当前，LPG期货主力合约已移仓换月至2301合约，其价格中枢基本围绕4850元/吨弱势运行，再度延续旺季不旺行情。考虑到现货基准地华南民用气价格维持在5450元/吨一线，高基差下现强期弱格局凸显。我们认为由于当下正处于四季度采暖旺季节点，结合期货盘面深度贴水且估值偏低等因素，近月期价下行空间有限。

旺季需求不及预期

本轮LPG主力合约旺季不旺可以追溯至今年三季度末。对应现货市场，从传统“金九银十”旺季开始，国内市场即涨幅有限，10月受市场阶段性补货支撑，价格出现短暂抬升，随后便再度回落。11月市场基本在前期弱势基础上保持窄幅整理，其间出现过较为明显的两轮上涨以及三波下跌：最大跌幅出现在9月下旬，下跌4.99%；最大涨幅发生在10月中旬，上涨4.73%。涨幅不及跌幅，使得价格重心出现下移。究其原因，疲软的需求以及终端燃烧提升缓慢是制约旺季行情的最主要因素，亦使得频出的阶段性利好仍不足以支撑期价上行；而基本刚需的存在又给予期现价格底部支撑，使得市场振荡偏弱运行。

丙烷强势有望正向传导

进入四季度，受到国际原油及LPG海外价格弱势抑制效应，LPG下游消费环节按需求量进行采购，囤货行为较往年同期显著减少。而随着冬季全国大部分地区出现降温天气，丙烷价格的相对强势开始凸显。正常情况下，丙烷与民用气在燃烧领域可互为替代，但丙烷具备压力较高的特性，使其在低温状态下燃烧更为充分，而民用气由于成分主要为丙、丁烷混合物，压力值偏低故燃烧经济性相较欠缺，因此冬季市场对于丙烷的偏好对其价格形成利好支撑。我们通过对过往两者价差变化的跟踪发现，当丙烷价格明显高于民用气，两者价差处于高位时，也能正向带动民用气销售转好且价格跟涨。截至11月末，国内丙烷均价为5650元/吨，与民用气价差达520元/吨，较9月初扩大250元/吨，处于同期偏高位。故LPG整体价格有望受丙烷相对强势表现得到正向拉动。

海外成本支撑较强

美国作为当前全球丙烷主要出口市场之一，日均净出口量达120万桶，其对外贸易流向主要有三条，分别是自美东经大西洋航线至欧洲；自美东经墨西哥湾至南美以及自美东经南太平洋到远东市场。根据开普勒船讯网数据统计，目前巴拿马运河等待通行的液化气船已达23艘，处于季节性高位。巴拿马运河拥堵一方面源于当前水深不足，通行能力阶段性下降；另一方面受季节性物流旺季影响，干散货物运输暴增，引起液化气船拥堵，严重影响远东货源供应。因此当前部分美湾发货的液化气船开始选择绕行好望角及苏伊士运河，相应船期平均延长9—14天，这将严重影响12月东北亚市场到货情况。

虽然当前亚洲丙烷库存水平尚可，但现货供应紧张预期依旧支撑价格及近月月差走扩，考虑到液化气船供需偏紧格局短期缓解的可能性不大，叠加巴拿马运河拥堵以及燃烧旺季，海外丙烷价格成本支撑转强。

后市预测

整体来看，当前LPG国内现货市场呈现南强北弱格局，但区域价差有所收窄，冬季燃气需求增速不及预期整体基本面依旧难言乐观。考虑到后市需求端压力对目前高位进口量可能形成持续挤出效应，添加剂端利润虽环比走弱，但开工率和利润仍处中高水平，一定程度上制约了盘面交割贴水走扩幅度。随着近期寒潮将对全国大部地区出现降温影响，或短期提振燃烧需求，LPG盘面深度贴水下可择机近月轻仓试多。（作者单位：东吴期货）