11月以来，国内阶段性供需矛盾凸显，带动玉米现货价格反季节性大幅上涨。但回顾往年走势，并分析国内供需格局之后，我们倾向于认为，阶段性供应矛盾有望缓解，后期新作上市压力将逐步释放，考虑到外盘CBOT玉米期价疲弱、美湾FOB升贴水下跌及人民币升值带动进口成本显著下降，国内玉米期现货价格有望出现较大幅度回落。

阶段性供需矛盾推升玉米期价

11月以来，由于渠道库存经历前期去化有待补充，但天气影响东北产区玉米脱粒，新冠疫情影响运输物流，以及农户存在惜售心理，导致新作上量缓慢，国内现货价格持续大幅飙升，特别是深加工企业现货加工利润良好，玉米收购价持续大幅上调。

回顾过往，曾有两年出现过类似于今年的反季节性玉米上涨行情。一次出现在2018年，主要源于农户惜售心理；另一次出现在2016年，当年临储托底收购政策取消，国产玉米性价比大幅提升。

远月贴水将抑制下游补库热情

在11月现货大幅飙升的带动下，期价结构已经由前期的远月升水转为远月贴水，这是因为近月受现货和基差支撑相对强势，而远月受进口成本拖累而相对弱势。在这种结构下，中下游补库积极性将受到压制。

上周华北产区深加工企业门前到车量大幅飙升，带动深加工企业玉米收购价大幅回落，这表明高价已经带动供应有所恢复。上周以来，国内气温下降，且多地疫情防控政策出现较大调整，玉米现货反季节性上涨的三个方面因素，即天气、疫情和惜售心理均有望发生逆转，市场或转向反映新作上市压力。数据显示，目前东北产区玉米销售进度不足两成。因此，我们可以合理预期，在期价结构抑制市场补库积极性的情况下，国内玉米期现货价格有望出现类似于2016年和2018年的回落过程。

进口成本下滑打开回落空间

至于后期期现货回落空间，市场或重点参考玉米和其他谷物的进口成本。在阶段性供应宽松时段，市场更多参考需求端南方销区的现货。

自11月以来，人民币一改前期持续贬值走势转为升值，而美国内河运输问题逐步缓解带动美湾近月船期FOB升贴水大幅下跌，再加上美玉米期价持续弱势，从而带动美玉米近月船期进口成本从3400元/吨上方下降至2900元/吨下方。此外，中国已经放开巴西玉米进口，而巴西玉米近月船期到港成本接近2700元/吨，折算至北方港口仅2550元/吨左右。

综上所述，考虑到国内玉米阶段性供应紧张的局面即将过去，期价转为远月贴水结构抑制中下游补库积极性，新作上市压力有望带动期现货价格出现回落，向进口玉米到港成本靠拢。因此，我们建议投资者可以考虑择机入场做空玉米期价。（作者单位：广州期货）