业可以结合自身生产经营现状，在期权众多的行权价中选择适当的合约，并结合自身现货流转情况，选取适当的期权策略，并在采购环节或库存保值环节配合期货工具进行操作，从而精准实现套保目标。利用期权、期货、现货形成多样化的套保组合，企业可以建立多层次、立体化的风险管理体系。

玻璃纯碱企业探索开展含权贸易

随着市场的发展，不少中小企业在场外期权及含权贸易方面不断进行探索。目前，玻璃、纯碱企业也逐步开始运用含权贸易。

据李节介绍，目前风险管理公司针对实体企业资金流动性管理需求可提供仓单服务；还可利用期货价格管理现货风险，进行基差贸易；对于风险管理的多样化、深层次需求，还可以开展含权贸易。

“玻璃、纯碱企业在含权贸易上已经做了一些有益的探索，比如我们设计了多种含权贸易方案，以及在基差贸易中进一步延伸出来的二次点价含权贸易方案，让玻璃、纯碱企业有二次点价确认价格、降低成本的机会，这有助于上游企业提高销售价格，下游企业降低采购成本，从而优化产业链成本结构。”李节说。

记者了解到，含权贸易是将期权和现货贸易相结合，将期权嵌入现货贸易合同中，将期权以及期权组合转换成现货定价方式，并在现货购销合同中予以体现，通过运用场外期权来完成。

“含权贸易可以加深上下游企业的联系，促进上下游贸易的开展，既可以规避价格波动的风险，又可以锁定基差风险，提升产业企业的竞争力。”南华期货期权分析师周小舒表示。

玻璃、纯碱产业以前是传统的一口价交易模式，现在已逐步适应基差贸易的报价商谈模式。在市场利润偏低的情况下，各方对优化采购销售价格的需求更加迫切。

马阳光告诉记者，纯碱和玻璃作为基础工业品，相关产业企业普遍存在“赚一年，亏一年，跌跌撞撞又一年”的情况，企业也迫切需要利用金融衍生工具规避价格波动风险。

当前，多数玻璃、纯碱企业还处于对期权交易的探索阶段。“企业可尝试通过期权来助力生产经营。需要注意的是，任何一种交易都是存在风险的，企业参与期权要提前了解风险并做好应对准备。”李节说。

“期权研究要深入了解其非线性的收益结构以及组合投资理念，进而为玻璃、纯碱企业提供综合性的避险方案。分析师一方面要理解期货以及期权的基础概念，另一方面要根据企业的实际风险管理需求，以‘需’定‘产’，要站在企业需求的角度提供相配套的综合性期权产品，把正确的产品推介给合适的企业。同时，也要注意期权的组合产品宜简不宜繁，达到规避风险的目的即可。”马阳光说。

在周小舒看来，企业参与期权的需求增强，对分析师提出了更高的要求，期权已成为分析师进行品种研究和企业服务的“必修课”。“不仅要研究好玻璃、纯碱基本面，了解产业现状和特点，还要对期权的合约、交易规则和风险管理策略进行研究。”周小舒表示，基于套保需求，分析师要与产业企业及时做好沟通，并根据企业的实际情况设计期权风险管理方案。