四季度以来，在下游需求持续走弱的冲击下，焦煤价格经历了一轮驱动下跌行情。近期，随着稳地产政策加码，焦煤市场不乐观的预期被修复。在此背景下，12月焦煤行情将如何演绎？

地产政策加码

11月以来，有关部门陆续推出新一轮稳地产政策，从“第二支箭”政策的延期并扩容，到支持地产平稳健康发展的“金融16条”政策，以及有关部门支持房地产企业融资的“第三支箭”政策，目标均是改善地产行业的融资环境，推动地产行业转暖复苏。可以看到，此轮政策从推出到落地，相隔时间不到半个月，政策维稳地产行业的决心可见一斑。稳地产政策持续加码，带来的直接影响是市场对地产行业的预期发生了显著改变。在政策持续干预下，地产行业有望在2023年上半年进入阶段性修复回升阶段。

随着地产预期企稳，钢材需求改善预期随之增强。在钢厂需求预期好转的大背景下，作为上游原料的焦煤需求预期同样受到提振。自2021年以来，焦企、钢企以及港口库存持续下降，下游企业经历了从被动去库到主动去库再到被动去库的周期变化。目前，下游企业焦煤库存已降至历史低位水平。随着焦煤需求预期改善，加上临近春节，下游企业补库需求较为刚性，补库预期也进一步增强。

图为焦煤总库存（单位：万吨）

供给弹性受限

近期，焦煤生产总体保持平稳偏低水平运行。数据显示，1—9月，国内焦煤产量累计3.71亿吨，同比增长近900万吨，增幅2.5%。从高频调研数据来看，10月和11月煤炭产量环比预计显著下降，同比降幅更显著。

国内焦煤供应缺口需要通过进口来弥补。近期，蒙煤进口在达到较高水平后，增长势头有所放缓。从高频数据来看，蒙煤通关量近期出现一定程度的回落。然而，今年1—10月国内焦煤进口累计5164.1万吨，同比增长1217.3万吨，增幅达到30.8%。虽然国内焦煤产量和进口量均出现不同幅度的增长，但由于国内焦煤存在供应缺口，导致焦煤供需缺口虽有收窄，但供需矛盾整体依然偏紧。

总体来看，随着焦煤供需预期改善，下游企业补库预期增加。后市需要注意宏观政策预期转弱以及钢厂限产力度加大的风险。