在持续了将近1个月的上涨行情之后，本周铝价开始出现较大回调。我们认为市场交易的重心或许将发生转变。之前的市场交易逻辑在于宏观利好消息的持续推动，包括美联储货币政策转向预期以及国内利好政策持续释放，使得市场对明年的需求改善预期不断强化。而在电解铝库存持续去化的背景下，消费转弱无法直接证伪，铝价走出一波趋势行情。年关将近，部分中小企业已有提前放假的计划，料12月下旬开工率将出现回落，国内消费难言乐观。海外则受美联储加息影响，需求持续下滑。整体来看，年前需求转弱将是大概率事件，铝价上方压力仍存。

关注美联储加息路径指引

数据表明美国通胀压力在持续回落。11月CPI同比增长7.1%，低于预期的7.3%和前值7.7%，同比增幅创今年1月以来最低纪录。核心CPI同比增长6%，预期6.1%，较前值6.3%有所回落。本次通胀放缓，主要是细分项二手车价格和能源成本出现较大回落，食品和住房环比仍小幅增长。考虑到10月通胀拐点出现使得市场已经大幅交易美联储加息放缓的预期，11月通胀数据的表现仅仅是强化了该种预期，因此对商品和资产价格影响相对有限。

目前更值得关注的是本周议息会议中鲍威尔对后续加息路径的指引，市场已经开始在交易明年上半年结束加息，在四季度开启降息的预期。不过，从当前的通胀数据来看，距离通胀目标2%这一水平还非常遥远，货币政策迅速转向的概率偏低。总体而言，还需观察美联储本周对市场预期的引导，若议息会议发言偏鸽，对大宗商品将会有所提振。

供应端再起波澜

目前供应端减投产并存，预计12月产量环比小幅下滑。据统计，11月中国电解铝产量为333. 5万吨，同比增加8.7%，截至12月初，国内电解铝建成产能至4526万吨（包含已建成未投产的产能），国内电解铝运行产能为4059万吨。11月产量供给环比改善，但本周贵州受天气影响，当地用电量攀升，电力供应出现较大缺口，要求相关电解铝企业暂按70 万千瓦总规模调减，预估整体影响产能达40万吨，这使得12月产量环比会出现一定回落。不过，当前铝价已反映减产的预期，若实际减产规模低于预期，则将施压铝价。

从成本端来看，采暖季用煤需求有所回升，动力煤价格开始企稳。氧化铝价格在过去一个月的时间里呈现先跌后涨局面，当前价格略高于成本线。预焙阳极价格前期出现小幅回落。电解铝平均成本较11月初回落50元/吨左右，目前为17870元/吨。据此测算，当前全国铝厂平均利润回升到了1000元/吨以上，低成本地区有较强的复产动能。

下游消费整体偏弱

目前下游加工企业开工率出现一定下滑，一方面传统淡季到来，北方天气持续降温，部分工地已经停工，终端需求出现回落；另一方面，物料运输影响仍然存在，企业生产面临来料不畅、产品积压等问题。分板块看，铝型材板块开工率下降最为明显，主要集中在山东地区。由于终端项目大量停工，企业订单锐减，同时年关将近，不少企业开始计划放假事宜，预计12月开工率将进一步回落。

铝板带板块，河南、山东地区的企业反映消费端十分疲弱，部分中小型铝板带企业已减产甚至提前放假，料12月开工率有下滑可能。线缆企业订单较为稳定，临近年终订单难有明显增量。总体来看，春节前加工企业开工率下行趋势不改。

目前宏观情绪整体偏乐观，但年底传统消费淡季对需求的抑制仍存，基本面整体偏弱。铝锭环节去库幅度持续收窄，在需求转弱的背景下，主流消费地升贴水持续回落，预计库存拐点临近，铝价上方仍有压力。而成本支撑和乐观预期则决定铝价下限不会太低。短期铝价仍将宽幅振荡为主，持货商可逢高进行卖出套保。（作者单位：中信建投期货）