今年二季度以来，纽约金持续走低，与美元走出高度的负相关性，国内黄金受汇率影响强于外盘。4月1日以来，欧美经济强弱分化，加之美联储的加息动作，使美元指数从98一直攀升至115，从而压制了纽约金价格。

但进入10月，市场出现转机，美元指数开始振荡筑顶，而纽约金开始振荡筑底。随着欧洲储气率的不断上升，今年冬季欧洲能源危机得以化解，且在美联储加息缩表的打压下，美国经济也步入衰退，9月和10月制造业PMI连续明显下滑，已逼近荣枯线。近期，美国10月通胀超预期回落，市场押注美联储放缓加息，美元指数及美债收益率均大幅下挫，黄金大涨。而欧元区10月CPI同比持续攀升，给予美元指数支撑，黄金承压。11月以来，美元指数和美债收益率已呈现高位回落趋势，同时纽约金也在1620美元/盎司一线振荡筑底后大幅反弹。

11月能源商品价格均有所回落，体现到11月的美国通胀数据上，能源分项也将有所改善，叠加去年同期高基数，预计11月美国通胀同比持续回落。根据最新的CME FedWatch数据，市场押注美联储12月加息50个基点的概率在七成以上，美联储加息放缓对美元指数的回落有一定的助推作用，进而推动纽约金价上行。从技术角度来看，纽约金在形成W底后迅速拉升，目前在颈线附近有较强支撑。

从资金的角度来看，11月以来，资金层面配合金价上行。COMEX黄金非商业多头净持仓迅速上升，主要体现为空头大量平仓，非商业空头持仓由11月初的15万张下降至11月中旬的10万张；全球最大的黄金ETF基金——SPDR黄金ETF从11月以来持仓量也开始企稳，持仓量从月初至今未有明显下降。

展望四季度末以及明年一季度，美国通胀环比数据上并不会明显改善，主要因为住房分项和食品分项的拖累，叠加能源分项环比改善幅度有限，甚至将出现反弹。而通胀同比数据大概率将由于去年同期高基数而呈现持续改善，但回落至6.5%左右进一步改善的空间有限，因为核心通胀及其包含的住房分项等具有较强的黏性。由于美联储已将利率提升至4%，在通胀不恶化的前提下，继续加息空间有限，目前市场预测本轮加息终点为5%—5.25%。

接下来很可能是通过维持高利率抑制需求进而打压通胀。我们认为，美联储未来两次加息无法推动美元指数上行，因为市场已充分计价，反而可能逐步形成短期利空出尽的局面。此外，维持高利率将对美国实体经济造成明显打压，欧美经济分化加剧的可能性不大，进而美元指数将呈现振荡下行局面，相反纽约金将振荡上行。从美债实际收益率的角度来看，其背后的驱动逻辑与美元指数类似，随着美国经济数据的持续下滑，预计美债实际收益率也将跟随下行。

沪金方面，由于人民币跟随美元指数波动，从而对沪金形成对冲效果，即美元指数下跌，纽约金上涨，同时人民币兑美元升值，沪金涨幅受限。此外，随着汇率的波动，沪金的内外差价往往包含汇率波动的预期，即汇率持续贬值时内外价差上升，汇率持续升值时内外价差下降。受此影响，8月以来沪金与纽约金同步性较差，且波动率远小于纽约金，操作难度较高。建议内盘投资者可以卖出虚值期权，做波动率收窄的策略。中长期来看，强美元格局不变，可做多沪金。（作者期货投资咨询从业证书编号Z0014648）