11月21日，证监会主席易会满在2022金融街论坛年会上谈及上市公司结构与估值问题时表示，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。此外，他结合党的二十大提及健全资本市场功能、提高直接融资比重，提出建设中国特色现代资本市场。

探索建立具有中国特色估值体系

健全资本市场功能，探索建立具有中国特色估值体系，促进市场资源配置更好发挥，是重要的现实问题。在上市公司质量方面，易会满表示上市公司是资本市场的基石，在强化上市公司信息披露和公司治理监管后，大股东、董监高等“关键少数”公众公司意识明显增强。在上市公司结构与估值方面，提及我国资本市场具有明显新兴加转轨特征，上市公司结构体现与经济体制演进变化、产业结构转型升级相适应的趋势。目前国有上市公司和上市国有金融企业市值占比将近一半，体现了国有企业作为国民经济重要支柱的地位；民营上市公司数量占比超过三分之二，近几年新上市公司中民企占到八成以上；外商控股上市公司市值占比约4%。多种所有制经济并存、覆盖全部行业大类、大中小企业共同发展的上市公司结构，既是我国资本市场的一大特征，也是一大优势。投资者结构方面，各国资本市场投资者结构差异较大，但机构化是大趋势。我国个人投资者交易占比下降至60%，其中个人投资者数量超过2亿，其作为市场活力的重要来源，是市场功能正常发挥的重要支撑力量。在继续发展壮大机构投资力量的同时，也要重视对中小投资者合法权益的保护。

A股估值仍有提升空间

目前A股估值在全球市场中仍处历史偏低水平。截至11月22日，沪深300指数PE为10.99，上证50指数PE为9.07，中证500指数PE为23.33，中证1000指数PE为4.95，恒生指数PE为4.95。除中证500指数外均处于偏低水平。国内市场潜力较大，相对处于成熟初期，改革与挖掘空间较大，上市公司质量提升及资本市场基础制度完善有助于支撑A股中长期中枢。同时，房住不炒，居民资产配置逐渐转向股市，为市场带来支撑。此外，风险溢价处于历史偏高水平，预示指数位于偏低位置。

A股估值结构也存在改善空间。一方面，A股估值不均衡，银行及国有企业估值偏低；另一方面，在产业链升级转型、新旧动能转换时期，市场估值逻辑将发生变化。

在投资者结构方面，A股个人投资者占比更高。美国股市以机构投资者为主，尤以基金、养老金与社保的长线资金为主，而A股的投资者以散户为主。从成交量角度来看，我国机构投资者只占两成；从持有市值角度来看，机构投资者占48%，这使得A股波动性更强。

未来，随着国内产业链的升级转型以及注册制的开启，A股上市公司数量将快速增加，伴随新产业上市公司的加入，A股构成将发生改变。与此同时，房地产吸引力不再，居民个人理财需求提升，资金通过机构途径流入A股的数量将持续增加，A股的波动性与投机性将持续降低。（作者单位：兴证期货）