基本面上，国内供应增加预期强化，且短期消费下滑，决定了铜价的上方空间不大。但是，电网和新能源行业中远期的快速发展，将促使下游企业逢低增加原料库存，对价格形成底部支撑。考虑到沪铜处于Back结构，逢低买入更具有相对优势。

最近伦铜价格自高位8600美元/吨连续回落，但在7900美元/吨附近获得支撑。美联储持续强化加息预期导致美元止跌反弹，LME铜现货升水转贴水等是铜价回调的重要原因。对于后期，价格下跌将吸引下游补库，我们判断铜价将进入振荡区间。

美联储加息可能接近尾端

美元下跌可能受限，但暂难走出振荡区间。美国10月CPI超预期回落，市场认为基础通胀似乎已见顶，预期美联储能够放慢大幅加息的步伐。11月4日至11月14日，投资者交易该预期，美元指数快速下滑，从113点跌至106点。美联储多位高官虽然支持放缓加息的步伐，但也强调遏制高通胀的决心，指出放慢加息步伐不代表更宽松的政策。同时，美联储鸽派高官认为当前不存在暂停加息的可能，美元指数随后企稳回升。在此过程中，风险资产价格经历了从持续攀升到承压的过程，可以看出风险资产价格受美元的影响较大。我们认为，美国通胀依然高企，美联储加息的步伐暂时不会停止，但是加息的步伐有可能放缓，这就使得美元指数难以出现趋势性行情，预示着美元指数不会给铜价提供方向性指引。

低价位将吸引企业补库

国内供应增加预期强化，而短期消费下滑。供应方面，铜精矿原料供应充裕，精铜产量处于高位。铜精矿现货TC已经升至90美元/吨上方，港口库存和冶炼厂库存充足抑制了冶炼厂采购需求。冶炼端，铜冶炼利润维持高位，且临近年底冶炼厂爬产，部分冶炼企业提高开工率。需求方面，传统终端消费下滑，铜杆企业补库动力不足，开工率下降。北方地区转冷使得传统地产等工程项目进入淡季；国网和南网电缆交货逐渐进入尾声，开始布局明年招标。制冷企业完成前期推迟的铜管采购，带动大型铜管企业开工率上升，但中小型铜管企业订单持续减少，开工率下降。海外高通胀压制消费，欧美多项经济指标持续走弱。其中，欧盟委员会预计经济在第四季度陷入衰退，明年第一季度将继续萎缩。从结构上看，伦铜现货从升水转为了较大贴水，且库存出现了边际回升，验证了海外消费走弱。

但是，电网和新能源发展空间巨大，将带动铜的需求，将对价格形成底部支撑。电网属于逆周期行业，在经济存在下行压力时，电网投资增速越高，未来电网投资越有可能维持高增速。新能源处于发展趋势，中国和海外已经出台多项政策，支持新能源的发展。我们预计，电网和新能源将支撑铜的消费，带动下游加工企业的补库需求，进而限制社库边际增加空间。

逢低买入更具有相对优势

整体来看，美元指数振荡，暂时不会给铜价提供方向性指引。基本面上，国内供应增加预期强化，且短期消费下滑，决定了铜价的上方空间不大。但是，电网和新能源行业中远期的快速发展，将促使下游企业逢低增加原料库存，对价格形成底部支撑。交易上，建议投资者区间操作为主，但考虑到沪铜处于Back结构，逢低买入更具有相对优势。（作者单位：国泰君安期货）