PTA在10月底走出一段顺畅的下跌行情后，在11月上旬快速反弹收复了部分跌幅，之后转为振荡。PTA基差从10月底的500元/吨高位快速收敛至372元/吨附近。虽然期现同涨，但期货上涨更多，主要因为在11月上旬投产真空期PTA减产加速。

11月，受PX供应缩量以及自身加工费被压缩的影响，PTA企业走上减产降负之路。与此同时，亚洲PX仍然保持去库偏紧态势，由于PXN利润修复情况不佳，叠加11月处于投产真空期，预计短期上游PX供应难有大范围回转。另外，PTA大厂存在检修计划，亚东石化75万吨装置11月底计划短停4—5天，珠海BP110万吨装置也计划停车检修，恒力2号220万吨装置尚在停车状态中。由此看来，PTA开工率上行空间不大，供应偏紧使得PTA阶段性呈现近强远弱格局。

从库存角度来看，2022年全年PTA呈现缓慢去库的状态，总库存处于中性水平。在库存下降的同时，现货市场流通也在同步下降，流通库存从11月初的144.9万吨涨至145.8万吨，环比上涨0.62%，但较年初下跌33%。虽然对PTA期货2301合约来说难以逃脱12月大幅累库的预期，但短期PTA现货流通性偏紧的情况将持续，对PTA基差具有一定支撑。

图为聚酯综合开工率（单位：%）

现如今，国内纺织服装内销数据持续下滑，国外纺织产业补库阶段窗口已经关闭。在内销疲软、外销不佳的同时，聚酯厂一直处于自我矛盾的状态，今年涤丝厂一直处于现金流亏损和库存高企的双重压力中。“金九银十”传统旺季结束后，涤丝厂更愿意通过让利促销、以价换量的方式缓解库存压力，但由于订单难以持续、下游拿货意愿不强，库存去化效果不佳，涤丝厂被迫选择降负，这也导致聚酯厂降负的动作滞后于下游纺织企业和上游PTA企业。虽然近日聚酯减产力度有所缓和，11月底提负的空间不大，但仍需关注丝厂成品库存情况。中长期来看，在库存压力得到缓解后，对PTA需求端的打压有所改善，但短期PTA上行驱动力不足，基差保持坚挺。

然而，在聚酯开工整体走弱的情况下，短纤特立独行，逆流而上，开工负荷连续保持5周上升。主要原因在于短纤企业现金流恢复较好，净利润达300元/吨，在聚酯各品种中表现最佳。此外，短纤权益库存一直维持在健康水平，自9月底就持续呈现去库格局。不过，在短纤持续高开工的情况下，上周短纤转为累库，随着需求季节性转弱，刚需拿货水平逐渐无法支撑短纤的增量供应。下游涤纱厂也同样累库，按照往年规律，“金九银十”传统旺季过后，涤丝厂会保持14—20天的库存，如今却已累库30天以上。由此预计，本周短纤面临累库压力后，开工率上行空间不足，将对PTA需求带来一定压力。

综上所述，PTA在期货估值被彻底压缩的情况下，下游持续走弱，需求远没有达到旺季预期，未来PTA将阶段性呈现高基差格局。尽管对PTA期货2301合约来说，无法逃脱12月大幅累库的预期，但供应紧缩、物流不畅以及现货流通偏紧等，仍对PTA基差提供一定支撑。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0016296）